凈收益理論和凈營業收益理論是早期資本結構理論的代表,拉開了資本結構研究的序幕.隨著社會經濟的不斷發展,現代資本結構理論逐漸建立起來,將公司所得稅、破產成本和代理成本等因素運用到資本結構的分析中來,形成了 MM 理論和權衡理論.新資本結構理論在引入大量經濟學的最新分析方法下,試圖通過信息不對稱理論,從微觀因素來展開對資本結構問題的分析,逐漸形成代理理論、新融資理論、信號理論.國外學者主要從理論和實證兩方面著手進行研究,為我國資本結構問題的研究具有借鑒意義.

1 資本結構影響因素理論的提出.

按照歷史發展的過程,資本結構理論大致可以分為早期資本結構理論、現代資本結構理論、新資本結構理論及最近發展.我國在資本結構問題研究方面的起步較晚,直到 20 世紀 90 年代末期我國學者才開始用實證的方法對我國上市公司的資本結構進行研究分析,因此初期的研究都是基于國外學者的研究假設之上的,隨著我國經濟的不斷發展,國內學者才開始將國外已有研究結論與我國資本結構相結合,形成自己的研究的結論.因此,本文主要從國內學者的研究結果來對資本結構影響因素進行總結.

2 宏觀融資環境對資本結構的影響.

馬巾英\\(2011\\)以滬深兩市上市的農業上市公司為樣本,主要從經濟增長、通貨膨脹、政府財政支出、實際利率等宏觀經濟因素來分析我國農業上市公司資本結構,研究表明,通貨膨脹率和財政支出增長率的變動對資本結構的影響不大,GDP 實際增長率對資本結構的影響程度很大,因此農業上市公司在選擇資本結構的時應當更加關注我國宏觀經濟的增長狀況.胡佐\\(2009\\)以我國上市公司中的房地產為例,通過建立面板數據模型進行分析也得出相同的結論.

何靖、胡琨\\(2010\\)應用廣義矩陣法估計對滬深兩市 378 家上市公司的財務指標組成的平衡面板數據進行分析.研究發現,宏觀經濟不僅影響公司的目標資本結構,還作為外生沖擊,作用于資本結構的動態調整.

孔慶輝\\(2010\\)從融資環境和公司特征的角度出發,分析了宏觀經濟環境對資本結構的影響,并指出 GDP 增長率的變化將直接影響公司增長機會的變化.

3 行業因素對資本結構的影響.

最早將行業因素納入資本結構影響因素的是陸正飛和辛宇\\(1998\\),兩位學者以35家機械及運輸設備上市公司為樣本,通過多元線性回歸分析得出公司資本結構存在顯著的行業效益.呂長江和韓慧博也得出相同的結論.

黃慧潔、李志學\\(2009\\)通過對 11 個行業的資本結構分析表明,不同行業上市公司具有不同的資本結構,并且行業成長性、行業競爭程度、行業風險和行業交易習慣等行業特征對企業資本結構有重大的影響,因此企業選擇資本結構時應重視行業特征,依據自身的行業戰略特征來調節資本結構.

馬巖、陳然\\(2012\\)在通過對煤炭企業的資本結構的研究發現,政府的支持和補貼導致煤炭行業的資產負債率較高.

4 微觀融資環境對資本結構的影響.

張彥明、豐歆竹\\(2013\\)以 2011 年滬深交易所披露的 28 家石油化工企業為樣本,運用相關性分析和多元回歸分析方法進行研究,結果表明 :公司規模和盈利能力與資產負債率之間存在較高的相關性且償債能力對資產負債率的影響很小.王琳、王富煒以 17 家林業公司 2011年的年報數據為樣本,運用統計分析方法研究上市公司資本結構的影響因素,得出結論 :企業規模、獲利能力及成長性與資本結構之間不存在顯著的線性相關性 ;資產營運能力、資產變現能力與資本結構之間存在顯著的負線性相關性.馬巖、陳然\\(2012\\)采用因子分析等方法對 8 個指標與資產負債率的相關性進行分析,最后得出多項內部指標能對資本結構產生一定影響,但是影響程度不同.陳志紅以商業銀行為研究對象,研究表明,銀行規模和盈利能力與資產負債率之間存在線性正相關,資產擔保能力和成長性對資產負債率之間呈線性負相關.

由于研究對象所在的行業不一樣,所以國內學者在微觀環境對資本結構影響方面得出的結論差異較大.

綜上所述,筆者認為我國學者對上市公司資本結構的影響因素研究主要集中于行業因素和微觀環境,就行業因素而言,大部分學者認為行業因素導致資本結構的差異化.就微觀環境而言,國內學者主要集中于論證企業規模、盈利能力、成長機會、可抵押性、所得稅稅率、波動性及非債務性稅蔽與資本結構之間的相關性,但在這一領域的研究結果還存在較大分歧.

【參考文獻】

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