黃金價格的決定因素很多，其中通貨膨脹是影響金價的重要因素之一?？紤]到現貨黃金通常以美元標價以及美國的經濟影響力，在研究黃金價格與通貨膨脹的關系時，大多選取美國消費者物價指數。
但是自 2002 年中國黃金市場開放以來，中國在黃金市場中的影響程度不斷加深，已經成為世界上僅次于印度的第二大黃金消費國并且連續 6 年成為全球最大的黃金生產國，中國的經濟數據對我國黃金市場的投資者乃至世界黃金市場投資者的影響力度已經不容忽視，所以研究黃金價格與中國通貨膨脹水平之間的相互影響具有現實意義。
一、文獻綜述
關于黃金價格與通貨膨脹關系的研究大致可以分為兩類： 第一類研究黃金價格與通貨膨脹的相關性，此類研究相對較少； 第二類研究黃金價格的決定因素，這其中包括通貨膨脹因素。Levin 和 Wright（ 2006） 使用1835 年至2005 年的黃金價格和通貨膨脹數據，進行了實證分析，得出結果表明黃金價格和通貨膨脹之間存在長期均衡關系，證明黃金價格是對沖通貨膨脹的良好工具。
付丹、梅雪、張暉（ 2009） 通過擴展菲利普斯曲線對黃金價格與通貨膨脹的關系作了實證分析，認為黃金價格對 CPI 具有一定的預測作用，即黃金價格可以作為一種參考指標，判斷未來經濟走勢和通貨膨脹的變化趨勢。
研究黃金價格的決定因素，一般會選擇通脹水平、美元匯率、石油價格等構建金價決定模型，因使用的回歸方法和選取的數據時間段不同，而得出的回歸結果各異。例如，楊柳勇、史震濤（ 2004） 利用 1973 年至 2000 年的觀測數據，研究了國際金本位制崩潰后黃金市場價格變動的決定因素，通過對長跨度的時間區間建模分析，得出結論認為“影響黃金價格長期穩定的因素有股價指數、通脹水平、匯率、利率”.王冬晨、石麗娟（ 2008） 利用近 30 年的數據對影響黃金價格的各個因素做了實證分析，指出利率、石油價格、通貨膨脹率、股指、匯率是影響黃金價格最主要的因素。
劉曙光、胡再勇（ 2008） 認為道瓊斯價格指數、美國聯邦基金利率、美國消費者價格指數、美元名義有效匯率、世界黃金儲量都是影響金價的長期決定因素，但是在不同的時期，黃金價格的長期影響因素并不完全保持一致，即影響黃金價格的長期決定因素并不存在穩定性。
張炳南（ 2012） 驗證了黃金價格、人民幣匯率、國內貨幣供應量與通貨膨脹的關系，認為黃金是對抗通貨膨脹的有效工具。雖然眾多研究得出的結果各異，但通貨膨脹水平始終是影響黃金價格波動的重要因素之一。
二、黃金價格與通貨膨脹的作用機理
通貨膨脹意味著貨幣的對內貶值以及購買力的下降，也意味著金融資產的縮水。一般選擇消費者物價指數（ CPI） 、批發物價指數（ WPI） 或者生產者物價指數（ PPI） 來衡量通貨膨脹水平，由于消費者物價指數（ CPI） 反映產品終端市場的價格變化，更加貼近人們對通貨膨脹的感知程度，所以較多地應用于通貨膨脹的相關研究中，本文亦是選用 CPI 作為通貨膨脹的衡量標準。
由于黃金集金融屬性和商品屬性于一身，決定了消費者價格指數與黃金價格之間可能存在相互影響的動態關系。作為金融工具，黃金能夠起到對沖通貨膨脹的作用。當一國發生通貨膨脹時，人們傾向于投資黃金以對沖貨幣貶值風險，黃金投資需求增大，這就會引起黃金價格的上漲，[7]此外黃金的商品屬性也會使其價格因通貨膨脹的發生而相應上漲，甚至比一般物價水平上升得更快，從而顯示出它特有的抗通貨膨脹的保值功能。在高通貨膨脹或者通貨膨脹預期強烈的時期，黃金常常會作為一種保值工具受到投資者的青睞。并且黃金作為生產和消費的重要原材料，在鑄幣、電子、航空、航天、首飾、牙科等領域得到廣泛應用，其價格的上漲也會導致生產成本、消費成本提高，進而傳遞到其他商品市場，引起物價上漲。因此，黃金價格的上漲和通貨膨脹之間存在相互促進、相互影響的關系。
三、模型的引用與檢驗
（ 一） 數據來源
數據的起訖時間為 2003 年 7 月至 2013 年 6月，共計 120 個月度數據，數據區間基本覆蓋了我國黃金市場對外開放以來的價格變動情況。黃金價格數據選擇對我國黃金市場交易規模影響較大的上海黃金交易所 Au99. 95 交易品種的黃金價格，記為PAu9995.選擇收盤價作為黃金價格的代表是因為開盤價、最高價及最低價易受偶然因素的影響，而收盤價是當日的最后成交價，該數據最能體現交易當日的最新信息對價格的影響。
CPI 數據源于國家統計局網站，將 2003 年 7 月之后的環比數據轉換成以 2003 年 7 月為基期的定基 CPI,在此基礎上，做出 2003 年 7 月 ~ 2013 年 6月黃金價格和 CPI 的時間序列圖（ 見圖 1） .從圖 1中可以看到，自 2003 年 7 月以來，黃金價格在震蕩中走高，基本是上漲行情，結合經過定基處理的 CPI數據來看，盡管兩者的波動幅度不同，但波動趨勢基本一致，CPI 走高，黃金價格也隨之上漲，反之亦然。
（ 二） 黃金價格與 CPI 動態關系的計量分析
1. 單位根檢驗。在選擇合適的計量經濟學方法來描述變量的屬性時，需要檢驗變量穩定與否和是否存在一階單整，利用目前普遍適用單整檢驗方法---ADF（ Augment Dickey - Fuller） 檢驗法對時間序列進行單位根檢驗，結果如表 1 所示。
水平 ADF 檢驗的結果表明，黃金價格和 CPI的 ADF 檢驗值都大于不同檢驗水平的三個臨界值，所以兩者均是非平穩序列，而經過一階差分后的檢驗結果在 1% 的顯著性水平下拒絕原假設，也即，CPI 和黃金價格序列的一階差分是平穩的。因此，黃金價格和 CPI 都是一階單整序列，兩者可以進行協整檢驗。
2. 協整分析。通過單位根檢驗得知黃金價格和CPI 兩個變量都是一階單整序列，在此基礎上檢驗二者是否存在協整關系。
在檢驗多個具有同階單整變量之間是否具有協整關系的時候，最常用的是 JJ 檢驗方法。使用Eviews 6. 0 對數據進行協整檢驗，選擇有截距無趨勢的協整方程，得到的結果見表 2.
結果表明，由于 22. 825 > 20. 262,18. 012 >15. 892,原假設被拒絕，兩變量之間至少存在一個協整關系，又由于4. 813 <9. 165,無法拒絕 R≤1 的原假設，所以兩變量有且僅有一個協整關系，這表明黃金價格和 CPI 之間存在長期穩定的均衡關系。
3. Granger 因果 檢驗。格蘭杰因果檢驗結果（ 見表 3） 表明： 在檢驗原假設“CPI 不是 Au9995 的格蘭杰原因”時，能通過5%的顯著水平檢驗，即 CPI是黃金價格的格蘭杰意義上原因。反向檢驗時的伴隨概率是 0. 0204,也能在 5% 的顯著性水平上通過檢驗，由此可見，黃金價格和 CPI 存在一定的雙向引導關系。
4. 項量誤差修正模型。在協整檢驗和格蘭杰因果檢驗的基礎上，建立項量誤差修正模型（ VEC） 分析黃金價格和 CPI 的短期波動關系。根據格蘭杰表示定理可知，如果一組 I（ 1） 變量具有協整關系，那么一定可以表示為誤差修正模型的形式。在構建誤差修正模型時，根據 AIC 原則，選擇滯后影響均為 2期，對模型的參數進行估計，得到的 VEC 模型方程如表 4 所示。
可以看到，D（ PAu9995） 、D（ CPI） 作為因變量時，誤差修正項系數都是顯著的。誤差修正項對金價的調整在 10% 的水平上顯著，對 CPI 的調整在1% 的水平上顯著。當 D（ PAu9995） 作為因變量時，誤差修正項的系數為負，表明黃金價格與 CPI 之間的長期均衡關系對短期內金價的變動有顯著的負向調整影響； 當 D（ CPI） 作為因變量時，誤差修正項的系數為正，表明黃金價格與 CPI 之間的長期均衡關系對短期內 CPI 的變動有顯著正向調整影響。
從滯后變量來看，黃金價格在 1% 的水平受到滯后 1 期的 CPI 影響，而 CPI 在 10% 的水平下受到滯后 2 期的黃金價格的影響。這表明短期內黃金價格和 CPI 存在雙向的因果關系。
上述分析表明，短期內黃金價格和 CPI 具有雙向的因果引導關系和預測功能，即黃金價格的波動在一定程度上會引起 CPI 的波動，而 CPI 的波動也會引起黃金價格的波動； 金價和 CPI 之間存在長期均衡關系，二者之間的長期均衡關系對短期內金價的調整具有負向引導關系，而對 CPI 的變動具有正向調整作用。
5. 脈沖響應函數分析。為了更加直觀地反映CPI 變動對黃金價格的影響，采用脈沖響應函數作進一步分析，描述 CPI 一個標準誤差大小的沖擊對金價的影響。
從圖 2 來看，黃金價格對 CPI 波動沖擊的反應比較敏感。CPI 上升立即導致黃金價格上漲 3. 3%,并在第 4 期下降到 2. 0% 的最低點，隨后一期又增至 2. 5%.之后，黃金價格開始進入緩慢增長期，直至第 50 期，基本維持在 2. 9%的水平。顯然，CPI 波動對黃金價格具有長期影響，但從趨勢來看，需要較長的時間才能調整到均衡狀態。
6. 方差分解。脈沖響應函數描述了 VAR 模型中一個內生變量的沖擊給其他變量所帶來的影響，但不能反映每個變量反應程度的大小。方差分解通過分析每一個結構沖擊對內生變量變化的貢獻程度，可以進一步評價不同結果沖擊的重要性。我們利用 Eviews 6. 0 來計算 CPI 波動對黃金價格變動的重要性。方差分解的結果如表 5 所示。
四、結論
通過利用 2003 年 7 月至 2013 年 6 月間 120 對黃金價格與通貨膨脹數據進行協整檢驗、格蘭杰因果檢驗，并建立誤差修正模型全面分析了黃金價格與通貨膨脹在長期與短期內的相關性，具體得出了以下三方面的結論：
（ 1） 黃金價格與通貨膨脹之間存在協整關系，二者在長期內能夠達到均衡； 并且在 5% 的顯著性水平通過格蘭杰因果檢驗，也即黃金價格是通貨膨脹格蘭杰意義上的原因，通貨膨脹也是黃金價格格蘭杰意義上的原因，兩者之間存在雙向引導關系。
（ 2） 在短期內，黃金價格與 CPI 之間存在偏離，導致這種偏離的一方面原因是兩者并非各自的唯一影響因素。誤差修正模型表明這種偏離在均衡關系的拉動下會逐漸回歸到均衡位置，當黃金價格出現偏離時，這一拉動速度大致為每月 6. 57%,但對通貨膨脹偏離的調整速度較小，僅為 0. 85%.
（ 3） 脈沖響應函數和方差分解直觀地反應了通貨膨脹對黃金價格的影響。通過方差分解我們發現中國通貨膨脹波動對黃金價格的影響程度隨著期數的延伸而逐步增加，最終影響比例上升到了 8. 3%,可見中國的 CPI 數據正影響著黃金市場參與者的行為，這種影響可能不及美國、歐洲市場的一些經濟數據更有力度，但是隨著時間的推移，中國黃金市場的不斷發展完善，這種影響力度將會逐步增強。
參考文獻：
[1]Erie J Levin,Robert E Wright. Short - run and Long - runDeterminants of the Price of Gold[R]. World Gold CouncilResearch Study,2006.
[2]付 丹，梅 雪，張 暉。 黃金價格與通貨膨脹相關性的實證分析[J]. 黃金，2009,（ 30） : 4 -7.
[3]楊柳勇，史震濤。 黃金價格的長期決定因素分析[J]. 統計研究，2004,（ 6） : 21 -24.
[4]王冬晨，石麗娟 . 黃金價格變動趨勢研究[J]. 科技情報開發與經濟，2008,（ 15） : 124 -126.
[5]劉曙光，胡再勇。 黃金價格的長期決定性因素穩定性分析[J]. 世界經濟研究，2008,（ 2） : 35 -41.
[6]張炳南。 黃金價格、中國黃金儲備與通貨膨脹關系研究[J]. 當代經濟科學，2012,（ 34） : 75 -82.
[7]吳 強，付永利 . 中國近年通脹原因與 2013 年 CPI 預測分析[J]. 經濟問題，2013,（ 3） : 51 -55
