近日，二季度宏觀經濟數據集中公布。正如PMI指數、 克強指數反彈所預示的那樣，在前期穩增長政策集中發力之下，6 月主要宏觀經濟數據整體向好，消費增速保持穩定，投資、工業生產數據有所提升，二季度 GDP增速反彈至7.5%，環比回升2%。據此筆者預計，如果下半年“微刺激”與改革措施繼續協調推進，三季度中國經濟將可以保持向好趨勢，全年 GDP 可以實現 7.5% 的政策目標。當然，經濟數據喜中有憂，最值得關注的是房地產市場的遇冷，投資持續下滑，開工負增長，銷售受阻。

在筆者看來，房地產恐怕將成為影響下半年經濟走勢最大的不確定因素。具體來看，二季度經濟數據在筆者看來有如下幾點驚喜：驚喜之一是經濟增長雖然遇到挑戰，但經濟結構調整仍在進行。盡管今年以來中國經濟出現下滑勢頭，但可以肯定的是，決策層摒棄了以往強刺激以促進經濟快速反彈的做法，采用了“微刺激”與調結構并舉。從數據來看，經濟結構調整的效果同樣比較明顯。

根據統計局結果，上半年最終消費對 GDP 增長貢獻率為 54.4%，超過了固定資本形成對 GDP 增長的貢獻率，后者是 48.5%，而貨物及服務凈出口對 GDP 增長的貢獻率仍是負的 2.9%。同樣值得稱贊的是，服務業對經濟增長的拉動作用也在增強。例如，2013 年三產業占 GDP 比重為 46.1%，首次超過第二產業。今年上半年第三產業占 GDP 的比重繼續提升為46.6%，繼續保持增速快于第二產業、占 GDP 比重繼續提高的勢頭。

驚喜之二是雖然反腐持續深入對高端消費有打壓作用，但居民收入的提升有利于保持中端消費穩定，一定程度上抵消了消費下滑的影響，并有利于引導消費結構更趨于合理。具體來看，6月社會消費品零售同比名義增長12.4%，比 5 月略微回落 0.1 個百分點。

其中，餐飲收入繼續回落，6 月同比增長 9.8%，比 5 月回落 1.2 個百分點。限額以上部分下降更為明顯，從 6.2% 降至3.5%，下降了 2.7 個百分點。6 月房地產相關消費增速略有提升，但考慮到房地產銷售的低迷情況，相關消費回升態勢也面臨不確定性。

驚喜之三在于“微刺激”陸續開啟，基建投資實現反彈。近一個階段，財政政策改變較大，5、6 月份一改早前零增長的尷尬，財政支出均反彈至 20% 以上。貨幣政策方面，6 月份新增貸款超過萬億，社會融資總量接近 2萬億，均表明決策層已開始為經濟營造平穩的貨幣政策環境。除此以外，鐵路投資、棚戶區改造的投入也有所加大。

從固定資產投資來看，1~6月固定資產投資止跌回升，同比名義增長 17.3%，比 1~5 月增加 0.1 個百分點。其中，基建投資同比增速高達 25.1%，比 1~5月份繼續提高 0.1 個百分點。鐵路投資明顯加速，達到 14.2%，回升 5.9 個百分點。教育、衛生投資也均向上，增速分別為20.6%、21.4%，比 1~5 月提高了 2.8、1.8 個百分點。

驚喜之四在于海外經濟前景向好，帶動中國出口走出低迷。6 月出口同比增長 7.2%，進口同比增長 5.5%，當月貿易順差316 億美元。盡管出口反彈不如早前預期強烈，但向上走勢反映了全球經濟環境改善，早前人民幣貶值以及一系列穩出口措施落地帶來的積極影響。在筆者看來，如果上述基本面因素沒有改變，利于下半年出口。此外，海關總署數據 5、6 月中國外貿出口先導指數分別為 42.3、42.2，創近兩年最高水平，佐證筆者的判斷。

當然，盡管有所驚喜，二季度經濟數據中筆者也看到有一定的不確定性。其中，最主要的方面便是來自于房地產市場，1~6 月房地產開發投資同比增長 14.1%，相比于基建與制造業投資企穩回升，房地產投資仍然處于下滑通道。房屋銷售遇阻，1~6 月份，商品房銷售面積同比下降 6.0%，商品房銷售額同比下降 6.7%。受此影響，新開工仍然維持負增長，1~6 月房屋新開工面積同比增速為 -16.4%。

正如筆者早前文章多次強調的，房地產走勢將成為決定今年宏觀經濟走勢的關鍵。從政策來看，當前已有多個城市逐步退出維持多年的限購政策，行政手段借機退出實際上是應該給予肯定的。但是，也應該高度重視房地產過冷對于經濟基本面的沖擊，畢竟房地產始終是國民經濟支柱行業，與鋼材、水泥、建筑、家具家電等上下游行業密切相關，也與金融風險聯系緊密，房地產失速對于經濟而言無異于硬著陸。

因此，筆者建議下半年仍要采取微刺激與改革共同推進的策略。從政策方面，有觀點建議降息，但筆者認為，在利率市場化的背景下，當前貸款利率已經遠高于基準利率，降息意義實則有限?？紤]到當前外匯占款的大幅下降，持過 20% 之高的存準率以對沖資金流入的必要性已經大大降低。筆者建議，降準擴圍，由點及面，降低大中型金融機構的存款準備金率，通過釋放流動性可以引導資金價格回落，起到降息的效果，進而緩解融資難和融資貴的問題。

同時，應對房地產對經濟增長與民生帶來的諸多問題，筆者建議通過一方面是采取新型城鎮化以應對，特別是京津冀一體化策略，通過資源均等化消除房價暴漲的根源，通過為新增居民提供住所與改善原有住房條件引導房地產健康發展。另一方面，財政政策牽一發而動全身，是重中之重，中央地方財權與事權的調整有助于降低地方政府對于土地出讓收入的過度依賴，同時財稅改革能夠加快推進，也將有助于緩解新型城鎮化的資金困境。鑒于決策層近期已對財稅改革、戶籍改革從頂層設計的角度給出了指導意見，筆者認為如果二者能夠切實落實，將利于新型城鎮化的推進，為中國經濟創造又一增長點。

總之，筆者預期，下半年伴隨著改革與微刺激同時發力，今年中國經濟增長將達到 7.5% 的政府目標。