一、引言

企業營運資金周轉與生產經營周期具有一致性。營運資金管理效率直接影響企業的經營績效，所以營運資金管理的績效評價對企業的重要性不言而喻。目前，我國營運資金管理績效評價主要有兩種方法：一是傳統方法，即運用單個財務上的項目周轉期對營運資金管理績效進行評價，如存貨周轉期、應收賬款周轉期和應付賬款周轉期等，這種方法忽略了三種周轉期相互間的聯系，也沒有考慮供應鏈等渠道理論；二是基于渠道的營運資金管理績效評價方法，它克服了傳統方法的不足，將營運資金管理分為采購渠道、生產渠道和營銷渠道三個渠道進行闡述。企業間的競爭已不再局限于同行業企業的競爭，更多的是體現在供應鏈企業的競爭，渠道視角的營運資金管理充分考慮了供應鏈的影響，將營運資金管理要素聯系起來。

二、文獻綜述

（一）國外研究綜述 西方學者對營運資本管理與企業經營績效的研究開展較早并取得了豐碩的成果。較短的現金周期是否有利于企業的經營績效，是一個需要進行實證檢驗的問題。Kamath（1989）選用凈營業周期（NTC）作為衡量營運資金管理效率的評價指標研究其與公司績效的關系，發現零售百貨行業的NTC與盈利性負相關，但并不是對研究的每一年份都成立。Shin和Soenen（1998）選取1975~1994年58985家美國公司作為樣本，實證分析發現，公司凈營業周期與公司盈利性及股票回報之間存在顯著的負相關關系。Deloo（f2003）選取比利時1992~1996年的樣本來研究營運資金周轉期與公司績效間的關系，結果表明，營運資金周轉期與公司績效呈負相關關系，應收賬款周轉期、存貨周轉期與績效存在顯著的負相關關系。Lazaridis和Tryofonidis（2006）將現金流量周期（CCC）作為衡量營運資金管理效率的評價指標，以雅典股票市場2001~2004年的公司為樣本，研究CCC與公司績效的相關性，研究發現CCC與公司績效間存在負相關關系，其中金融服務業的CCC與盈利性在5%的水平上顯著負相關。Losbichler et al（。2008）分析了6925家歐洲公司1995~2004年的數據，結果表明樣本公司每年減少的現金流量周期（CCC）均值為2天，而其相應的績效卻在增長，這也說明CCC與公司績效呈負相關關系。

（二）國內研究綜述 袁光才等（2008）以中國電力上市公司為樣本對營運資金與企業盈利能力關系進行了實證研究，發現流動資產周轉率、流動資產/長期資產、公司規模均與企業盈利能力呈顯著的正相關關系。汪平和閆甜（2007）以中國制造業上市公司10年的數據為基礎，從短期內致力于企業財務目標的實現角度，對企業的營運資本管理政策及其與企業績效的關系進行分析，為“零營運資本”概念與技術的運用提供了經驗支持。陳國欣和張梅玉（2009）研究了營運資本政策與經營績效的關系，指出流動資產、流動負債所占比例與企業績效的關系分行業有所不同；企業的流動資產周轉率與企業績效的相關性大小主要取決于總資產周轉率對企業業績的作用大小以及流動資產占總資產的比重；營運資本政策對總資產主營業務利潤率的影響較顯著；營運資本政策越激進企業績效也越好。

逄詠梅和宋艷（2009）指出現金周期與公司經營績效負相關，但與托賓Q值正相關；應收賬款周轉期、存貨周轉期及應付賬款周轉期均與公司經營績效負相關。曾愛軍和傅陽（2011） 研究指出深圳市上市家族企業資本結構與每股收益之間存在負相關關系；資本結構與攤薄凈資產收益率之間存在顯著正相關關系；資本結構與每股經營現金流之間存在負相關關系但不顯著。

綜上所述，國外學者在規范研究的基礎上，選取美國、澳洲、比利時等國企業樣本進行實證研究，結論相對成熟；而我國學者對營運資本管理與經營績效的關系進行的實證研究起步較晚，無論是研究樣本的選取、指標設計，還是研究方法都較為簡單。

三、企業營運資金管理績效分析：以李寧公司為例

（一）基于要素的營運資金管理績效分析 李寧公司成立于1990年，經過二十多年的探索，已逐步成為國際領先的運動品牌公司。李寧公司于2004年6月在香港聯交主板成功上市后，公司業績連續六年保持高速增長，2009年全年營業收入更是達到83.87億人民幣。然而2011年上半年，李寧凈利下降85%,創下上市來首次全年虧損。2011年年報顯示，李寧公司全年營業收入89.31億元人民幣，同比下降5.84%,凈利潤3.86億元，同比下降達65.19%,多年來連續攀升的業績開始下滑。2012年上半年實現銷售收入38.8億元，同比下滑9.54%;歸屬于上市公司股東的凈利潤0.44億元，同比大跌84.92%.銷售收入和凈利潤雙雙下滑。李寧公司2012年虧損19.79億元，期內毛利率下跌3.1%,至44.2%;經營盈利率下跌5.6%,至4.7%.

傳統的營運資金管理績效評價是基于要素的績效評價，把營運資金周轉期分為存貨周轉期、應付賬款周轉期和應收賬款周轉期三個部分，簡單地認為存貨周轉期和應收賬款周轉期與營運資金管理效率呈反向關系，而應付賬款周轉期對營運資金管理的效率是正向的作用。根據傳統營運資金管理績效評價理論對李寧公司2008~2012年的財務報表相關指標進行分析（如表1）。從表1可以看出李寧公司每年的存貨周轉期、應付賬款周轉期和應收賬款周轉期都有不同程度的增長，最大增幅出現在2010年初，而李寧公司利潤的大幅下降也始于2010年末。其中，李寧公司2012年的營運資金周轉期達到了75天，相當于企業一年只能流暢的運行營運資金5次，這個運行速度在同行業中是很慢的。營運資金周轉過慢將會占用大部分流動資金，相應加大企業的資本成本，由此產生的機會成本也會增大。2011年開始，李寧公司的營運資金周轉期遠大于前幾年的平均周期，從而增加了資金的占用成本。存貨周轉期的增大說明企業存貨占用的資金在增加，收入在不斷減少；應付賬款周轉期增大對企業有利，可以使企業平均留用資金增多，卻會降低企業信用額度；應收賬款周轉期增大會使企業壞賬概率增大，企業資金成本也會提高。分析表明，企業應當增加應付賬款周轉期，并相應減少應收賬款周轉期和存貨周轉期。

（二）基于渠道的營運資金管理績效分析 針對傳統營運資金管理績效評價理論上的不足，我國引入了基于渠道的營運資金管理評價體系，即將渠道理論思想與供應鏈理論結合，把營運資金周期分為采購渠道、生產渠道和營銷渠道營運資金。將營運資金各項目聯系起來，不是簡單的將存貨、應付賬款和應收賬款結合在一起，而是更多的考慮預付賬款、其他應收款、應付職工薪酬等。這種方法更能體現營運資金的使用效率情況。根據前述對營運資金管理績效評價的理論分析，筆者構建如圖1的模型。

在營銷渠道營運資金周轉期的公式中，不用營業收入作為周轉額，而用營業成本計算營銷渠道資金周轉期。使用營業成本指標主要是由于其更能體現存貨的銷售及管理水平，而不是簡單地體現銷售水平。具體的公式如下：經營活動營運資金周轉期（按渠道）=營銷渠道營運資金周轉期+生產渠道營運資金周轉期+采購渠道營運資金周轉期營銷渠道營運資金周轉期=營銷渠道營運資金÷（營業成本/360）=（成品存貨+應收賬款、應收票據-預收賬款-應交稅費）÷（營業成本/360）生產渠道營運資金周轉期=生產渠道營運資金÷（營業收入/360）=（在產品存貨+其他應收款-應付職工薪酬-其他應付款）÷（營業收入/360）采購渠道營運資金周轉期=采購渠道營運資金÷（營業收入/360）=（材料存貨+預付賬款-應付賬款、應付票據）÷（營業收入/360）上述公式中各項目金額均來自公司財務報表。具體而言，營業收入和營業成本金額來源于上市公司的年度利潤表，貨幣資金、存貨、應收賬款、應收票據、短期借款、預收賬款、應交稅費、其他應收款、應付職工薪酬、其他應付款、預付賬款、應付賬款、應付票據等項目均為資產負債表中期初和期末余額的平均數。各渠道中的存貨具體項目來源于財務報表附注，均為扣除跌價準備后的凈額。

根據上述營運資金管理績效評價理論，可對李寧公司近五年財務報表相關指標分析如表2:

（1）采購渠道營運資金管理。采購是企業生產的起點，也是渠道理論研究中的初始環節。采購渠道營運資金周轉期的下降主要考慮應付賬款和預付賬款的影響。李寧公司采購渠道營運資金管理周轉期由2008年的-29天下降為2012年的-50天，呈現下降趨勢。在其他條件不變的情況下，應付賬款占用的資金越多，營運資金管理效率會越高。

研究李寧公司財務報表可以發現，2008~2012年應付款項占采購渠道營運資金的比例一直居高不下，分別為82.4%、80.9%、80.0%、81.0%、81.3%,而預付賬款占比很小。這對李寧公司來說是一個利好信號，說明可以更多地占用企業的流動資金，更好地為企業生產服務，李寧公司應付賬款占用比例大主要是由于原材料供應商比較穩定，公司的信任度較高，從而承擔的信用風險較低。作為體育服裝產業巨頭，李寧公司對消費者的影響力遠遠大于其原材料供應商的影響力，因而能夠獲得主動權，更多地占用供應商的資金。整體上，2008~2012年李寧公司對供應商的資金占用有增無減，其中2012年波動較小，這一年主要受存貨積壓的影響，導致公司對原材料需求降低，對采購產生一定影響。

（2）生產渠道營運資金管理。生產渠道是渠道理論的中間環節，是供應鏈關系的上下游企業連結點。生產渠道的營運資金占用主要取決于存貨的生產，這個環節不是簡單地考慮在產品存貨，而是更多的將其他應收款、應付職工薪酬和其他應付款結合起來。李寧公司采購渠道營運資金管理周轉期由2008年的-19天下降為2012年的-36天，整體呈現下降趨勢。2008~2012年在產品存貨占用資金增加了10倍，產成品存貨及材料存貨占用資金也大量增加，2012年增幅最大的是其他應收款，這說明隨著存貨積壓，在產品存貨占用資金越來越多，直接影響了生產渠道的營運資金管理周期。作為中間的生產環節，既要受到采購環節的影響，又要考慮對營銷環節的影響，這就使得生產環節缺乏自主性，企業應做好與供應鏈上下游企業的溝通，充分了解上游企業的信用政策及下游企業的需求信息。

（3）營銷渠道營運資金管理。營銷渠道是三大渠道中的最后環節，也是與企業收入和利潤關系最大的環節。由表2可知，李寧公司營銷渠道營運資金管理周轉期由2008年的40天上升為2012年的112天，整體呈現急劇上升趨勢。

通過分析其公司年報數據可以發現，在營銷渠道營運資金占用中，產品存貨資金上升很快，2008~2012 年李寧公司產品存貨占營業收入的比重分別為9.7%、7.7%、9.2%、14.0%、21.34%.大量存貨導致李寧公司2008年至2012年營銷渠道周轉期一直居高不下，這在一定程度上表明李寧公司營銷渠道的營運資金管理有較大改進空間。具體而言，李寧公司的營銷渠道營運資金周轉天數，其2012年相比于2008年增加了180%,2011年較2010年增加了100%,2012年較2011年增加了64.71%,而公司利潤卻大幅度下降。應收款項資金起初穩步上升，在2011年出現急劇下降，下降了29.1%.

應收賬款急劇下降意味著公司的營業額在大幅度減少，直接影響營銷渠道營運資金。李寧公司營銷渠道周轉期的延長直接導致其存貨積壓。

四、結論與建議

李寧公司營運資金周轉出現問題主要是由于其忽視了渠道理論的影響，導致生產渠道與營銷渠道出現問題。

在生產渠道中主要是對市場把握不準，大量生產產品，從而占用了營運資金；在營銷渠道中，主要是存貨管理的效率低下；但在采購渠道中李寧公司的做法值得借鑒。

（一）采 購 渠道 改進措施 做好采購資金計劃，加大與供應商的信息共享，充分利用企業的商業信用。資金計劃是企業預算的核心內容，根據本年度的企業存貨和銷售情況合理制定采購資金計劃，能夠很大程度地提高采購環節資金利用效率。加大與供應商信息共享，將采購成本控制在較低點。企業對原材料的采購會相應增加應付賬款，應付賬款數值越大、期限越長，相應體現的商業信用就會越大，應付賬款的償還與商業信用是相互影響的，企業可以合理利用其商業信用，為應付賬款獲得更多的周轉時間。

（二 ）生 產 渠道 改 進措施 加大產品技術創新，做好生產渠道的信息工作，及時了解生產渠道和營銷渠道的完成情況。避免生產環節占用更多的資金主要是要做好與生產渠道及營銷渠道的溝通工作，生產具有一定的被動性，這就需要建立完善的生產管理信息系統，根據以前的信息合理估算本時期內的生產情況，同時加大對生產產品的技術創新。在技術創新的同時也要更新設備，生產環節的資金占用主要體現在設備和職工薪酬上，企業應力求在設備的使用期限內使職工薪酬的減少遠遠大于設備的更新費用，減少生產環節的營運資金占用，加速營運資金運轉。

（三）營銷渠道改進措施 建立高效完善的存貨信息系統。由本量利分析模型可知，企業要想將利潤最大化，需要存在一定數量的存貨，根據對銷量的估算將存貨數量控制在一個最佳點，才能使采購成本降至更低，相應地減少營銷渠道占用資金。企業應從整體上建立適合本企業的存貨管理信息系統，盡可能按企業的需要量進行生產，與生產環節、采購環節做好溝通，在企業存貨數量接近下限進行補充，同時按照存貨的重要程度對存貨進行分類，在資金短缺的情況下對不同程度的存貨采用不同管理方法，這樣也能充分利用存貨占用資金，使營運資金周轉加快。

在基于渠道的營運資金管理中，采購、生產和營銷渠道中任何一個環節出現了問題，其他的環節也會相應的出現問題，所以要利用好其整體價值。處于供應鏈中游的企業，既要與上游的采購供應商建立好合作伙伴關系，提高自己的信用等級，也要與下游的終端客戶建立電子平臺，及時進行溝通，從而更好地滿足客戶需求。同樣，處于供應鏈上游的企業應當充分了解中游企業的需求信息，這樣才能使供應鏈效率最大化。

參考文獻：

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[3]Kamath Ravindra.How Useful Are Common LiquidityMeasures. Journal of Cash Management,1989（2）。
[4]HyunHan Shin,Luc Soenen. Efficiency of WorkingCapital Management and Corporate Profitability. FinancialPractice and Education,1998（4）。