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首頁 > 經濟論文 > > 宏觀貨幣政策對農產品加工企業投資行為的影響
宏觀貨幣政策對農產品加工企業投資行為的影響
>2024-03-13 09:00:00


一、引言

農產品加工業是指以農、林、牧、漁產品及其加工品為原料所進行的工業生產活動,是農業產業化的核心環節。作為促進農產品加工產業化大力發展的農產品加工上市企業,是農產品加工產業與資本市場的橋梁,引領著農產品加工產業發展的先進經驗與技術方向。農產品加工上市企業的發展,離不開企業資金的籌措與資本的運營。國家宏觀經濟政策引導的資金投向直接影響了農產品加工上市企業的行為。

作為企業經營行為重要組成之一的企業投資行為,受到多方面因素的影響,是否擁有投資所需的資金是其中一個關鍵的方面。就目前現實情況而言,銀行仍然是企業外源融資的最重要渠道。包括金融機構法定存款準備金率調整等在內的宏觀貨幣政策,影響了銀行等金融機構的經營行為及資本市場上的貨幣供給,從而改變企業預期與企業行為。

基于此,本文將對貨幣政策與企業的投資行為展開研究。本文將以代表農產品加工產業發展水平與方向的A股上市農產品加工企業為研究對象,引入法定存款準備金率作為宏觀貨幣政策因素的代理變量,研究宏觀貨幣政策對企業投資行為的影響。

二、文獻回顧與研究假設

存款準備金率是貨幣政策最重要工具之一。傳統的貨幣政策理論認為,存款準備金對金融機構信貸規模和結構的調整作用比較明顯,對經濟的沖擊較大。為了應對復雜的國際國內經濟形勢,央行自2006年以來頻繁調整法定存款準備金率,經歷了趨緊、穩健、再趨緊、再到穩健的過程,引起了國內外的極大關注。劉洋(2008)以2007年央行十次調整金融機構法定存款準備金率為背景,分析表明存款準備金率調整與證券市場總體呈現顯著的負相關關系,但存款準備金率調整的效應存在滯后性。陸岷峰等(2011)分析了21世紀前十年我國法定存款準備金率的變化,探索央行在各階段對存款準備金率進行調整的原因及實施目標,同時展望了我國未來的貨幣政策。岳海峰等(2013)運用大樣本數據,采用事件研究法研究表明,存款準備金率在下調時對股市有很強的刺激作用,但在上調時對股市的調控作用并不明顯。

也有部分學者研究宏觀經濟政策對企業行為的影響力。

Robertetal.(1994)研究指出,從緊的貨幣政策會減少信貸供給,進而影響企業投資。GaiottiandGenerale(2002)運用投資-現金流敏感性模型分析企業投資決策的影響因素,發現貨幣政策通過資本成本對企業投資行為產生影響。肖作平(2004)從動態視角采用我國上市公司面板數據研究發現,宏觀經濟政策是企業管理層進行資本結構決策時的關鍵影響因素之一。陸正飛等(2009)研究認為在貨幣政策緊縮時期,企業因為面臨不確定的信息環境,會加大現金持有量。饒品貴等(2011)運用1998至2008年的數據,將2004、2006及2007年定義為貨幣政策緊縮階段,研究發現宏觀經濟政策會影響企業行為,當貨幣政策進入緊縮期時,企業會計政策更加穩健。陸宇建等(2013)以法定存款準備金率作為貨幣政策緊縮的替代變量,發現貨幣緊縮政策引起上市公司內部流動性趨緊,投資規模減小。

研究文獻及客觀經濟事實表明,作為貨幣政策工具的法定存款準備金在調節貨幣供給、銀行信貸規模等方面起到了一定的宏觀調控作用。同時,對于微觀企業而言,存款準備金率的調整可能通過影響企業的債務水平、資本成本、資金流動性等,影響企業的投資行為。因此,參照陸宇建(2013)的做法,本文以法定存款準備金率作為貨幣政策的代理變量,提出第一個研究假設:

假設1:存款準備金率的調整與農產品加工企業投資規模負相關。

企業規模是影響企業經營績效的重要因素,在一定程度上反應了企業的成長階段、盈利能力和抗風險能力。企業規模對企業行為的調節作用,國內外學者均有研究。PengandLuo(2000)使用企業規模作為調節變量研究發現,在管理層特征對于企業績效與企業行為的影響上,不同規模的企業影響程度不同。全林等(2004)在研究投資與現金流量的關系時發現,在不同規模公司中,投資對現金流量的敏感性不同。萬叢穎(2009)以我國A股市場2002年發生并購的420家公司為樣本分析發現,大股東對管理者的監管會因企業規模的不同而產生不同的效應。對企業而言,企業規模的增加,將給企業帶來品牌的規模經濟效應及社會聲譽。相比小企業,大型企業往往具備更高的經營管理水平與穩定的收益水平,能夠獲得金融機構較高的信用評級及信貸政策傾斜,從而使得宏觀貨幣政策調整對企業行為的影響較小。因此,提出本文第二個假設:

假設2:企業規模弱化了存款準備金率對農產品加工企業投資行為的影響程度。

三、研究設計

(一)樣本選擇

現行企業會計準則從2007年開始在上市公司執行,因此本文選擇2007~2012年的上市公司數據。依照統計年鑒的范圍,農產品加工企業共涉及包括食品加工業、食品制造業、飲料制造業、煙草加工業、紡織業、服裝及其他纖維制品制造業、皮革毛皮羽絨及其制品業、木材加工及竹藤棕草制品業、家具制造業、造紙及紙制品業、印刷業記錄媒介的復制和橡膠制品業等在內的12個行業。因此,本文依據中國證監會《上市公司行業分類指引(2001)》,按上述范圍挑選出在我國A股上市的農產品加工企業,得到156家樣本公司6年的平衡面板數據。原始數據主要來源于CSMAR數據庫,部分數據手工收集得來。為消除極值的影響,對所有連續變量進行了1%的縮尾處理。

為了對比企業所在區域是否會改變貨幣政策對企業投資行為的影響程度,本文將樣本劃分為東部與中西部兩個樣本組。按照國家統計局2003年發布的劃分標準,東部地區包括北京、天津、河北、遼寧、上海、江蘇、浙江、福建、山東、廣東、廣西、海南12個省、市、自治區。

(二)變量定義

1.被解釋變量。本文以上市農產品加工企業的投資規模(INV)為被解釋變量,采用蔡衛星(2011)的研究方法,以新增投資支出占企業資產總額的比重衡量企業的投資規模。企業新增投資支出為企業現金流量表中“購建固定資產、無形資產和其他長期資產所支付的現金”、“取得子公司及其他營業單位所支付的現金”和“投資支付的現金”三個項目之和。

2.解釋變量。為研究宏觀貨幣政策對微觀企業行為的影響,本文選取法定存款準備金率(RDR)為貨幣政策的代理變量。法定存款準備金率是金融機構按規定向中央銀行繳納的存款準備金占其存款總額的比率。央行通過調整存款準備金率,影響金融機構的信貸資金供應能力,從而調控貨幣供應量。這里選用大型金融機構的法定存款準備金率,年內有多次調整的情況時,用天數加權平均。

3.控制變量。債務水平(LEV)用資產負債率表示。當企業債務水平較高時,企業往往保持較高的資產流動性以應付償債的壓力,將減少用于投資的資金。Tobin’sQ(TQ)是企業的市場價值與資本重置成本之比,反映市場對于企業未來利潤的預期,代表企業未來的長期投資機會。獨董比例(ID),即獨董人數占董事總人數的比例。根據代理理論,董事會獨立性越強,管理層進行無效投資的可能性越小。企業規模(SIZE),以企業總資產的自然對數表示。規模較大的企業由于可供抵押的資產更多、抗風險能力更強,受存款準備金率調整的影響可能較弱。營運現金流(CF)用經營活動凈現金流與流動負債的比值表示,營運現金流反映企業流動性,與企業投資規模之間存在顯著關系(FazzariandHabbard,1988)。企業成長性(GRO),高增長企業在未來投資項目選擇方面往往具有更多的靈活性(Titmanetal.,1988),這里用主營業務收入增長率表示。所得稅優惠(TAX),根據我國企業所得稅法及實施條件規定,企業從事農產品初加工的所得,免征企業所得稅。參照彭熠(2009)的研究,本文用利潤總額乘以所得稅率與所得稅費用的差額占凈利潤的比重衡量企業享受的所得稅優惠。另外,用年度虛擬變量(YEAR)控制宏觀經濟波動對被解釋變量的影響。

(三)模型設計為驗證研究假設1,構建模型一如下:

為驗證企業規模對于存款準備金率對企業投資行為影響的調節作用,在模型一的基礎上加入存款準備金率(RDR)與企業規模(SIZE)的交乘項,構建模型二如下:

四、實證結果與分析

(一)描述性統計

表1是被解釋變量農產品加工上市企業投資規模(INV)2007~2012年的描述性統計結果。由表1可知,全樣本從總體上看,農產品加工上市企業在2007~2012年各年的投資金額的均值與中位數基本都呈現上升的趨勢,與我國經濟持續健康發展的整體形勢相符。2009年與上一年相比有一定下滑,應該是受到2008年全球金融危機的影響。企業為應對金融危機帶來的沖擊,保持了較高的資產流動性,減少了投資金額。2012年各企業投資額也有所下滑,可能是受到歐債危機的影響,全球經濟均繼續放緩,影響到國內上市企業。分地區樣本來看,東部地區農產品加工上市企業的投資規??傮w上也呈現上升趨勢,只是在2009年受到全球金融危機的影響,投資規??s減。與東部地區相比,中西部地區企業投資規模在均值與中位數上均小于東部地區企業,這與地區經濟發展水平緊密相關。東部地區經濟發展水平高,市場機會與優勢項目的投資機會多于中西部地區企業。

表2列出了其他主要變量的描述性統計結果。從債務水平(LEV)來看,中西部地區樣本比東部地區樣本略高,反映出中西部地區企業償債能力相對較弱。這些企業由于需要較高的資金流動性以應對償債壓力,可能會縮減投資規模,這與表1中的中西部地區企業投資規模小于東部地區相一致。Tobin’sQ(TQ)反映市場對于企業未來利潤的預期,在市場表現上,中西部地區企業強于東部地區企業。企業規模(SIZE)上,中西部地區企業略小于東部地區企業,基本符合現實情況。營運現金流(CF)代表企業資產流動性,中西部地區企業高于東部地區企業,這從另一側面證明了前文的分析,中西部地區為了維持償債能力,可能保持較高的資產流動性。企業成長性(GRO)用主營業務收入增長率衡量,中西部地區企業在該指標上在均值與中位數上均低于東部企業。東部地區經濟發展水平高,企業面臨的市場機會多于中西部地區,在收入增長的表現上強于中西部地區企業。從所得稅優惠(TAX)來看,中西部地區在均值與中位數上均高于東部地區,國家在深入實施西部大開發戰略的過程中,對設在西部地區的鼓勵類產業企業有一定的所得稅優惠。

(二)回歸結果與分析

表3是模型的OLS回歸結果。

模型一中,在控制了其他變量影響后,全樣本中存款準備金率(RDR)與投資規模(LEV)在1%的水平上顯著負相關,當存款準備金率上調時,國家貨幣政策收緊,銀行縮減放貸規模,給企業融資帶來不利因素,導致企業資金減少,影響投資規模,驗證了本文的假設1。分樣本來看,存款準備金率對東部地區企業投資規模影響不顯著,但對中西部地區企業投資規模影響顯著,說明中西部地區企業更易受國家宏觀貨幣政策調控的影響。

企業的債務水平(LEV)與投資規模(INV)在10%的水平上顯著負相關,企業債務水平高,償債能力較弱,企業需要維持較高的資產流動性以應對債務壓力,導致投資規模減小。Tobin’sQ(TQ)表示企業長期投資機會,在10%的水平上與企業投資規模(INV)顯著正相關。企業規模(SIZE)在全樣本、東部地區、中西部地區樣本中,都在1%的顯著性水平上正相關,企業規模越大,投資越多。企業成長性(GRO)在全樣本與中西部地區樣本中與投資規模分別在1%和5%的顯著性水平上正相關,企業成長性越強,發展潛力越大,需要在投資上投入更多的資源以適應企業發展需要。

模型二是在模型一的基礎上加入了企業規模與存款準備金率的交乘項(SIZE*RDR),考察企業規模對于存款準備金率(RDR)對企業投資(INV)影響的調節作用。加入交乘項后,存款準備金率(RDR)對企業投資規模(INV)的影響仍然顯著,在全樣本、東部地區和中西部地區企業樣本中,分別在1%、5%和1%的顯著性水平上負相關。在全樣本與中西部地區企業樣本中,交乘項(SIZE*RDR)在1%的顯著性水平上調節作用顯著,企業規模弱化了存款準備金率對投資規模的影響程度。

相比中小型企業而言,大型企業的投資規模不易受到存款準備金率調整的影響,驗證了本文的研究假設2。在東部地區企業樣

本中,交乘項在5%的顯著性水平上顯著,企業規模仍然弱化了存款準備金率對投資規模的影響程度,但其調節作用弱于中西部地區企業樣本。

(三)穩健性測試

為了檢驗前述結果是否穩健,本文參照張西征等(2010)的做法,用企業購買固定資產和無形資產的現金支出除以年初總資產作為企業投資規模的代理變量,模型回歸結果與前述結果沒有實質性差異,本文的研究結論是比較穩健的。

五、研究結論與啟示

當包括貨幣政策在內的宏觀經濟政策發生變化后,企業的經濟前景、信息環境、資本成本等客觀環境相應發生變化,企業將會調整企業行為以應對新的環境。本文以2007~2012年我國A股農產品加工上市企業數據為樣本,分析法定存款準備金率為代表的貨幣政策對企業投資行為的影響。研究結果表明,存款準備金率的調整顯著影響了企業的投資行為,農產品加工上市企業的投資規模與存款準備金率的調整方向顯著負相關。同時,存款準備金率對中西部地區企業投資規模的影響大于東部地區企業,且企業規模會削弱存款準備金率對企業投資行為的影響程度。

農業是我國的第一產業,農產品加工是農業產業化的重要支柱,以農產品加工上市企業為研究對象,探索國家宏觀經濟政策對企業微觀行為作用的規律,并在此基礎上進一步探索企業行為對宏觀政策的反作用,對推進農業產業化經營,發展農產品加工業具有政策性、方向性的重要意義。本文研究的局限在于,存款準備金率只是貨幣政策工具的一種,宏觀經濟政策對企業行為通過多種傳導機制產生影響,本文只選取存款準備金率作為貨幣政策的代理變量,對研究結果可能產生影響。此外,企業行為對宏觀經濟政策的反作用及兩者存在的互動作用機理,將是未來研究的方向。

參考文獻:
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