近期國內證券市場資產價格問題備受關注。滬深股市從2005年千點起步的3萬億總市值，在不到兩年的時間里，登上6000點高峰，兩市總市值已達28. 5萬多億元，平均市盈率達到近70倍。相比之下，日本股市從啟動到泡沫頂端前后經歷了約四年的時間，臺灣股市則是三年，兩市場在泡沫頂部的市盈率均為60~70倍的水平。許小年先生認為，中國目前的股市風險比日本1989年的泡沫時期還要嚴重[1],其若破裂，將給經濟、社會發展帶來較大危害。
這一過程將使大量財富蒸發，形成財富的重新分配，影響消費和投資等一系列經濟活動，損害金融機構的風險防范和內部控制體系，給商業銀行帶來巨大的經營風險。對于初步完成公司治理結構轉型的國有商業銀行而言，如何在控制經營風險的基礎上實現業務的可持續發展？本文通過對資產價格泡沫背景下傳統銀行業脆弱性與業務轉型的研究，力圖為國有商業銀行的業務轉型提供建議。
一、資產價格泡沫及其根源
“泡沫”在經濟學中是指一種資產的名義價值與其內在價值（或基礎價值）的偏離。從廣義上講，泡沫是可正可負的，但通常實物資產不會出現負泡沫。同實體經濟相比，金融資產投資回報率的上漲空間要大得多，因此泡沫更容易在金融體系發生。
當一種或多種金融資產的名義價值或者市場價值普遍地、極大地偏離其內在價值時，金融泡沫化現象就發生了，具體表現為金融資產價格的不正常波動或劇烈波動，以及由此引起的風險累積和金融危機。
經濟學文獻主要從三個方面解釋金融資產價格的劇烈波動：第一，過度投機。Keynes（1926）將經濟繁榮時推動資產價格上升的現象描繪成“樂隊車效應”,當經濟的繁榮推動股價上升時，幼稚的投資人開始涌向價格的“樂隊車”,從而使股票價格上升得更快，以至于達到無法用基礎經濟因素來解釋的水平。由于脫離了基礎經濟因素，市場預期最終發生逆轉，導致股市泡沫破裂[2].Kindleberger（1978）認為，市場集體行為的非理性導致的過度投機對資產價格有巨大的影響，過度投機足以引起股市的過度波動[3].第二，宏觀經濟的不穩定。與股市相比，宏觀經濟的波動較為溫和，但宏觀經濟的任何變動，甚至只是出現了某種變動的跡象，也會對股市產生影響。這是因為股票價格代表未來，任何可能對單個股票或這個股市的未來走勢產生影響的事態，都會引起當前股市的波動。第三，交易和市場結構的某些技術性特征如高買低賣等也可能加劇股市的波動性，即便是精明的投資家也不能規避其風險。
二、資產價格泡沫與傳統商業銀行脆弱性
（一）傳統商業銀行及其脆弱性
傳統商業銀行以存貸款業務為主，利息收入是其主要收入來源，作為“融資中介”,傳統商業銀行的出現可以在一定程度上減少信息不對稱的現象。
Stiglitz&Weiss（1981）指出，作為金融中介的銀行融資起著獨特的、重要的信息作用，這是因為銀行消除了借款人和貸款人之間直接進行交易時產生的信息不對稱，能夠識別潛在客戶并對客戶進行監控，此外銀行提供的債務合同避免了“免費搭車”的現象[4].Diomond（1983）認為，由于銀行比其他形式更有可能最小化信息不對稱所產生的成本，所以銀行是資源分配中最有效的中介之一[5].以商業銀行為代表的金融中介機構在解決信息不對稱問題上受到兩個前提條件的限制：一是存款人對銀行的信心，只有存款人不同時提款，才能使金融機構將零散存款人的流動負債轉化為對借款人的非流動性債權；二是銀行對借款人篩選和監督是高效率的，并且無成本或是低成本的。由于信息不對稱的客觀存在，這兩個條件的成立不是絕對的。這樣就產生了金融機構的內在脆弱性（the financial in-stability hypothesis）。Minskin（1996）指出，正是由于存在信息不對稱所導致的逆向選擇和道德風險，以及存款者的“囚徒困境”可能引起的存款市場上的銀行擠兌，使得銀行等金融機構具有內在的脆弱性[6].Minskin（1999）還直接將銀行危機與道德風險相聯系，認為銀行危機會由于逆向選擇和道德風險的不對稱信息問題而嚴重惡化，在缺乏適當貸款條件的情況下，最終貸款者的行為造成的道德風險會極大地增加銀行體系的不穩定性，而現代金融保險制度引起的“道德風險”可能會加劇金融機構在對借款人篩選和監督上的放松[7].
（二）資產價格泡沫中的商業銀行
在資產價格泡沫中，商業銀行作為金融活動的樞紐，處于漩渦的中心。在資產泡沫高漲時期，受高利潤的誘惑以及競爭的需要，商業銀行往往會降低準備金額度，擴大信貸，放松對貸款的限制，借款企業受寬松的信貸環境鼓勵，也傾向于投資高回報、高風險以及回收期更長的項目，導致部分銀行信貸資金進入資產類市場。在受本國政府保護的國家，銀行對企業的債務約束趨于單向化，對企業的監管缺乏內在激勵機制，導致市場風險逐步向銀行體系轉移，并在銀行體系中積累起來[8].同時，在政府的保護措施下，銀行往往將貸款發放給那些增值最快的項目，如投資于股市和房地產的項目，甚至產生了“道德風險”,為了追求高額利潤，大量借入資金進行高風險的信貸和投資。Minsky（1982）從兩個方面解釋了商業銀行在資產價格泡沫中的內在脆弱性：
一是代際遺忘解釋（ generational ignorance argu-ment），由于上一次金融危機已經過去很久，一些利好事件推動著金融業的繁榮，人們認為以目前資產價格的上漲趨勢會持續下去，貸款人對當前利益的貪欲戰勝了對過去危機的恐懼，銀行的道德風險也將代際遺忘的時間大大縮短。二是競爭壓力解釋（rivalry pressure argument）。這是指貸款人出于競爭的壓力會作出許多不審慎的貸款決策。在經濟高漲期，由于貸款需求巨大，個別商業銀行若不能提供充足的貸款，就會失去客戶。銀行對整體市場特性和競爭狀況的了解逐漸變得模糊，每家銀行都向其顧客提供大量貸款，卻不顧及最終的累積性影響[9].
隨著生產部門和個人的負債比例越來越高，股票和不動產市場也在經歷持續的價格上漲。一旦經濟中出現了預料之外的不利事件，商業銀行就會不愿向企業提供新的貸款，由此產生的連鎖效應使金融機構不可避免地遭受到經濟危機和破產風潮的沖擊。財富縮水減弱了家庭部門償還消費信貸的能力，增加了銀行部門的不良債權；家庭消費需求的萎縮減少了企業經營收益，弱化了企業清償債務的能力，企業因資產損失會減少投資需求，并影響到其他企業的經營收益和償債能力，從而大量增加銀行的不良貸款，使商業銀行成為泡沫經濟的直接受害者和重災區。對于商業銀行而言，會產生兩個方面的不利影響：一是信貸緊縮效應。由于資產泡沫的破裂引發的不良貸款會侵蝕商業銀行的自有資本，導致其脆弱性增大，為保證經營的安全，商業銀行急于通過緊縮信貸規模達到相應的資本充足率標準。銀行貸款的減少將對企業經營造成較大地影響，引發大量破產，進一步加重經濟萎縮，形成資產泡沫、泡沫破滅、經濟衰退的惡性循環。二是信心危機效應。如上所述，信息不對稱條件下由于信心危機產生的銀行擠兌是傳統銀行脆弱性的內生性根源之一。隨著資產價格泡沫的破裂，不良資產激增，存款人紛紛提款，而無論這些銀行經營是否穩健，從而誘發對整個銀行業的擠兌行為，對銀行業的穩定造成較大的影響。
以日本為例，其主銀行體系的業務模式以傳統存貸款業務為主，面對20世紀70年代以來金融市場發展形成的“脫媒”效應，銀行作為主要融資渠道的比較優勢降低的情況，日本銀行業沒有能夠及時實施業務轉型以適應環境的變化，[10]仍以維持貸款規模的高速增長為目標，貸款余額占GDP的比重從70年代的70%上升到80年代末的11%.20世紀80年代后期，隨著資產泡沫的不斷膨脹，日本商業銀行爭相發放房地產和股票抵押貸款，并參與直接融資市場。從短期看，雖然給日本銀行業帶來了很高的貸款利息收入和股票價格賬面收益，但從長期看，則大大提高了銀行業的系統風險。在1989年股市、房市泡沫破滅后，作為抵押資產最大債權人的商業銀行急于回收不良貸款，導致信用緊縮，進一步加重了經濟萎縮；經濟萎縮又擴大了銀行的不良債權，金融機構接連破產，授信能力急劇下降，金融秩序混亂，社會資金供給迅速下降，形成了日本經濟“迷失的十年”.
三、業務轉型：商業銀行克服脆弱性與抵御資產價格泡沫沖擊的選擇
以存貸款業務為主的傳統商業銀行業務模式將利差收入作為主要收入來源，屬于一種典型的外延粗放型、高資本消耗、高風險積累的發展模式。隨著金融市場和非銀行金融中介的發展，傳統銀行在資金融通中的優勢逐漸喪失，其融資功能讓渡給了金融市場。銀行通過表外業務和資產證券化等金融創新，開發出一系列金融產品和服務，將傳統捆綁在融資功能之上的信息、監控和風險管理等多種金融功能釋放出來，并以更加專業化的服務來行使這種功能，成為提供信息、監控和風險管理服務的“服務中介”,通過業務轉型和創新獲得了新的發展?，F代商業銀行經營的核心目標由當期利潤最大化轉變為股東價值最大化，加之國際銀行業資本監管的強化，商業銀行在業務發展中逐步關注長期價值，在經濟利潤考核中對當期收益進行風險調整，扣除資本的機會成本。商業銀行的業務重心從資產負債表“表內業務”向“表外業務”傾斜，強調非利息收入與利息收入并重的盈利模式，加大了中間業務和混業經營的發展，積極發展個人銀行業務，通過業務結構的調整降低經營風險。以資產證券化融資為代表的金融創新，能夠同時實現生產和交換的帕累托改進，從而大大提高了融資過程的經濟效率?！肮δ苡^”的業務結構使商業銀行的業務范圍不斷擴大，收入來源日益多樣化，能較少受到泡沫崩潰的影響，在危機之中依然有效提供經濟正常發展所需的金融服務，增強經濟實體對抗資產泡沫沖擊的能力和信心。
以美國為例， 1985-2005年，美國股市市值占GDP的比重從54%猛增到14.6%,債務證券余額占GDP的比率由102%提高到18.2%.金融市場的發展使美國商業銀行的傳統存貸款業務受到了較大的影響。銀行存款在家庭財富中所占的份額由1983年的15. 3%下降到1995年的7. 3%,而貸款在美國非金融企業外部融資中所占的比重從1974年的35%下降到2005年的14%[11].持續性的市場萎縮使許多商業銀行經營陷入困境，銀行倒閉數量大幅增加，傳統業務的稅前每股收益率從1960年的10%下降到90年代初期的-10%.
在這種情況下，美國商業銀行選擇了業務轉型。
一方面大力發展零售業務，創新中間業務產品品種，提高非利息收入比重。另一方面，為實現經營范圍的延伸、經營模式的轉變和降低交易成本進行了大規模的并購活動，產生了以金融控股公司為特征的混業經營模式，如花旗銀行為拓展個人金融業務與旅行者集團合并，為拓展投資銀行業務對所羅門和施羅德公司進行整合，逐漸形成了全球消費者金融、公司與投行、全球資產管理3大類主營業務。
業務轉型降低了美國商業銀行的經營風險，合理的資產結構，充足的核心資本，嚴格的”防火墻“隔離條件下的綜合經營體制，使美國商業銀行對資產泡沫破滅后的沖擊中有較強的抵抗力和消化力。
在2000年的美國網絡經濟泡沫破滅的沖擊下，其銀行業不良資產僅占2%左右。因此可以講，健康的金融機構是抵御資產價格泡沫沖擊的首要屏障[12],穩健的銀行業避免了泡沫破滅后的惡性傳染。
四、國有商業銀行加快業務轉型的必要性與路徑選擇
從國有商業銀行漸進式改革的歷史進程看，2003年以來的股份制改革、引進戰略投資者和公開上市，使國有商業銀行公司治理結構逐步向監管標準和國際慣例靠攏。股份制改革對國有商業銀行經營最主要的影響包括兩個方面：一是經營風險由國家隱性信譽擔保轉變為銀行資本承擔，風險約束成為銀行發展的內在條件；二是解決了國有商業銀行的委托代理問題，為股東創造價值成為國有商業銀行經營的核心目標，資本回報約束成為商業銀行的硬約束。
股份制改造解決了束縛國有商業銀行發展的體制問題，但其”大而不強“的問題仍然較為突出。從資產規模來看，國有商業銀行已居世界銀行業前列，但其經營績效遠低于國際同業先進水平。國有商業銀行的盈利主要依靠存貸款利差收入，凈利息收入占總收入的比重達80%以上，企業貸款占總貸款額的75%以上，與國際先進銀行多元化的盈利結構差距明顯。截止2007年9月底，國有商業銀行平均不良貸款率為7. 83%,遠高于國際同業先進水平。銀監會已計劃于2010~2013年在國內主要商業銀行中推行BASEL II風險資本監管標準，面臨資產價格膨脹的客觀環境，以信貸“規模擴張”和“速度情結”為主要特征的國有商業銀行傳統經營的模式將占用大量風險資本，形成潛在的經營風險，不利于國有商業銀行盈利能力的持續提升。調整業務結構不僅是鞏固股改成果和降低國有商業銀行經營風險的需要，也是建設健康金融機構、克服自身脆弱性、抵御資產價格泡沫沖擊和實現宏觀經濟可持續發展的需要。從構建穩健的業務模式和轉變增長方式出發，當前應抓住時機，促進國有商業銀行牢固樹立科學發展觀，加強風險約束與資本約束，強化內部控制，在“科學分類、提足撥備、做實利潤、充足資本、穩健發展”的基礎上，構建資本約束下的可持續發展模式[13],加快推動國有商業銀行業務的轉型工作。業務轉型作為近中期國有商業銀行轉型的重點，是在金融市場發展進入新階段，根據金融業發展規律做出的戰略選擇。
（一）業務轉型的理念
國有商業銀行業務轉型的基本理念，可以概括為五個方面：科學發展、協調發展、資本約束、長期價值、服務中介?？茖W發展就是要徹底摒棄單純追求規模與數量擴張的外延式增長方式，向多元化價值增值型的內涵式增長方式轉變，提高金融服務水平，提升國有商業銀行的核心競爭力，實現可持續發展；協調發展包括內部和外部兩個方面，內部協調指批發業務與零售業務并重，利息收入與非利息收入的協調，外部協調則指適應區域金融需求，與國內金融生態環境協調發展；資本約束是指在經濟資本約束下實現銀行收益回報的最大化；長期價值指商業銀行在經營中，實現企業利潤和個人價值的長期最大化；服務中介則是指在服務理念上，突出為客戶創造價值，“以客戶為中心”的理念，完成從“融資中介”向“服務中介”的轉變。
（二）業務轉型的策略建議
國有商業銀行業務轉型的最終目標是實現盈利模式的轉變和服務效率的提升，由“規模導向”向“價值導向”轉變，降低商業銀行的經營風險，由此可以將業務轉型分為經營結構轉型和客戶服務轉型兩個方面。
1.經營結構轉型。單一盈利模式為多元盈利模式，大力發展零售銀行業務、中間業務，通過產品創新和代理服務，提高收費收入比重。努力形成零售業務收入與批發業務收入、利差收入與非利差收入相對均衡的盈利格局，從而確保在資本約束的情況下實現盈利的穩定增長。
第一，資產結構轉型。高風險資產轉向以經濟資本為導向配置風險資產。在總資產中逐步降低信貸資產的比重，適當提高投融資的比重；在信貸資產中，應適當降低對公貸款比重，逐步提高個人信貸比重；在行業信貸投向上，應不斷提高朝陽行業的信貸資產比重，逐步降低傳統行業的信貸資產比重；在信貸資產管理中，嚴格監控資金用途，建立內部信用評級體系和風險預警系統，實現收益對風險的全額覆蓋，從根本上提高風險定價能力。
第二，負債結構轉型。被動負債向主動負債轉變。降低傳統吸收存款的被動型負債方式，政府和監管部門應允許商業銀行發行一定量的金融債券，提高銀行主動負債的比重，以增強商業銀行對負債的整體調控能力。
第三，中間業務轉型。國內商業銀行應適應市場需求，創新和豐富中間業務產品。在基金、保險、信托等金融產品代銷的基礎上，向高收益的非金融產品代理業務延伸；重點發展現金管理、財務顧問、個人理財、基金托管、資產證券化、企業年金托管和信用卡業務等融智型、高層次的中間業務，并根據國內地域經濟特點，科學、合理地規劃布局；逐步由單一的傳統銀行業務向證券業務、保險業務、基金業務、投資銀行業務、資產管理業務等領域擴展，大力發展短期融資券、海外IPO等新興業務，逐步構建起綜合化的業務經營模式。
2.客戶服務轉型?？蛻舴辙D型主要包括客戶結構轉型、業務流程再造和服務渠道建設等方面，通過轉型降低服務成本，實現從被動服務向主動服務的轉變，從滿足客戶既有需求向挖掘客戶潛在需求轉變，提升服務效率。
第一，客戶結構調整。重點是順應市場環境變化，調整批發業務與零售（個人）業務之間的關系，在客戶分層的基礎上，對批發業務和零售業務中不同層級的客戶采取差別化服務方式，提供有針對性的產品，進行專業化營銷和服務。實現大戶戰略向優質客戶戰略的轉型。
第二，業務流程再造。國內銀行組織結構以總分行部門職責為主導進行設計，資源配置按部門劃分，容易出現條塊分割的情況，導致經營效率低下。銀監會劉明康主席指出，部門銀行導致針對客戶需求的服務、創新和風險防范等受到人為限制，出了問題部門間互相推卸責任，難以查處。因此，有必要通過流程再造，在以客戶為導向的前提下，圍繞客戶和市場需求設計流程，以業務流程為基礎構建銀行經營組織結構和各種資源，建設流程銀行。當前應加快實現組織結構扁平化改革，強化業務條線管理，構建層級管理和垂直管理相結合的矩陣制組織架構，完善相應的激勵約束機制。建立和完善專業化客戶服務團隊，采用聯動營銷、交叉營銷和綜合營銷，調動各級機構的主動性、積極性和創造性，形成整體聯動效應，提高專業化和差別化服務能力。
第三，服務渠道建設。優化網點布局，提高網點服務能力，對網點功能進行細分和定位，通過信息技術和網點轉型，形成物理網點、客戶經理、電子渠道和自助設備多維一體的營銷網絡。加強渠道之間的互動，通過價格杠桿引導客戶，降低服務成本，提高服務效率，實現銀行綜合銷售收入最大化。
參考文獻：
[1] 徐謹。許小年：適時反思現代化[N].中國經營報，2007-09-24（38）。
[2] Keynes JM. The Consequences toThe Banks ofThe Co-llapse of Money Values[M ]. In Essay in persuasion,1931, reprinted, New York: W.W, Norton 1963; and inThe Collected Writings of John Maynard Keynesk, Lon-don: Macmillan, 1972（9）。
[3] （美）查理斯#P#金德爾伯格。經濟過熱、經濟恐慌及經濟崩潰：金融危機史[M].朱雋，葉翔，譯，北京：北京大學出版社， 2000. 7-11.
