一、生物制藥企業的特征

\\(一\\)生物制藥企業的定義

生物制藥是運用生物工程技術進行藥物生產制造的過程。

生物技術是指運用活的生物體來改進產品、改良植物和動物,或為特殊用途而培養微生物的技術,主要包括基因工程、細胞工程、酶工程等。生物工程則是指運用生物化學、微生物學等學科原理,結合生物化學工程來改造或重新設計細胞的遺傳物質、培育新品種,并將其進行規?；a應用到工業產品制造的過程。包括基因工程、細胞工程、微生物發酵工程、生物電子工程等,其中,基因工程是現代生物工程的核心。

\\(二\\)生物制藥企業的特征

與一般企業相比,生物制藥企業具有以下特征:

\\(1\\)高投入、高風險、高收益。與一般企業相比,生物制藥企業具有高投入、高風險、高收益的特點,未來不確定性大。

首先,生物制藥是一個投入資本相當大的產業,用于新藥的研發及廠房的建造、生產工藝的保證和設備的購置等方面。在我國研究一種新藥需要投入上億的資金,雄厚的資金是生物藥品研發成功的必要保障。其次,高投入也必然伴隨著高風險。一方面,生物制藥產品的開發過程孕育著較大的不確定風險。新藥的投資從生物篩選、藥理等臨床前實驗、制劑處方及穩定性實驗到用于人體的臨床實驗一系列步驟,都要耗費巨額資金,任何一個環節失敗將導致前功盡棄;另一方面,醫藥產品市場化的過程也面臨著市場的不確定性和競爭的風險。若被別人搶先占領市場,也會前功盡棄。新藥開發周期長、高投入以及未來成功的不確定性,必然使新藥面臨巨大的風險。

同時,高投入、高風險也必然意味著高收益,這也是制藥行業的魅力所在。一般來說,一種新生物藥品上市后2-3年內即可收回所有投資,尤其是擁有專利產品的公司,利潤回報率能高達10倍以上。

\\(2\\)高技術。生物制藥作為一種知識密集、技術含量高、多學科高度綜合的新興產業大都具有眾多高層次的知識人才、采用尖端的高新技術手段。以基因工程藥物為例,上游技術涉及到目的基因的合成、純化、測序等;下游技術涉及到目標蛋白的純化、產品質量的檢測。由于高新技術一般為學校和科研機構所掌握,所以上市公司通常會與科研機構合作來共同開發新藥。

\\(3\\)高壁壘。技術和投資額的限制使得許多勢力較弱的公司無法進入生物制藥行業,只能是“望藥興嘆”。因此,生物制藥這塊大蛋糕,只能由科研和資金實力雄厚的公司來分享。

二、生物制藥企業價值評估方法的選擇分析

\\(1\\)成本法在生物制藥企業價值評估中的適用性。成本法又叫成本加和法,這是一種根據企業的財務報表數據,通過對企業的賬面價值進行相關調整來確定企業價值的靜態估值方法。

目前成本法主要用于國有企業整體價值的評估。與傳統企業不同,生物制藥企業中技術等無形資產在總資產中占有絕對優勢,這一價值并沒有在賬面上予以反映,采用成本法必然會低估生物制藥企業的價值,所以成本法不適合生物制藥企業的價值評估。

\\(2\\)市場法在生物制藥企業價值評估中的適用性。市場法又稱相對價值法或市場比較法,它是一種通過在市場上尋找與被評估企業相類似的參照企業,以參照企業的相關財務數據為基礎來估算目標企業價值的企業價值評估方法。這種方法的評估結果建立在可比公司價值評估基礎之上,因而會受到現行市場的影響。然而,我國資本市場尚不完善、企業產權交易市場狹窄、很難找到交易案例,再加上生物制藥企業的個體差異性較一般企業更為突出,很難找到相類似的企業,類比指標的確定更加困難。所以市場法也不適合我國的生物制藥企業的價值評估。

\\(3\\)收益法在生物制藥企業價值評估中的適用性。收益法也叫做收益現值法,是把企業在未來特定時間內的預期收益通過一定的比率折現為當前資本額的方法。由于收入既可以利潤來衡量,又可以用現金流量來表示,因而收益法可以分成兩類,即以利潤為基礎的收益法和以現金流量為基礎的現金流量折現法。與利潤指標相比,現金流量可以反映出企業在生產經營過程中不斷追加投資和回收投資的動態過程,因而現金流量折現法成為收益法中應用最普遍的價值評估方法。

從生物制藥企業的特點可以看出,生物制藥企業核心技術所帶來的未來的盈利能力是其價值的主要來源,這就決定了以未來獲利能力為基礎的收益法在生物制藥企業價值評估中具有一定的適用性。但是收益法沒能考慮生物制藥企業巨大的未來成長機會價值,因而需要結合其他方法進行綜合評價。

\\(4\\)實物期權法在生物制藥企業價值評估中的適用性。期權又稱選擇權,它是期權持有者在期權到期日或期權到期日之前,按照合同規定的價格買進或賣出一定數量的標的資產的權利,而不是義務。實物期權法認為企業價值應該是企業當前資產項目的貼現值與未來資產增長機會的貼現值之和。

與一般企業相比,生物制藥企業強大的生命力在于它們所面臨的不確定性以及把握這些不確定的機會和風險的能力,實物期權法充分考慮了這類企業潛在的獲利機會價值,因而很適合生物制藥企業價值的評價。

綜上所述,期權定價法可以作為評估生物制藥企業未來成長機會價值的主要方法,同時還要結合折現現金流量法評估現有的獲利能力價值。

參考文獻:
[1]顧穎.高科技上市公司估值方法研究[J].現代經濟信息,2009.23