重新審視宏觀經濟波動與信用風險之間關系
重新審視宏觀經濟波動與信用風險之間的關系,還需以以往的宏觀經濟波動為研究的基礎。拉美國家、日本、亞洲等國紛紛經歷了一個經濟急速增長,資產快速升值、涌入,信用與杠桿化快速擴張,而后外部經濟撤出,自身金融體系遭遇嚴重衰退的宏觀經濟波動?,F在已經有人意識到很多經濟體在經濟擴張的時候都會為之后的系統性危機留下種子。在經濟樂觀時,信用風險看起來很小,而此時銀行對于前景過于樂觀,會更傾向加快資金的流轉速度,不穩定因素也會在此時悄然產生,如果金融體系不穩定,那么在經濟擴張之后,經濟在頂部區間或衰退的時候,這種不穩定就會釋放出來,宏觀經濟將會遭到重創。
而商業銀行天然具有這種性質,會讓經濟周期產生更大的振幅,在宏觀經濟好的時候,信貸質量會很好,而在宏觀經濟下行的時候,信貸違約就會顯著增加。
根據人們以往對宏觀經濟的看法,通常都有增長期、繁榮期、下降期、蕭條期四個周期,而信用風險在第一階段事實上非常小,因為增速普遍大于成本及銀行的利率,在第二階段信用風險開始來臨,但此時人們會更加瘋狂的增加自己的信貸額度,而第三第四階段就是泡沫的破滅,大量利用泡沫和炒作形成的虛假繁榮相繼破滅,給本來已經搖搖欲墜的實體經濟最后一擊。而由于大量的信貸危機產生的復合效應,拉美國家、日本、亞洲等進入蕭條期之后至今無法重現當年的盛況。全球經濟發展的不均衡導致信用風險的蔓延,再加上上述的情況嚴重損害了全球經濟的發展,在不可控的宏觀經濟波動中,發展中國家的信用風險問題也面臨著嚴峻的考驗。
宏觀經濟波動對于信用風險的影響
拉美國家:上世紀40年代中期,阿根廷經濟學家提出發展主義理論,即世界資本主義體系由兩部分組成:中心和外圍。而造成他們不同的原因就是技術進步和應用均衡的原因,中心國家科技進步快,應用普及,外圍國家技術進步慢,應用不普及,一些稍稍先進的技術則要依賴進口,而且只生產中心國家需要材料的廉價部分。中心國家貿易條件優于外圍國家,原材料出口便宜,成熟工業商品進口價格高。拉美國家要擺脫現有處境就要改變當前不合理的經濟結構,提出進口替代理論,把國家戰略定位內向的工業發展,發展民族經濟,面向國內市場,扶持民族工業,這個政策持續的三十年時間,拉美國家每年的經濟增速都達到5%。而在1973 年之后,歐美經濟停滯,通脹并發,大量資金融入拉美,為保住經濟增速,拉美一些國家提出債務發展模式,通過外債來實現國內的現代化,該模式主要內容是借錢來擴大再生產,增加出口,增加收入,然后還債并進行資本輸出,上世紀70 年代,巴西、墨西哥、阿根廷等都走上了這一模式 。
而后,阿根廷等國家實現了全面私有化,大量的美歐資金一波一波的進入阿根廷,他們廉價收購了阿根廷所有戰略行業及廉價出賣的產業,然后推高本地股市,讓阿根廷本地投資者瘋狂追捧,把并購來的企業在資本市場進行兌現,當他們把財富掠奪的差不多的時候,這些資金帶著豐厚利潤大規模撤離,導致了阿根廷的金融危機。從其中,我們不難看到宏觀經濟波動對信用風險的影響,宏觀經濟波動越大,可能帶來的信用風險就越大。
日本:上世紀80年代末,日本經濟迎來了新一輪的增長,實際 G D P 增長達到5% 以上,而個人住房投資和隨之而來的家電消費也迎來了一個繁榮的新時代。而且,當時的物價水平并沒有跟隨貨幣供應量而迅猛的上升,一直處于較低的狀態,這點有些像今天的中國,高增長、寬貨幣、低通脹。但是不能掩飾的是,當時日本的經濟爆發引發了西方市場的恐懼,于是通過操縱匯率,使日元進行升值,以此讓熱錢涌入日本,炒高日本本土房價股價。
而后,資產價格上升無法支撐實體經濟,一些投機者失去了投機的熱情,土地和股票的價格下降,導致賬面資本虧損,由于很多企業和投機者將上升的賬面資本考慮在內進行了更大規模的融資和投資,從而帶來大量的信貸問題,隨著金融緩和政策的結束,日本國內資產已不可能維持原價。而大幅度衰退的可怕之處在于各種投資標的都存在大量的信貸問題,從房屋、土地到股市、融資都有人或公司大量破產,之后產生的恐慌心理使得消費和投資緊縮的加乘效應,不只毀掉泡沫成分也砍傷了實體經濟,且由于土地與股市的套牢金額通常極大,一般都超過一個人一生才能積累的財富,導致許多家庭發生悲劇,而多數的高價買房的一般家庭則成為背債者,對以后長達一代人的日本社會消費萎縮經濟不振種下了因子。
我國:上世紀90 年代以來,我國GDP每年的增速平均達到了 8% 以上,而近年來,人民幣多次提高存款準備金率以實現更集中的貨幣政策,也表達了政府已經關注到了信用風險。根據我國目前的信用風險形式我有以下看法,國有銀行主導的政府債和國企債可能會產生較大的逾期風險。
我國的銀行將貸款分為正常、關注、次級、可疑和損失五級,而其中大量的本應該是次級可疑甚至是損失級的貸款被分為正常和關注中,銀行這么做毫無疑問會讓賬面的信息更好看,但是其中借給地方政府和國有企業的債務很難在預期時間還上。于是銀行就會把債務整體出售給信托公司,然后由信托公司把債務分割為理財產品在銀行等地銷售,而這種拆東墻補西墻的龐氏騙局也就解釋了為什么信托類的理財產品通常周期很短,并且很多都是非保本類型的,而信托公司的資產是持有一些銀行的股份等標的,有些信托公司會把手中某些股份作為質押標的質押多次,而信托類理財產品也淪為地方債務和地方融資平臺,也就是我國證監會主席肖鋼所說的理財產品就是龐氏騙局。
另一方面:按揭房貸也在國內占據了很大比重。從上世紀90 年代起,我國對房地產市場一直實行放松的經濟政策,長時間的政策慣性助長了房地產投機商的高回報預期,致使房價一張再漲,而借貸雙方信息不對稱,假按揭造成了銀行的不良資產,而早期的寬松制度更讓一些投機客用一套房子的貸款再買一套以此來推及更多房源來推高房價,而這種由于信貸擴張所推動的畸形房價上漲也在近年來問題凸顯,去年各地政府分別限制第二套房首付比例提高就是政府的應對之策,而在房價上升時這種高杠桿比例的信貸暫時不會有問題,但房價一旦停止上行,就會由于高利息等產生更多的信貸違約問題,信用風險凸顯,會對整個宏觀經濟造成大的沖擊。
2014 年3 月4 日是中國債券史上值得銘記的一天,*ST超日當晚公告稱,公司因資金原因無法按時支付債券的到期利息,中國債券市場首次實質性違約宣告誕生。
這是一個里程碑式的事件,代表著我國債市的剛性兌付就此終結,政府不再兜底,其中的信用風險會得到釋放,而信托募集量將會下降,導致民企債券價格下降,這會進一步地增加企業債券的兌付風險。很多人對我國的債務有一種樂觀的估計,而這種樂觀的估計是建立在虛幻的資產價格基礎之上的,如果資產價格發生下挫,利潤下降甚至虧損,則必然導致系統性風險。2014年2 月,我國罕見的出現了貿易逆差,這預示著更多的出口企業將會面臨較大的風險,而其中的債務風險將會逐步得到釋放。國企與地方政府債務則由于2014 年國內部分城市將會面臨的土地價格下降而出現兌付風險。2014年,美國政府會逐漸退出量化寬松,其下一步必然是更加緊縮的貨幣政策,例如加息,一旦加息資金會加速回流美國,國內債務成本上升,企業個人實際債務上升,消費者不敢消費,進一步增加經濟困境,這會引發更大的宏觀經濟波動。
宏觀經濟波動影響整體信用風險的因素
(一)政府宏觀調控因素
為減少在宏觀經濟波動中整體市場經濟受到的打擊,國家會基于自身的國情通過宏觀調控的方式將經濟周期性波動的危害程度降低到最小。與此同時,在國家宏觀調控下,信用風險會受到一定的影響。無論是寬松的宏觀經濟政策還是緊縮的宏觀經濟政策,都是與宏觀經濟波動相輔相成的,并且隨著宏觀經濟發展不斷調整國家宏觀經濟政策,宏觀經濟政策的大幅度調整對于信用風險來說也是一種負擔和挑戰。
宏觀經濟政策的制定直接影響到銀行的決策,如若在根源上就不合理,那么最直接的后果就是銀行處于一個不可知的經濟環境中,任何風險值都在上升,信用風險也不例外。宏觀經濟波動帶動了國家宏觀經濟政策的波動,同時,不理性的政府宏觀調控會加劇信用風險。
(二)主體因素
宏觀經濟波動會影響信用風險的主體因素在于商業銀行應對不同時期的宏觀經濟波動做出的信貸政策不同,它體現出一種親周期的態勢,帶來的后果是信用風險增加,并容易陷入信貸緊縮時不良貸款增長的窘境中。如若商業銀行沒有掌握住整體的宏觀經濟波動的規律,就很難制定出正確的信貸政策,同時也很難調整資質較好的放貸對象,這些不確定性已經增加了信用風險。在經濟過熱時期,實際上增加了風險的指數,相比較下,經濟緊縮時期,受宏觀經濟波動較大影響的周期性行業的信用風險劇增,又由于部分的中小企業的自身抗風險能力較弱,使得銀行層面的信用風險暴露出很多問題,而這些因素都會影響整體的信用風險提升。
(三)客體因素
宏觀經濟波動會影響信用風險的客體因素在于借款人在不同時期的宏觀經濟波動下償還能力與借款數量的不平衡,如在經濟上行的周期內,隨著經濟的上行信用風險呈現逐漸增大的態勢,而一旦宏觀經濟停滯上行或有所減緩,那么由于借款者對于之后宏觀經濟盲目樂觀所造成的大量信用風險堆積就會成為壓垮借款者的稻草,從而產生一系列的連鎖反應,而且借款者們普遍存在互相擔保的情況,如果有一部分借款者違約,那么就會對整個信用風險體系產生"蝴蝶效應"般的系統性風險。
研究總結
(一)不同經濟階段違約距離或違約概率不同
通過實證性的發現,隨著時間的變化,在我國上市公司的違約距離隨之變動,并且總的來說違約距離表現出一種繼續拉大的態勢,這表明信用風險存在著持續下降的可能。而此種現象與我國宏觀經濟的運行周期在大體上保持了一致。分析宏觀經濟的運行,首先從違約距離與它相關的關系進行分析。因為GDP 對宏觀經濟與違約距離的關系有重要影響,所以對其分析:信用風險與GDP 總量呈現出負相關,也就是說違約距離與其存在正相關;信用風險與GDP 增長速度呈現出負相關,進一步解釋說違約距離與其呈現負相關。
(二)不同信用等級受經濟周期影響不同
實證研究表明,不同信用等級受經濟周期的影響不同。信用等級越高,對宏觀經濟變化的反應越不敏感。 與此同時,不同信用等級的借款人的違約概率受到宏觀經濟波動影響的程度也有所不同。
依據上文對于宏觀經濟波動與信用風險之間關系的分析,又深入探析了宏觀經濟波動下影響信用風險的各個因素,從宏觀角度入手得出在日益波動的宏觀經濟下,要掌握好國家的宏觀經濟政策,使得國家經濟的大方向是與宏觀經濟波動相匹配的,反之會嚴重影響國家的經濟發展及對信用風險造成巨大危害,從而需重視國家的政府宏觀調控;再者,影響信用風險的主體和客體因素也應引起注意,調節好之間的關系,加強防范信用風險的意識和措施。
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