一、 引 言

隨著企業競爭的加劇和產業組織形式的演進，現代企業競爭逐漸演變為供應鏈間的競爭。 作為與實物供應鏈相對而言的供應鏈中的金融層面，供應鏈金融主要關注供應鏈中資金流的集成管理。

它的創新和完善對于加強供應鏈及企業的競爭力無疑起到了至關重要的作用， 這使得這一新興領域迅速成為近年來備受關注的話題， 受到越來越多企業的關注和重視。

許多國際知名企業更是已經在這一領域開展了 積 極 的 探 索 和 嘗 試 . 例 如 , 美 國 著 名 銀 行BB&T 公司從 2007 年開始與全球領先的 B2B 集成服務解決方案供應商 GXS 公司建立伙伴關系， 通過連接從客戶到供應商的供應鏈金融服務平臺為公司客戶提供無縫銜接的國際銀行業務、 商業融資和支付服務等功能， 并幫助他們加強對單據和支付過程以及實物供應鏈的實時可視化管理[1]. 除此之外， 還有更多的金融服務機構與供應鏈管理服務提供商開展了類似的行動， 如 Ariba 與 Or-bian 的合作， InStream 與 Credit Suisse 簽署服務協議 , JPMorgan Chase 收 購 電 子 供 應 商 Xign,PrimeRevenue 與一系列金融機構 （ 包括 MorganStanley） 建立伙伴關系等[2]. 可以看出， 供應鏈金融已經吸引了眾多企業的極大興趣和重視。

Aberdeen 公司作為一家領先的基于事實的研究報告提供者， 早在 2006 年就將供應鏈金融作為其重點研究領域， 進行了持續的調查研究， 并發布了一系列重要研究報告。 國內學者謝圣濤[3]積極跟蹤了這一研究領域， 并對 Aberdeen 公司早期（2006 年至 2007 年） 的系列研究報告進行了系統介紹。 近年來， 這一領域已經經歷了許多新的發展和變化， 供應鏈金融已經從一個全新的理念發展到廣泛運用于企業實踐中， 并取得了一些成功的應用， 為相關企業帶來了良好的經濟效益。 因此， 為了解和學習國外這一領域最新的發展和變化， 本文對 Aberdeen 公司 2008 年以來關于該領域的最新研究成果進行了系統梳理和評述， 介紹了供應鏈金融實踐中的標桿企業績效水平， 并重點分析了資金流動性管理和供應鏈可視化這兩個供應鏈金融成功實施的關鍵要素。 最后， 還結合當前我國該領域的發展現狀分析了這些研究成果對于促進國內供應鏈金融發展的啟示和借鑒意義，以期能夠為該領域的相關參與者如企業、 金融機構和管理部門等提供參考。

二、 供應鏈金融標桿企業績效及對標分析

在供應鏈金融實踐中， 標桿企業的績效水平為其他企業的績效評估或供應鏈金融方案實施提供了參照。 分析標桿企業的績效水平并與之進行比較， 對于企業決策， 特別是對于那些有意涉足這一領域或績效水平欠佳的企業來說， 具有重要的借鑒意義。

（一） 標桿企業績效及其 PACE 模型

Aberdeen 公司根據被調查企業在供應鏈金融實踐過程中的運行情況將其分為三類， 表現良好的前 20%為領先企業， 被視為該領域中的標桿企業， 為績效對標研究和企業決策提供參照標準；中間 50%為業內平均水平企業； 其余 30%為落后企業。 在 2010 年底針對 140 家實施供應鏈金融方案的企業調查[4]中， 標桿企業應付款發票處理的平均 時 間 為 6.9 天 ; 應 付 賬 款 周 轉 天 數 （ dayspayables outstanding, DPO） 平均為 57.4 天； 年平均采購成本下降 6.5%.為了分析企業具體業務行為過程中所面對的各種關鍵要素， Aberdeen 公司提出了一種基于PACE 模型的基準研究方法 . 在 PACE 模型[4 -5]中， P 即壓力 （Pressures）， 指影響組織市場定位、競爭能力或商業運營的外部力量 （如經濟環境、政治法律、 消費者偏好變化等）； A 即行動 （Ac-tions）， 指組織為應對行業壓力所采取的戰略及方法 （例如， 為了更好地利用行業發展機遇， 調整公司業務模式）； C 即能力 （Capabilities）， 指執行公司戰略所需要的業務處理能力 （如技術熟練的員工、 可靠的產品/服務、 融資能力等）； E 即關鍵推動因素 （Enablers）， 指支持組織采取有效業務實踐所需的技術解決方案中的關鍵功能 （如開發平臺、 應用程序、 網絡互聯性、 用戶界面等）。

Aberdeen 研究顯示， 公司所達到的競爭力表現水平很大程度上由其所選擇的 PACE 方案及其執行水平所決定， 那些發現壓力影響最大， 并采取轉變力度最大以及最有效行動的公司往往最有可能獲得最佳績效[4].根據 Aberdeen 的調查[4], 供應鏈金融領域中的標桿企業 PACE 模型如表 1 所示。 該模型展示了標桿企業在供應鏈金融方案實施中所面對的各種關鍵要素。 可以看出， 在所調查的前 20%領先型企業中， 促使他們實施供應鏈金融方案的主要外部壓力來至于市場需求波動對企業現金流的影響， 而相應的戰略行動主要集中于兩個方面， 即改變與貿易伙伴間的支付協議和推進財務處理自動化。 支持這些戰略行動的最關鍵的技術要求或功能 （即關鍵推動因素） 則為連接各方的自動化交易平臺和電子支付手段。

（二） 不同績效水平企業的對比分析

Aberdeen 主要使用應付款發票處理時間、 應付賬款周轉天數和平均采購成本變化這三個關鍵的績效指標來區分供應鏈金融應用領域中的領先企業、 業內平均水平企業和落后企業。 它們是衡量供應鏈中資金流動和使用效率的關鍵指標， 也是影響供應鏈在復雜多變的市場環境下能否健康高效運作的重要因素。

不同類型企業的績效水平比較具體如表 2 所示。 其中， 應付款發票處理時間衡量了企業制定相關決策時的靈活性大小， 如處理時間越短， 企業根據當前的現金持有情況決定是否在折扣窗口期內支付款項的靈活性就越大。 應付賬款周轉天數展現了企業優化其資產負債表或最大化其現金持有量的能力。 平均采購成本的變化則反映出了應付賬款周轉天數的優化是否犧牲了采購成本，績效水平較高的企業通常具有較高的應付賬款周轉天數， 同時也使其平均采購成本不斷下降。另外， Aberdeen 還在 2011 年 8 月專門針對供應鏈中的資金流處理情況進行了調查， 這些被調查企業在發票接收、 審核、 支付和審計等各個環節的績效表現都具有較大差異， 具體如表 3 所示。在上述調查[4, 5]中， 被訪企業還強調了第三方合作機構對于績效水平的影響。 在買賣雙方的實際交易過程中， 由于金融機構等第三方的加入，如果這些第三方機構可以很好地協調雙方貿易關系等相關事宜， 如下游分銷商可以延長賬期， 上游供應商可以提前拿到貨款等， 則能更好地促進貿易的順暢進行以及降低交易成本， 從而提升相關企業的績效水平。 由此可見第三方合作機構在供應鏈金融業務中的重要地位和作用。

三、 供應鏈金融成功實施的關鍵要素

供應鏈金融業務在國外發展已達到了一定階段， 許多還未采取相應行動的企業也已躍躍欲試。

當前國際業務重組及供應鏈間的競爭迫使企業和銀行以及其他金融機構都把目光投向這一新興領域。 具體地， 促使這些企業開展供應鏈金融業務的主要外部壓力如圖 1 所示。 可以看出， 市場需求波動對企業現金流的影響和貿易伙伴的違約風險是其中的兩大重要因素。 相應地， 加強資金流動性管理和供應鏈可視化成為實施供應鏈金融方案以解決這些主要外部壓力的重要途徑， 實際上這兩方面也已成為構建一個強健的供應鏈金融系統的重要基礎。

（一） 資金流動性管理

資金的流動性是指將資產變現的速度或能力，它決定了企業在較短的時間內能夠完成交易或其他相關事項的支付能力。 通常用企業流動資產或營運資金及其在總資產中所占比重的大小、 流動比率和速動比率等財務指標來衡量資金流動性的大小。 一個企業的資金流動性較低， 則意味著它的短期償付能力較低， 存在到期債務難以履約的風險。 而企業的資金流動性越高， 則其短期償債能力越強， 在資金市場中的信用地位也較高。 另一方面， 資金流動性越高， 表明其流動資產占用越多， 又會影響其營運資金周轉效率和獲利能力。

因此， 資金流動性管理需要根據企業實際的生產經營需要， 合理安排資金收入與支出。Aberdeen 強調[6], 資金流動性管理要放在整個企業以及供應鏈的運營管理之中， 不能只兼顧局部效益。 歸根結底， 減小營運資金周期 （CashConversion Cycle, CCC）、 提高資金利用效率才是資金流動性管理的最終目標。 根據營運資金周期計算公式， 即營運資金周期 （CCC） =應收賬款周轉天數 （DSO） +庫存周轉天數 （DIO） -應付賬款周轉天數 （DPO）， 為減小營運資金周期， 可以從減少應收賬款周轉天數和庫存周轉天數， 以及增加應付賬款周轉天數三個方面進行優化。 但在供應鏈金融業務中， 并不能簡單地追求某一單一指標的優化， 如某一企業盡可能地拖延應付賬款，則可能會導致其上游供應商陷入資金困境， 進而延遲原材料采購， 縮減生產存貨， 給后續產品的按時交付和供應鏈持續運營帶來了更大風險。 這種將供應鏈上下游企業利益置于對立位置而進行的資金成本轉移并不是最優的供應鏈運作模式。因此， 各企業應結合其自身以及整個供應鏈的運營情況來尋求最優的解決方案。

實際上， 資金流動性管理正是供應鏈金融所關注的焦點[6]. 對供應方而言， 他希望獲得資金以確保一定量的庫存， 同時又想要最小化貸款成本；對買方而言， 他希望獲得最佳的付款條約， 并且會權衡提前支付所帶來的折扣和現金投資收益兩者之間的差別。 但對買賣雙方而言， 他們都希望能夠確保資金有效涌向供應鏈的各個階段。 供應鏈金融正是在這一背景下， 致力于通過一系列解決方案來為供應鏈中各方提供有效的資金流動性管理。

利用信息技術手段， 加強電子支付與自動化交易， 提高現金流的可預見性則是其中最重要的一個方面。 Aberdeen 在專門針對資金流動性管理的調查分析報告[7]中認為， 電子支付與自動化交易應用水平越高的企業在應收賬款周轉天數、 現金流預測的準確性、 發票處理時間、 發票處理成本等方面均具有更好的績效水平。 領先、 業內平均和落后三類不同績效水平企業的電子化交易方式采用情況具體如圖 2 所示?；谏鲜稣{查與分析， 對于加強資金流動性管理， Aberdeen 給出了如下總結性建議[4]: 規范與流動資產相關的事務處理流程及政策； 實現流程自動化處理以減少審批周期； 繼續提高采購訂單、 發票及支付的電子化處理程度； 積極監控企1有價值的數據與信息支持。

（二） 供應鏈可視化

如前所述， 促使眾多企業踐行供應鏈金融理念的一個重要外部壓力來自于供應鏈中可能存在的各種風險。 在 Aberdeen 公司 2013 年 2 月的調查中， 企業高管們表示每 5 次交易中， 就平均有2.84 次存在貨物倉儲及運輸風險， 而信用風險則達到了 3.69 次[6]. 因此 , 通過增加對供應鏈的可視性化監管， 提高整條供應鏈的透明度和可控性，成為降低貿易風險的首要策略。 而全球供應鏈日益增長的復雜性以及為滿足顧客需求而對供應鏈運營的及時性和準確性要求， 也使得各大企業越來越重視供應鏈可視化。

所謂可視化， 即將數據或信息通過圖形化、影像化、 虛擬現實等易為人們所辨識的方式形象直觀地表現出來， 以便我們更好地理解、 挖掘、利用其中有價值的信息資源。 而供應鏈可視化，一般認為就是利用信息技術， 采集、 傳遞、 存儲、分析、 處理供應鏈中的訂單、 物流以及庫存等相關指標信息， 按照供應鏈的需求， 以圖形化的方式展現出來[9]. 在供應鏈金融解決方案中， 除了傳統的主要針對供應鏈物流及訂單處理的可視化之外， 供應鏈可視化還強調對整個供應鏈資金流的可視化監管。

Aberdeen 的調查[10]表明， 供應鏈可視化程度越高的企業對于供應鏈風險的掌控能力越強， 其供應鏈運營績效水平 （如訂單準時交付、 到岸成本、 供應鏈運營成本收益占比等） 也越高。 其中，績效水平領先 （前 20%） 企業對終端客戶的關鍵事件具有的在線可視性是其他企業的 2.44 倍， 能夠對供應鏈風險進行正規化管理的可能性是其他企業的 1.92 倍， 找出當前供應鏈可能存在的風險并對其進行分析的可能性是其他企業的 1.78 倍。

然而， 加強供應鏈可視化則意味著企業對其貿易伙伴更加了解， 特別是與之相關的事務流程和信息均在其可視化掌控中， 如對采購訂單及發票的處理、 庫存及在途貨物的監控等， 提高了相關企業運營的透明性， 這可能一定程度上降低了供應鏈中處于從屬地位的企業參與可視化流程運作的積極性。 2013 年 Aberdeen 的調查報告[6]顯示， 當前僅有 16.7%的被調查企業已運用能夠將買賣雙方及金融機構組合在一起的獨立平臺， 但有 50%的被訪企業表明未來將計劃實施運用； 而供應鏈金融業務決策者能夠容易地獲取外部貿易伙伴的財務信息的企業為零， 但 58.3%的被訪企業計劃推進這一工作； 具有評估貿易伙伴資金成本能力的企業也為零， 但 41.7%的被訪企業計劃加強這一能力。 由此可見， 雖然供應鏈可視化還處于初步發展階段， 但加強供應鏈合作、 提高供應鏈可視化程度， 特別是資金流和財務信息的可視化與共享， 仍然是未來供應鏈金融發展的一個重要趨勢。

四、 對促進國內供應鏈金融發展的啟示

國外供應鏈金融領域的發展經驗， 以及 Ab-erdeen 公司基于大量事實調查而提出的思想理念與解決方案對于我國該領域的發展具有重要的啟示和借鑒意義。 結合當前我國該領域的發展現狀，我們認為 Aberdeen 上述研究成果對于促進國內供應鏈金融發展的啟示主要有以下三個方面：

（一） 拓寬對供應鏈金融領域的認識

在實際業務中， 我國供應鏈金融的發展具有以下兩個顯著特點， 一是國內銀行供應鏈金融發展的初始動因是緩解中小企業融資難題， 以中小企業為切入點， 為其提供自償性貿易融資， 進而引申出與中小企業所在供應鏈中的大型核心企業在供應鏈金融方面的合作， 即標準的 “N+1” 模式； 二是其業務品種方面主要集中在存貨和預付款融資領域[11].

而根據 Aberdeen 的調查研究， 國外企業開展供應鏈金融業務主要追求兩個目標： 用更先進的技術處理應收賬款、 應付賬款以及其他金融貿易相關文件； 通過創新性的金融制度為企業尋求更低成本的供應鏈融資， 并通過運用技術手段使這些創新成為可能[2]. 總而言之 , Aberdeen 認為供應鏈金融關注的焦點在于： 通過為貿易伙伴提供融資及支付方式的選擇， 使他們的交易過程更加簡約、 低成本化， 而這種在貿易伙伴之間達成的融資及支付方式， 旨在改善每個企業的融資和交易環境[4].

可以看出， 國外供應鏈金融業務的發展， 除了考慮從供應鏈外部為企業尋求低成本的融資方式， 更注重供應鏈企業間通過更緊密的合作和技術方案的支持來加強供應鏈的資金流管理和風險控制， 從而降低供應鏈整體的資金成本。 而目前我國的供應鏈金融業務還主要集中于與商業銀行間發生的供應鏈融資， 其他方面尚未受到足夠的重視。

不管是對于商業銀行、 保險公司等金融機構，還是中小企業、 核心企業及物流服務商等供應鏈參與者而言， 拓寬對供應鏈金融領域的認識， 積極探索有效的供應鏈金融解決方案， 都將為其提供更多的機遇和價值。 例如， 金融機構除了提供傳統的供應鏈融資業務外， 還可以在供應鏈資金流管理中提供更多的中間業務服務， 如支付結算、應收賬款清收、 財務咨詢等； 供應鏈企業除了尋求外部融資外， 還可以通過供應鏈內部更有效的財務供應鏈管理[12]方案來解決資金壓力， 降低供應鏈整體的資金成本。

（二） 加強電子支付、 提高供應鏈可視化程度

如前所述， 資金流動性管理和供應鏈可視化是供應鏈金融成功實施的兩個關鍵要素， 也是構建一個強健的供應鏈金融系統的重要基礎。 然而，這也正是目前國內供應鏈金融發展中相對薄弱的環節。

雖然我國企業信息化已取得了長足進步， 但仍然處于初級階段。 據調查， 截至 2010 年底， 我國僅只有 5%的中小企業信息化水平處于全面集成應用階段[13]; 截至 2013 年底， 全國開展過在線銷售的企業僅為 23.5%, 開展過在線采購的企業比例僅為 26.7%[14]. 基本信息化水平的發展滯后將嚴重制約供應鏈金融實踐中關于加強資金流動性管理和供應鏈可視化所需的更復雜技術方案的應用， 成為供應鏈金融方案實施的障礙之一。

鑒于目前國內大多數企業的信息化水平現狀，我們認為供應鏈金融應用可以從在供應鏈企業間推動電子支付和自動化交易手段開始著手， 加強企業資金流動性管理； 在此基礎上， 進一步推動供應鏈可視化管理， 不僅是對物流的可視化， 最終還將實現對供應鏈資金流和財務信息的可視化與共享， 從而在整個供應鏈范圍內實現資金的優化利用。

當然， 加強電子支付、 提高供應鏈可視化程度還離不開金融機構、 電子商務平臺等第三方合作機構的支持。 從國外經驗來看， 供應鏈金融解決方案需要金融機構為供應鏈企業間的資金流動提供中間業務服務， 而支撐技術方面的發展趨勢則是企業間電子支付與自動化交易平臺的集成，包括電子發票出具及支付系統、 企業資源計劃系統、 供應網絡、 在線電子支付、 電子采購訂單等技術方案的支持[4].

（三） 探索自由貿易環境下的供應鏈金融創新

2013 年 9 月， 中國 （上海） 自由貿易試驗區正式掛牌成立， 這是我國順應全球經貿發展新趨勢， 更加積極主動對外開放的一項重大舉措， 對于促進貿易和投資便利化， 推進金融領域創新具有重要意義。 供應鏈金融作為傳統貿易融資的延伸和拓展， 無疑也將在自由貿易環境下獲得新的機遇和發展。

自自貿區成立以來， 各金融機構爭相入駐，并將供應鏈金融作為其一項主要業務內容， 如中國銀行、 上海銀行。 對于商業銀行、 保險公司等金融機構來說， 隨著自貿區的發展和更多跨國企業總部、 營運中心向國內或自貿區轉移， 他們不僅將面臨大量的供應鏈融資需求， 還將面臨更多的財務供應鏈管理業務需求。 金融機構一方面需要結合自由貿易環境下的跨國供應鏈創新供應鏈融資產品； 另一方面， 還要設計、 開發服務于跨國貿易中供應鏈企業間資金流動管理的中間業務，降低企業資金成本和國際貿易風險， 而這正是目前我國供應鏈金融發展中尚未受到足夠重視的地方。此外， 對于跨境電子商務、 航運物流、 供應鏈管理等服務企業來說， 自貿區的成立和發展同樣為其參與供應鏈金融業務提供了更多機會， 同時也對其提出了更高的要求。 由于國際貿易和國際供應鏈管理面臨更加復雜的外部環境， 通過加強資金流動性管理和供應鏈可視化掌控來降低供應鏈風險將會更加受到供應鏈企業的重視。 這些服務企業可以從電子平臺與技術支持、 物流監管、貨物進出口業務代理等方面為供應鏈中的資金流動性管理及供應鏈可視化提供支持。