本篇論文目錄導航：
【題目】中國利率市場化改革面臨的困境探析
【第一章】阻礙我國利率市場化進程的因素研究導論
【第二章】利率市場化的理論分析
【第三章】利率市場化進程的國際經驗分析
【第四章】中國利率市場化改革的實踐分析
【第五章】利率市場化改革深化中的問題與對策
【結論/參考文獻】推進我國利率市場化進程途徑研究結論與參考文獻
第二章 利率市場化的理論分析
一、利率市場化：金融抑制理論向金融約束理論的過渡
利率市場化就是將利率形成的格局框入市場內，逐步削弱政府調節的手段。由金融機構根據市場上貨幣供給和需求匹配、利潤等影響因素，形成自我調控的利率，以此作為指引市場資源配置的重要參考。
（一）McKinnon 和 Shaw 的金融抑制理論與金融深化理論
在 20 世紀后半葉里，通過研究發展程度較低的一些國家與地區的金融管制對經濟發展的種種制約因素，一些學者倡導金融自由化，麥金農（McKinnon）和肖 （Shaw）是這些學者的代表人物。麥金農首先在其著作《經濟發展中的貨幣與資本》中提出了“金融抑制理論”,隨后，在他和肖的研究中，看到有一個現象的普遍存在。在發展程度較欠缺的區域，金融發展受拘束，也就是說，一些國家過多的介入市場中，對利率把控在一個較小的范圍內，甚至低于實際利率，這時可能會有更多的人愿意貸款，而相應的有些人可能把原本的儲蓄抽出，尋找其他投資途徑，由此產生了貸款需求過高和儲蓄水平較低的矛盾，導致貸款供給跟不上經濟投資的需要，儲蓄-投資轉換的通道受阻。在上世紀末，McKinnon 首創性的深入研究了國家對金融的管制是如何制約本國經濟發展趨勢的。他認為利率和匯率應該是市場均衡的產物，實際上也是對金融資產的定價，但是在發展中國家受到了人為的曲解，導致經濟增長速度被迫降低，當資金融通的規模跟不上客觀經濟發展的步伐，可能造成資金鏈的斷裂，經濟發展迅速下滑。若想要解決這一矛盾，就要走金融深化的路子，實施金融自由化，沖破管制過嚴的禁錮，給金融一個寬松的發展空間。
在分析利率管制時，麥金農認為，人為的對利率控制，限制了市場資源配置的效率，不利于提高儲蓄和投資水平，減緩經濟發展的速度。肖曾經對發展中國家的金融管制有所研究，他發現，雖然政府對金融的管制在特定時期，特定范圍內對本國經濟發展起到控制、保護的作用，但這并不是長久之計。與麥金農的觀點相類似，他認為，金融管制有時不但不能很好的調節市場，反而可能會拉低市場的實際利率，甚至降低到負值，這種利率水平削弱了金融系統進行資金融通的基本職能，非競爭性的金融市場降低了資金的使用效率和效用，資源沒有得到充分有效的利用，這種滯后陳舊的金融系統，拖慢了國民經濟的發展速度。因此，在 1973 年，愛德華。肖在其著作《經濟發展中金融深化》一書中提出“金融深化理論”.肖認為，判斷一個國家金融深化的程度，可以通過金融資產的存量或者流量與國民收入或者國民財富之比，進行判斷，比值越大，金融深化的程度就越深，實際利率就更貼切的反映現實需要。同時，推進金融深化的各項措施，有助于增加儲蓄，擴大投資規模，提高資金使用效率，優化資源配置。
“金融抑制理論”和“金融深化理論”奠定了金融自由化的理論基礎。上個世紀七八十年代，金融自由化理論在 McKinnon 和 Shaw 的努力下得到更廣闊的發展，在他們的指引下，一些地區將理論與實踐相貫通。而針對這一學說在理論與實踐層面遇到的問題，包括麥金農和肖在內的許多學者都進行了富有建設性的補充和改進。例如，在 McKinnon所著的《經濟自由化的步驟》一書中，他就針對金融自由化的改革步驟加以說明，其形成的理論結果是利率市場化改革的基石。他從發展中國家金融發展落后和市場經濟不健全的不足出發，就如何有序放開金融管制提出了理論與實證分析，以此來引導一些發展程度較低的地區進行金融自由化變革，這在某種程度上來講是具有現實意義的。
（二）Herman 與 Stiglitz 的金融約束理論
從上述的研究分析可知，McKinnon 和 Shaw 關于金融發展的研究與討論提出了金融抑制和深化理論。該理論的核心都是建立在一個完全假設前提上的，即理想的體制。這個理想的體制就是需要完全競爭的金融市場和自由放任的政府，但這是不現實的。
隨著市場化改革的推進，更多國家的專家和學者都在努力尋找市場與政府的最佳結合點。在這一時期，最受關注的就是 Herman 與 Stiglitz 等人提出的“金融約束理論”,所謂的“金融約束理論”,實質上就是政府通過實施一系列的金融政策，促使人們在民間設立金融部門或者金融機構，進而通過這些機構達到創造租金的機會。政府通過調控利率水平，一方面，促使租金在不同生產部門和金融機構之間進行流轉、分配。另一方面，金融機構或者生產部分由于受到租金利益的誘惑，可以填補市場上商品和服務需求的空缺。
然而，金融約束理論與金融抑制理論是有區別的。金融約束，表現出政府對金融市場的一系列金融政策調整，對金融深化是有積極作用的。因為金融約束并不是局限于固定不變的政府管制層面上，更多的是跟隨著經濟發展狀況的變化，做出一系列與之相適應的政策調整。由此看來，金融約束是一個對實際經濟、對金融市場合理化規制的動態調整過程?？墒?，金融約束雖然是國家對金融市場實施的合理政策，但是也應該把握其中的“度”,否則，就有可能轉化為金融抑制。因為，市場是千變萬化的，政府的金融約束，往往具有滯后的特點，同時，由于政府有時的約束范圍和強度有可能限制了市場的發展，所以，政府在金融約束的同時，應該把握好這個“度”,在進行金融約束的同時，強調金融深化和經濟自身的增長。而對于金融機構來說，存貸款利率的控制尤為重要，金融部門將居民手中的財富積攢到生產部門，將堆積起來的資金轉化到流通領域，不僅使得居民受益，而且金融機構也獲得了租金。這樣一來，存貸款利率的管理就顯得格外重要，但國家的金融約束并不是直接的金融干預，或者嚴苛的金融抑制，對于利率的調控，也是要把控到安全范圍之內的，對利率控制的幅度把握好。
隨著金融深化的不斷推進，金融約束發揮的力度和范圍也應該減弱。在我國利率市場化的改革中，在遵循金融深化的基礎上，應該用金融約束理論加以規劃和修飾，實現最優的金融市場化方向發展。
二、影響利率市場化的因素
自 20 世紀 70 年代，金融自由化改革在許多國家開始實踐，在各個國家或成功或失敗的改革過程中，金融自由化理論也逐步得到完善。所謂的金融自由化，覆蓋經濟金融較廣闊的領域，因為利率市場化作為金融自由化的核心，所以尤其應當受到重視。所謂的利率市場化，就是市場根據資金的供需狀況、金融頭寸、利潤狀況自發形成利率價格。
這意味著利率將不再是由中央銀行制定的主觀的利率，而是交給市場來調節，利率市場化改革的目的并不是改變利率本身，而是改變利率的形成機制。除此之外，金融自由化還鼓勵金融機構進行金融工具和金融產品的創新，目的也是為了增強市場競爭力。
從更深入的視角觀察，利率市場化又可從兩個層面加以分析。
第一層次是利率形成機制的市場化。利率囊括了利率水平、利率期限、利率風險等各方面。這些價格、時間、權重的形成，都是由金融市場決定，不再過多的受政府干預。
第二層次是利率干預機制的市場化。指各國央行通過金融工具影響市場，干預經濟，而不是通過政策手段進行控制。
市場化的利率意味著利率是經常浮動，利率受到國內外市場、政策、經濟形勢以及社會環境因素的影響，忽高忽低，上下波動，就像是市場的“晴雨表”,可以快又準地反映資本供給和需求雙方的力量均衡。作為市場中資本的價格，利率能高效直接地調節經濟發展中資本的有效配置，同時也間接促進經濟發展中其他資源的有效配置。此外，在一個比較完善的市場化利率體系中，政府不必對宏觀經濟直接施加干涉，可以采用另一種更加方便、有效的方式進行調控，例如，政府借助央行，通過再貼現，再貸款以及開展公開市場業務等方式，間接調節宏觀經濟，能夠給國家和地區的經濟發展帶來好處。
經歷世界大戰洗禮的各個國家和地區，在經歷了長時間的金融經濟嚴格控制之后，經濟發展松弛疲軟，為了活躍本國經濟，調活金融市場，它們都試圖尋找創新方法。
三、利率市場化條件
利率市場化不是一蹴而就的，需要具備一定的前提條件和相關配套制度做保障。而這些初始條件在早期學者和專家的研究中被證實，對利率市場化改革是有重要影響的。弗萊就曾指出，利率市場化是需要建立在穩定的宏觀經濟背景和完善的金融監管之下的。后來，他的這些研究結果被詳細的擴充。此外，世界銀行也對利率市場化的條件進行的較充分的界定。
（一）發達的金融市場和恰當的市場模式
金融市場的發達程度可以從兩個層面上進行擴展。即金融市場的廣度和深度。這里講的金融市場廣度，主要指的是金融產品的創新以及利率結構的合理程度。因為，首先，金融市場的廣度能夠適應市場需求，滿足市場上不同期限的資金需求。其次，由于金融產品的多樣化，又可以為市場提供出不同風險程度、方便程度和流動性程度的金融工具，使得金融市場變得更加靈活。再次，由于金融市場利率結構的合理構成，推進利率市場化的實現。例如，利率市場化最難完成的就是存貸款利率的市場化，通過優先實現其他金融工具利率的市場化，再逐步過渡到實現存貸款利率市場化的進程上來。
使得改革過程更加安全、平穩。最后，金融產品的豐富程度，在一定條件下，可以緩沖金融風險。金融市場的深度，指的是金融市場的競爭程度。當市場達到合理的充分競爭程度時，市場較為活躍，市場的流動性較強，此時，利率能夠更加充分的對市場信息進行反饋，同時還可以更有效的發揮利率的傳導機制。
市場化的廣度和深度對利率市場化的推進提供條件，但是利率市場化并不是有固定的模式可以遵循的，因為各個國家以及地區的具體情況不同，因此結合自身條件，采用的市場化的途徑和模式也應該是不同的。例如，美國的市場化過程，大體上就是遵循先長期、大額，后短期、小額的規律進行的。而我國的市場化則是遵循“先外幣，后本幣；先貸款，后存款；先農村，后城市；先提高幅度，后放開”的模式展開的。
（二）穩定的宏觀經濟
利率市場化的順利進行是需要建立在穩定的宏觀經濟背景基礎上的。一個國家或者地區經濟較平穩的發展，有助于利率市場化改革。如果在宏觀經濟不平穩的狀態下，貿然進行改革，很可能造成難以預料的結果。例如，智利、阿根廷在進行改革的過成中，由于國家政局動蕩、經濟較混亂，政府采取的金融措施，不但沒有挽救本國經濟，反而釀成了更加嚴重的經濟危機。當國家宏觀經濟不穩定，經濟結構發展不合理的情況下，一旦改革不當，造成的危害性結果，就會得不到及時的控制，最終造成更大規模的破壞。因此，良好的宏觀經濟環境，也是利率市場化順利實現的重要條件。
（三）完善的金融監管
利率市場化在推進過程中，逐漸加強的是市場調節的能力，減弱政府干預經濟的職能。但是市場具有兩面性，一方面使得利率在形成過程中，更加合理的反映市場資金供需；另一方面，由于市場自身具有的缺點以及市場參與者的投機心里，使得金融市場需要一系列完善的監管體系，才能更好的發揮其作用。
1. 利率市場化過程中可能面臨的潛在風險
利率市場化，要求放松對利率水平的嚴格管制，由市場進行自發調節。對于一些金融機構來說，獲得了自主定價的權利，因此，就有可能產生一系列的金融風險。例如，商業銀行仍舊保持著傳統的金融模式，以存貸款利率差作為利潤收入的主要來源，在放開利率管制的情況下，銀行等金融機構就有可能忽視金融風險，降低貸款信用的審核標準，大量發放貸款，增加不良貸款的風險程度，以及引發一定的道德風險。除此之外，由于利率管制的放開，銀行等金融機構的競爭加劇，甚至產生惡性競爭，這些不良現象的控制都是需要金融監管的。
2. 宏觀與微觀經濟的預測需要加強監管
對于一個國家和地區來說，宏觀與微觀經濟預警機制的建設很重要。從宏觀上講，集中關注的是整個金融系統的安全性和運營穩健性，提高分業監管下的監管協調效率。
而微觀上看，主要側重于經濟主體的經濟行為的合理、規范性。而宏觀與微觀經濟相結合的監管預測，對于防范金融危機，降低金融風險具有重要的作用。一方面，在監控整個國內金融系統安全的同時，關注國際的金融形勢，以便在危害發生時積極有效的采取應對措施。另一方面，金融監管的實施，可在很大程度上約束市場參與者的行為，在利率市場化過程中，降低可能產生的金融風險。
3. 有助于減輕國家負擔，保障市場穩定
在我國，央行充當的是最后貸款人的角色，為了實現國家對宏觀經濟的調控，穩定金融市場，就會在沒有存款保險制度做保障的情況下，為金融機構提供隱性幫助。商業銀行等金融機構把風險轉嫁給央行或者地方政府，而國家又不得不為其買單，這樣一來，一方面，國家為了扶持金融機構的發展，保證金融市場的安全，承擔巨大的資金負擔，反而又拖慢了經濟運行的速度和效率。另一方面，由于系統風險的存在，央行采取的貨幣政策有可能帶來進一步的通貨膨脹。所以，央行在充當最后貸款人時，應當明確職責，規范對金融機構的支持政策，向更加有幫助意義的銀行等金融機構傾斜，進而提高金融市場的整體素質，增強民眾對市場的信息，把更多外國投資者的目光吸引到中國市場上來。
由此可見，利率市場化的完成，并不是簡單的放松管制，把利率交由市場操控就能實現的，而是需要在具備一定的條件下，根據各國、各地區的實際情況，有步驟，有計劃的實施。當然，我們應該注意的是，利率市場化雖然強調的是市場在資源配置中的作用，減弱國家對利率的嚴格管制和直接管制。但是，并不是忽視政府宏觀調控的職能，在利率市場化的過程中，應當建立更加完善的金融監管系統，一旦發現不安全因素，可以采取應急措施，最有效、快捷的把控風險，通過國家的間接調節市場的作用，實現利率市場化改革的順利實施。
