人們的投融資需求受到抑制，成就了互聯網金融在中國的快速發展。余額寶、微銀行、理財通、百度理財、P2P、眾籌融資等各種新型金融產品不斷涌現。此外，傳統金融機構，如銀行、基金公司、保險公司、證券公司等也紛紛涉足互聯網金融，成立各種投融資平臺，如國泰君安君弘金融商城、招行的小企業 e 家、建行的善融商務、農行“E 商管家”、交行“交博匯”、中行“云購物”等。面對各種互聯網金融形態爭相上演，對于理論工作者來說，首先需要回答什么是互聯網金融？ 謝平、鄒傳偉和劉海二（ 2012）[1]認為互聯網金融是與資本市場直接融資、商業銀行間接融資并行的第三種融資模式?；ヂ摼W金融是一個譜系概念，涵蓋從傳統銀行、證券、保險、交易所等金融中介和市場，到瓦爾拉斯一般均衡對應的無金融中介或市場情形之間的所有金融交易和組織形式[2].
在中國，互聯網金融處于野蠻生長狀態，尤其是 P2P 平臺，大多異化為金融機構，開展資金池業務和債權分拆業務，導致了一系列問題，如出現了若干平臺負責人卷款“跑路”的情況，據網貸之家數據顯示，2013 年全年共有75 家跑路或倒閉的 P2P 平臺。部分 P2P 平臺更是觸及了非法集資、非法吸收公眾存款的監管紅線。中國政府逐步將互聯網金融納入監管，如 2013 年 12 月 5 日央行等五部委發布《關于防范比特幣風險的通知》，指出禁止金融機構與支付機構開展與比特幣相關的服務，2014 年 3 月 14 日中國人民銀行暫停二維碼支付和網絡虛擬信用卡等。
但互聯網金融監管不能從一個極端（ 自由放任） 走向另外一個極端（ 直接關閉或暫停交易） .對互聯網金融的監管要把握好“度”,即適度性和創新性的關系。對互聯網金融實施的監管必須與這種監管所期望產生的收益相符，也就是說監管成本與監管收益要匹配，監管成本包括由監管機構實施監管所產生的人、財、物，更包括監管所帶來的對金融創新的壓制，監管收益主要包括監管所帶來的互聯網金融的良性發展。金融監管可以帶來金融創新，但過于嚴厲的監管則扼殺掉了金融創新。
本文結構是這樣安排的： 第一部分分析互聯網金融的風險特殊性，因為風險的生成機制，是我們監管難題所在； 第二部分分析互聯網金融監管的難題； 第三部分是有關互聯網金融監管的一個博弈分析； 第四部分是結論與政策建議。
一、互聯網金融風險的特殊性
互聯網金融與互聯網緊密相關，這里的互聯網可以理解為一種市場結構，發揮著與銀行、證券公司等金融中介一樣的功能。首先，互聯網本身就是一種市場結構，使得互聯網金融與傳統金融形態相比，其面臨的最大風險為信息科技風險； 其次，互聯網金融主要服務于普通民眾，因此互聯網金融與傳統金融相比還表現為“長尾風險”;最后，網絡的虛擬性特征，使得互聯網金融還存在虛擬性風險。
（ 一） 信息科技風險
信息科技風險，大多散見于操作風險的定義之中，如 1993 年，全球衍生品研究小組認為操作風險是由于控制和系統的不完善、人為錯誤或管理不當所引起損失的風險。巴塞爾委員會 2003 年在《操作風險管理和監管的穩健做法》中將操作風險定義為由不完善或有問題的內部程序、人員以及系統或者是外部事件所造成損失的風險。
而中國銀監會在《商業銀行信息科技風險管理指引》中專門給信息科技風險的定義，是指信息科技在商業銀行運用過程中，由于人為因素、自然因素、技術漏洞和管理缺陷產生的操作、法律和聲譽等風險，這里的信息科技風險研究對象僅是商業銀行。
其實，信息科技風險的研究對象不僅包括商業銀行，還包括其他從事金融活動的機構和個人。他們在從事金融活動時，由于硬件（ 如電腦和手機） 癱瘓、各種軟件故障、網絡病毒、人員操作失誤、數據傳輸和處理偏差，以及各種網絡欺詐等造成損失的風險。
由于互聯網金融對互聯網技術依賴性很強，信息科技風險是其面臨的一類特殊風險，并表現出如下特點：
第一，傳遞性。信息科技風險能夠快速地向系統內其他成員傳播。這是因為現代信息通信技術縮短了人們的時空距離，以前陌生的生人社會逐步變為“村里”的熟人社會。最典型的例子是社交網絡的發展，網絡中的成員通過電腦或者手機這一終端互相聯接起來，可以相互調節資金余缺。其成員可能來自世界的任何一個角落，每一位成員都是社會網絡里的一個節點，一旦某個節點出現問題，會迅速傳遞到其他節點。
第二，復雜性。在互聯網金融時代，一些大規模的、情緒化和間斷性的數據需要儲存，這就需要數據集中。由于數據量大，其儲存和計算需要通過云端來完成，而數據的集中某種程度上導致了風險的集中，一旦發生信息科技風險，其復雜程度肯定會增加。此外，基于大數據的互聯網金融風險定價，可以通過計算機自動生成風險違約概率。但在風險定價的過程中，一旦某一參數出錯，其導致的損失可能是非常巨大的，比如風險定價所依據的信息有誤（ 或者信息含有大量“噪音”） ,抑或是錯誤信息被當成正確信息使用。
第三，隱蔽性。信息科技風險的隱蔽性，有些可能是因為技術設計人員事先沒有考慮到，抑或是無法考慮到，如系統的某些漏洞和缺陷。這些漏洞會在底層逐步累積，常規情況下難以察覺，只有發展到一定規模時才能夠被發現，表現出一定的隱藏性，如互聯網上的某些病毒具有一定潛伏期，必須累積到一定程度才會爆發出來。
第四，突發性。從信息科技風險產生的過程來看，一般都具有突發性。大多時候都是由一些外部事件觸發，如地震和海嘯之類的自然災害、電力中斷、網絡癱瘓以及其他設備故障等，發生故障的時間比較突然。如互聯網金融交易過程中信號突然中斷等。導致信息科技風險突發性的原因，往往也是無法預測的，很多時候也不能夠通過事先反復測試來避免。
（ 二） “長尾”風險
互聯網金融拓展了交易可能性邊界，服務了大量不被傳統金融覆蓋的人群（ 即所謂“長尾”特征） ,使得互聯網金融具有不同于傳統金融的風險特征[2].具體表現如下：
第一，互聯網金融的投資者群體以個人投資者為主（ 更多地還表現為弱勢群體） ,他們普遍缺乏對互聯網金融交易規則及相關專業知識的認知與了解，投資理念和風險意識缺失，存在投機心理和“搏傻”心態，投資中的非理性交易行為嚴重，導致其投資權益和利益受損。第二，個人投資者的投資小額且分散，作為個體投入精力監督互聯網金融平臺或機構的成本遠高于收益，所以“搭便車”問題更突出，針對互聯網金融的市場紀律更容易失效。第三，一旦互聯網金融出現風險，從涉及人數上衡量，對社會的負外部性很大[2].
中國互聯網金融還處于野蠻生長的狀態，公平的制度環境、完善的博弈規則和公開透明的信息披露機制還沒有形成，投資者（ 尤其是弱勢群體） 面臨著巨大的系統性風險。
（ 三） 虛擬性風險
虛擬性在給人們帶來方便、靈活的同時，也帶來了風險。如比特幣天生就具有虛擬性，容易被用于犯罪活動，比如，在平臺上注冊虛擬賬戶，通過虛假商品交易進行洗錢等。虛擬性的存在，使得監管部門找不到風險主體，導致事后不能追責，從而使得人們“膽大妄為”,引發風險。
由于互聯網金融的虛擬性，交易雙方互不見面，僅通過網絡發生聯系，這使得驗證交易者的身份、交易的真實性難度加大，增大了交易者之間在身份確認方面的信息不對稱，并有可能會轉化為信用風險。而在傳統金融領域中，比如商業銀行就有一套非常嚴格的信息確認機制。但是在互聯網金融模式下，主要是一種“弱面簽”（ 即通過第三方來驗證身份） ,或者壓根就是匿名的，這使得交易者的身份從一開始就有可能是虛構的，在信用體系不完善的情況下，很容易導致大規模的漏洞，形成潛在的威脅。
此外，互聯網金融可能涉及人數眾多，同時也會與不同的社會主體發生聯系，如各種傳統金融機構等，一旦由于虛擬性的原因引發互聯網金融風險，可能傳染到金融系統的各個部分（ 比如目前互聯網金融的清算體系還主要依賴于傳統銀行體系，虛擬性風險可以通過這一渠道進行傳染） .因此，虛擬性風險必須加以重視。
最后需要說明的是，互聯網金融幾種特殊性風險之間不是相互獨立的，在一定程度上可以相互轉化，如虛擬性風險在一定程度上可以轉化為信息科技風險。
