一、引言
作為社會信用體系的重要組成部分，商業信用在市場經濟發展過程中扮演著舉足輕重的角色\\( 胡澤 等，2013\\) 。雖然先前基于商業信用交易動機理論和融資動機理論①的研究成果較為豐富，但這其中卻忽視了上市公司作為商業信用\\( 主要表現為應收賬款②\\) 的供給方，其市場競爭地位對商業信用政策施加的影響。特別是當企業擁有較高的市場競爭地位時，對于商業信用的管理便顯得更為重要，因為一旦大量的應收賬款等商業信用無法及時收回，會對其長遠發展造成不利影響，嚴重削弱其競爭地位。因此，向客戶提供應收賬款等商業信用能否及時收回成為企業持續發展的重要保障。
近年來，探討宏觀經濟環境及產業環境對企業財務政策的影響機制引起了廣泛關注\\( 江龍和劉笑松，2011; 陳武朝，2013\\) ，而作為企業財務政策的重要組成部分，商業信用政策亦會受到外部宏觀經濟環境與產業環境的影響\\( 余明桂和潘紅波，2010\\) 。那么，基于商業信用供給方視角，企業競爭地位對其商業信用政策會產生何種影響? 考慮宏觀經濟增長因素后，企業競爭地位對其商業信用政策的影響是否會發生變化? 進一步，宏觀經濟增長及企業競爭地位對商業信用政策的影響是否因行業特征的不同而表現出顯著差異? 本文擬通過實證分析，就上述問題提供來源于我國資本市場的經驗解答。
二、理論分析與研究假設
\\( 一\\) 企業競爭地位與商業信用政策
先前基于商業信用的研究主要從交易動機理論和融資動機理論兩方面展開，成果豐碩\\( Fabbri andMenichini，2010\\) 。然而，已有研究卻忽視了企業作為供應商，其競爭地位對商業信用政策施加的影響，這源于大多數行業都存在信用銷售，會形成大量的應收賬款，如何能夠更快地將應收賬款等商業信用及時收回對企業持續運轉至關重要。在相同行業內，應收賬款等商業信用回收期越短的公司，通常情況下越能拔得先機、搶占市場，而競爭地位較高的企業往往是行業內的佼佼者，較其他企業具有更強的談判能力及風險管理能力\\( Irvine and Pontif，2009; 邢立全和陳漢文，2013\\) ，其可能會在項目競標及簽約階段依靠較強的談判能力與客戶簽訂現銷或是商業信用回收期相對較短的合同，以盡可能減少潛在流動性風險所造成的經營被動; 同時，在項目履約過程中，競爭地位較高的企業可能會通過建立專業的賒銷和征信部門，負責應收賬款等商業信用的催收，及時按照合同敦促業主履約，加快資金回收，保持或提高其競爭地位。
企業競爭地位對商業信用政策的影響可能也會因其所處行業集中程度\\( 行業競爭度\\) 的不同而表現出顯著差異，如王喜\\( 2011\\) 發現產品市場競爭、銀行貸款與應收賬款正相關。Van Horen\\( 2005\\) 指出，當企業處于集中度較低的行業中時，其更傾向于向客戶提供寬松的商業信用政策。Fabbri 和 Klap-per\\( 2009\\) 發現，當企業處在集中度較高的行業中時，缺乏市場競爭使供應商不愿意提供商業信用。由此，本文認為，當企業處在集中度較低的行業中時，即使其擁有較高的競爭地位，也可能無法較好地依靠其競爭地位對商業信用政策產生顯著的影響; 而當企業處在集中度較高的行業中時，由于購買方相對弱勢，擁有較高競爭地位的企業可能會對商業信用政策產生顯著的負向影響。據此，提出:
假設 1: 企業的競爭地位越高，其提供商業信用\\( 應收賬款\\) 的回收期越短，并且這種影響對處在行業集中度高的企業更為明顯。
\\( 二\\) 宏觀經濟增長、企業競爭地位與商業信用政策
已有研究表明，經濟周期波動會對企業行為產生深刻影響\\( Bonsall，et al，2013; 江龍和劉笑松，2011; 陳武朝，2013\\) 。經濟快速增長時期，企業處于較為寬松有利的外部環境中，此時市場需求旺盛，訂單充足，資金周轉靈便; 而經濟增長放緩之時，則會出現相反的情形。由此可見，經濟增長速度的快慢可能會對企業信用供給產生差異性影響。陸正飛和楊德明\\( 2011\\) 發現，寬松的貨幣政策拓寬了企業獲取銀行信貸的渠道，促使供應商提供更多的商業信用; 而當銀根緊縮時，企業的信貸大幅減少，商業信用的替代性融資功能凸顯。石曉軍等\\( 2010\\) 驗證了商業信用與銀行借款之間的替代關系在我國的真實存在性，且這種替代關系具有趨同性的反經濟周期規律。由此，貨幣政策寬松\\( 緊縮\\) 往往與經濟周期衰退\\( 擴張\\) 緊密相關。經濟快速增長時期，企業一方面要擴大生產、增加銷售，另一方面可能會遭遇融資約束問題，原因在于，為消除潛在的通貨膨脹等不利影響，政府往往會通過提高存貸款基準利率、減少貨幣發行量等措施抑制經濟過熱所可能導致的投資過度等問題。因此，為了保證資金鏈順暢，滿足發展之需，企業會盡可能地縮短其提供應收賬款等商業信用的回收期。同時，根據假設 1 的分析，本文認為，行業內競爭地位較高的企業可能會依靠其強勢地位，在經濟快速增長時期更大限度地縮短應收賬款等商業信用的回收期，以不斷提高自身的競爭力。據此，提出:
假設2: 宏觀經濟快速增長情形下，競爭地位越高的企業，其提供商業信用\\( 應收賬款\\) 的回收期越短。
\\( 三\\) 綜合考慮行業集中度及行業景氣度的進一步分析
圖 1 為行業景氣度及行業競爭度所組成的象限，從中可見，在行業景氣度高時，企業所處的行業發展態勢趨好，企業間交易頻繁，訂單充足，資金周轉靈便，市場對行業的預期良好，行業處于發展的上行通道。因此，在宏觀經濟快速增長且行業景氣度較高時，擁有較高競爭地位的企業可能會盡量縮短其應收賬款回收期，以充分利用外部環境提供的機遇，不斷提高自身競爭優勢，而這種影響同樣會受到企業所處行業競爭態勢的影響: 在競爭相對不激烈的行業中\\( 象限 B\\) ，企業市場競爭地位受行業競爭因素的影響較小，進而可能會對應收賬款回收期產生顯著影響; 在競爭相對激烈的行業中\\( 象限 C\\) ，即使行業發展態勢良好，但相對激烈的行業競爭可能會使市場競爭地位相對較高的企業對應收賬款回收期產生的影響受限?！?】
類似地，在行業景氣度較低時，企業所處行業發展態勢較差，此時企業應收賬款暴漲且回收期延長，市場對行業發展持悲觀情緒，行業處于發展的下行通道，因此，可能導致即使在宏觀經濟快速增長情形下，企業市場競爭地位也不會對應收賬款回收期產生顯著的影響，甚至在其面臨較為激烈的市場競爭之時\\( 如象限 D\\) ，兩者的關系還可能會出現反轉，即在行業景氣度低且行業競爭相對激烈時，為了能夠在不利的經營環境下維持競爭優勢，即使會產生較大的信用風險，企業也可能被迫向買方提供這樣的商業信用。據此，提出:
假設 3: 在不同行業集中度及行業景氣度組成的象限中，宏觀經濟增長、企業競爭地位對商業信用\\( 應收賬款\\) 回收期會產生顯著的差異性影響。
三、研究設計
\\( 一\\) 主要變量定義
\\( 1\\) 宏觀經濟增長。本文以國內生產總值增長率\\( GDP\\) 作為宏觀經濟增長的代理變量\\( 張西征和劉志遠，2014\\) 。
\\( 2\\) 企業競爭地位。借鑒 Kale 和 Loon\\( 2011\\) 、邢立全和陳漢文\\( 2013\\) ，本文利用“\\( 營業收入 － 營業成本 － 銷售費用 － 管理費用\\) /營業收入”來近似衡量上市公司在行業內的競爭地位\\( JZ\\) 。該值越大，說明企業的競爭地位越高，談判能力越強\\( Peress，2010\\) 。
\\( 3\\) 商業信用政策。本文以“應收賬款 ×360/營業收入”作為商業信用政策的代理變量，即應收賬款周轉天數，并取自然對數\\( 胡澤 等，2013\\) 。
\\( 4\\) 行業集中度。本文采用行業赫芬達爾指數\\( HHI\\) 來衡量行業集中度\\( 余明桂和潘紅波，2010\\) 。
計算方法為每個行業當年各公司的營業收入占行業總收入之比的平方和，其中除制造業采用兩位編碼制之外，其他行業均使用一位編碼。HHI 越小，說明行業集中度越低，競爭越激烈。
\\( 5\\) 行業景氣度。本文參考陳武朝\\( 2013\\) 的方法計算行業景氣度。具體而言，首先，計算每個行業當年各公司 ROA 的中值，即 M1; 其次，計算每年每個行業 ROA 中值的中值，即 M2; 最后，計算 M1 －M2，如果 M1 － M2 ＞ 0，代表行業景氣度較高，將其記為 1\\( 即 Pro = 1\\) ，否則為 0。除了制造業采用兩位編碼制之外，其他行業均使用一位編碼。
\\( 6\\) 控制變量。與 Fabbri 和 Klapper\\( 2009\\) 、余明桂和潘紅波\\( 2010\\) 、陸正飛和楊德明\\( 2011\\) 以及胡澤等\\( 2013\\) 等類似，本文設置如下控制變量: 成長性、營運資金、應付賬款、公司年齡、銀行貸款、公司規模、總體負債水平。
\\( 二\\) 實證檢驗模型
1． 企業競爭地位與商業信用政策為了檢驗企業競爭地位對商業信用政策產生的影響，本文設計模型\\( 1\\) ，同時，為消除內生性所產生的潛在偏誤，將自變量設置為因變量的滯后一期數據。此外，在回歸過程中，分別采用了經聚類穩健調整的 OLS 回歸以及固定效應模型回歸兩種方法?！?】
在此基礎上，本文還通過計算行業集中度和行業景氣度指標，并將樣本分為假設 3 的四個象限，以考察在不同行業集中度和行業景氣度下，宏觀經濟經濟增長、企業競爭地位對商業信用\\( 應收賬款\\) 回收期產生的差異性影響。
\\( 三\\) 樣本選取與數據來源
本文選取 2001—2012 年滬深 A 股上市公司為研究樣本，并按以下程序進行篩選: \\( 1\\) 由于金融行業的特殊性，因此，剔除金融類公司樣本; \\( 3\\) 剔除 ST、PT 類公司; \\( 3\\) 剔除數據不完整或數據存在差錯的樣本。最后，對所有連續變量逐年按上下 1%比例進行 Winsorize 處理。研究數據主要來源于 CSMAR和 CCER 數據庫。宏觀經濟數據來源于國家統計局網站，通過手工整理而成。
四、實證檢驗與結果分析
\\( 一\\) 描述性統計
表 1 為變量的描述性統計結果。商業信用\\( 應收賬款\\) 回收期的均值和中位數分別為 3． 719 和 3． 861，企業競爭地位的均值和中位數分別為 0． 099和 0． 084，較服從正態分布。宏觀經濟增長率的均值和中位數分別為 0． 101和 0． 100，說明在我國第十輪經濟周期\\( 2001—2009 年\\) 及第十一輪經濟周期\\( 2010—2012 年\\) 內，大部分年份均保持了較高的經濟增長態勢?！?】
表 2 列示了分年度應收賬款周轉天數\\( 取對數后\\) 的描述性統計結果。其中，處于經濟擴張期\\( 2004—2007 年、2010 年\\) 的應收賬款周轉天數均較低，并且隨著經濟發展速度的不斷提高\\( 如 2004—2007 年\\) ，企業的應收賬款周轉天數呈現出逐年下降的趨勢，說明宏觀經濟快速增長時期，由于經濟發展迅速，資金周轉靈便，應收賬款周轉天數會相應地縮短?！?】
表 3 為變量的相關性分析結果，不難發現，無論是 Pearson 還是 Spearman 相關系數檢驗，企業競爭地位與其提供商業信用\\( 應收賬款\\) 的回收期顯著負相關，說明企業競爭地位越高，談判能力以及信用風險管理能力越強，其越傾向于向顧客提供應收賬款回收期更短的商業信用。宏觀經濟增長與應收賬款周轉天數顯著負相關，說明外部宏觀經濟環境越好，資金周轉越靈便，企業提供商業信用\\( 應收賬款\\)的回收期越短?！?】
\\( 二\\) 實證檢驗結果
1． 企業競爭地位與商業信用政策
表 4 報告了企業競爭地位與商業信用政策的回歸結果。從中可見，總體樣本中，無論使用經聚類穩健調整的 OLS 還是固定效應回歸法，企業競爭地位與其提供商業信用\\( 應收賬款\\) 的回收期顯著負相關。進一步，通過構建行業赫芬達爾指數，并按照該指數的中位數為界將行業集中度分為高集中度和低集中度組，以考察企業在面臨不同行業競爭環境時，其競爭地位對商業信用政策的影響?；貧w結果表明，當所處行業集中度較低時，企業競爭地位與其提供商業信用回收期的關系并不顯著，說明競爭地位對商業信用回收期的影響因其所處行業集中度較低而受到了限制。與此相反，當企業所處行業集中度較高時，由于購買方較難選擇供應商，而且轉換成本較高，使得供應商處于優勢地位，加之如果供應商企業是本行業中的佼佼者，那么其越可能會盡量縮短對購買方提供商業信用的回收期?！?】
2． 宏觀經濟增長、企業競爭地位與商業信用政策
表5報告了宏觀經濟增長、企業競爭地位與商業信用政策的回歸結果?？梢园l現，總體樣本中，企業競爭地位與其提供的商業信用\\(應收賬款\\)回收期顯著負相關，而宏觀經濟增長亦與商業信用回收期顯著負相關。與此同時，為了考察宏觀經濟增長對企業競爭地位與商業信用政策關系的調節作用，本文設置了宏觀經濟增長與企業競爭地位的交乘項。
結果顯示，該交乘項與商業信用回收期呈現出顯著的負相關關系，說明宏觀經濟環境趨好之時，競爭地位較高的企業能夠通過縮短商業信用回收期來保持高競爭態勢?！?】
此外，通過區分行業集中度，發現當所處行業集中度較低時，企業競爭地位與其提供商業信用的回收期并不顯著，而企業競爭地位與宏觀經濟增長的交乘項與商業信用回收期顯著負相關; 但是，當企業處于經濟增長上行通道之時，即使所處行業集中度較低，由于外部宏觀經濟環境整體趨好，也會使得競爭地位相對較高的企業能夠縮短商業信用回收期。同時，當所處行業集中度較高時，企業競爭地位越高，商業信用回收期越短，而當宏觀經濟環境趨好時，本文得出了與之一致的結論。
3． 進一步考慮不同行業集中度及行業景氣度的分析
進一步，考察不同行業集中度及行業景氣度情形下宏觀經濟增長、企業競爭地位對商業信用政策的影響，結果見表 6?？梢园l現: \\( 1\\) 在行業集中度高且行業景氣度高時，企業的競爭地位越高，其越傾向于縮短其提供商業信用的回收期，而且在外部宏觀經濟環境趨好之時，這種關系仍明顯; \\( 2\\) 在行業集中度低且行業景氣度高時，雖然企業處于行業發展的上升期，但是由于激烈的行業競爭，也使得即使擁有相對較高競爭地位的企業也不能較好地對商業信用回收期產生顯著的影響，而通過考察企業競爭地位與宏觀經濟增長的交乘項對商業信用回收期的影響，發現當宏觀經濟發展上行時，競爭地位相對較強的企業可通過盡量縮短其提供商業信用\\( 應收賬款\\) 的回收期; \\( 3\\) 在行業集中度高且行業景氣度低時，企業競爭地位難以對商業信用回收期施加顯著影響，而通過考察企業競爭地位與宏觀經濟增長的交乘項對商業信用回收期的影響，發現了相似的結論; \\( 4\\) 在行業集中度低且行業景氣度低時，企業競爭地位與商業信用回收期的關系出現反轉，即企業會通過延長應收賬款等商業信用回收期的方式來增加銷售，以期在惡劣的經營環境下維持競爭優勢?！?】
\\( 三\\) 穩健性檢驗
本文進行了如下的穩健性檢驗: 第一，以經營業收入及總資產調整的應收賬款作為商業信用政策的替代指標，并將其代入上文實證檢驗回歸模型，以期驗證以應收賬款周轉天數作為商業信用政策代理變量的合理性與可靠性\\( 胡澤 等，2013\\) ，研究結論無實質性改變。第二，定義行業的相對領導者\\( JZL\\) 。
具體而言，按照行業及年份將 JZ 值從大到小排序，取當年行業內該值最大的前 3 個數，將其定義為行業領導者，使 JZL =1，其余值取 0，并將其重新代入模型進行回歸，結論也無實質性改變。
五、結論及啟示
本文以 2001—2012 年滬深 A 股上市公司為樣本，系統考察了宏觀經濟增長、企業競爭地位對商業信用政策產生的影響，以及行業特征因素對上述關系的調節作用。研究發現，企業的競爭地位與其向下游客戶提供商業信用的回收期顯著負相關，但兩者關系在行業集中度低的企業中并不明顯?？紤]宏觀經濟增長因素后，發現宏觀經濟增長促使競爭地位較高的企業更加傾向于縮短商業信用的回收周期，而且即使處于集中度較低的行業中，上述影響依然顯著。進一步，在綜合考慮企業所處行業的集中度和景氣度等行業特征因素后，發現經濟發展、企業競爭地位對商業信用供給產生了顯著的差異性影響。
本文的啟示在于: 為了能夠在行業內保持競爭優勢，企業應不斷完善商業信用管理制度，建立系統的信用政策質量保障體系; 企業還需實時關注宏觀經濟政策產生的影響，關心“經濟大氣候”的變化，了解外部經濟環境的變化，并及時制訂相應的對策，同時還須實時監控所處行業的變化，并對自身行為做出動態調整，以適應宏觀經濟和行業環境的瞬息變化。企業雖無力改變其外部環境，但可通過內部條件的改善，來積極適應外部環境的變化，以增強自身活力，提升自身競爭優勢和地位。
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