本篇論文目錄導航：
【題目】中國利率市場化改革面臨的困境探析
【第一章】阻礙我國利率市場化進程的因素研究導論
【第二章】利率市場化的理論分析
【第三章】利率市場化進程的國際經驗分析
【第四章】中國利率市場化改革的實踐分析
【第五章】利率市場化改革深化中的問題與對策
【結論/參考文獻】推進我國利率市場化進程途徑研究結論與參考文獻
第四章 中國利率市場化改革的實踐分析
一、我國利率市場化改革背景
市場是經濟發展的“調節器”,在資源配置中起基礎性作用。作為反映和調控金融活動的重要指標--利率，也應當交由市場來調節完成。
首先，在 20 世紀末，我國一直以來的計劃經濟已經不能作為規劃國民經濟的向導，在經過中共十四大、十五大等幾次重大會議反復研究和討論之后，最終決定，我國要建立社會主義市場經濟體制，更加充分發揮市場調節的作用。截至目前，我國仍然堅持發揮市場的基礎性調節作用，以實現資源的優化配置。其次，我國利率的市場化，一方面給予金融機構自主定價的權利，讓更多的金融主體在激烈的市場競爭中發揮自主權；另一方面也正是由于金融產品之間存在著復雜性、多樣性和差異性的特點，給自主定價的金融機構增添難度。最后，與計劃經濟相反，市場經濟在強調利率在市場中自由形成的同時，并不是否定政府宏觀調控的能力，而是減弱政府對利率嚴苛的管制或者直接管制。
例如，國家政府可以通過在同業拆借市場，證券市場等，開展再貼現、再貸款、公開市場業務等方式，間接達到調節利率等金融市場的目的。
在市場經濟中，利率作為經濟調節的重要“杠桿”,國家對于國民經濟的間接宏觀調控就是通過利率這個“樞紐”實現的。利率之所以能夠成為反映經濟的重要指標和調節經濟的重要手段，必然離不開其具備的反映和傳導機制。而這個機制貫穿于市場的始終，國家可以通過利率對經濟間接調節。例如，央行、國務院、政策辦公廳等相關部門，對市場的把控就可以通過利率這個中間介質施以措施。由此可見，利率在市場經濟中尤其是金融市場中占據核心位置，這就更加需要利率進行有效的市場化改革。1996 年，我國以開放同業拆借市場為出發點，逐步深化金融各領域，從此我國便踏上了利率市場化改革的道路。
我國的利率市場化歷程，最先開始于非國有和國有與非國有混合經濟部門。并以非正規金融經濟為依托開展的，這是與我國國情相契合的。改革開放以來，我國非國有經濟蓬勃發展，從 20 世紀 80 年代到 90 年代，十年時間內，國民生產總值增長迅速。
進入 21 世紀，非國有經濟更是日新月異的發展，對于一些非國有企業來說，要想把“蛋糕”做大做好，離不開資金的支持，但其取得的傲人成績也只不過是過多的依靠自身建設，一直得不到正規金融機構的支持，因而沒有充足的資金來源，這種矛盾自然而然的刺激一些經濟實體另辟蹊徑，“開挖”新渠道，尋求新的資金來源。而供給與需求總是相輔相成的，有需求就會有供給，正是由于企業急切的融資需求，帶動了一些非銀行金融機構的發展。
如圖 4-1 可以看出，從 1996 年以來，進入新時期，我國的社會融資成分不僅僅局限在國有或非國銀行等金融機構當中，而是吸收了更多的非銀行性金融機構。例如，在這十年時間內，一些投資公司、證券公司、基金公司、信托公司等金融企業如雨后春筍，紛紛成立，促使社會融資主體更加豐富，并且，在市場經濟中，這些非銀行性金融機構發揮的作用，所占的比重也越來越大。
如圖 4-2 可以看出，在非銀行金融機構的參與下，我國總體的社會融資規模逐年增大。從 1996 年-2006 年，短短的十年時間內，通過股票、債券市場，拆借市場，回購市場等，擴大了社會融資規模。與此同時，非銀行金融機構也得到了長足的發展，更多的金融機構被吸納入市場。在市場經濟的浪潮中，這些非銀行金融機構在日后的利率市場化改革中起到非常重要的促進作用。同時，由于這些非銀行金融機構的活躍發展，吸引了更多的銀行參與市場競爭。為了優化金融市場結構，提高企業的運行效率，我國也逐漸對銀行等金融機構進行股份制改造，讓其更好適應金融市場的發展，也推動了我國利率市場化進程。
二、中國利率市場化改革探索
早在 1996 年之前，為了穩定本國市場，加強國家宏觀調控，我國對利率進行比較嚴格的管制，并取得了可喜可賀的成果，但隨著改革開放的不斷深入推進，市場經濟的健康成長，尤其是金融業的蓬勃發展，越來越需要掙脫利率管制的束縛。2001 年我國加入世貿組織之后，不僅面對著國內市場的挑戰，而且更多的要參與國際市場的競爭。世界經濟一體化趨勢的促使，使得我們要與世界經濟接軌、融合。
在上個世紀，世界上許多國家和地區都進行了金融自由改革，有的國家成效顯著。為了更深一步的解放本國市場，還金融市場一個更加廣闊的發展空間，也為了順應時代的潮流，提高本國的國際競爭力，我國也試圖打破長久以來國家的嚴格管制，積極的進行了一些有益的探索。
從表 4-1 可以看出，上世紀 80 年代到 90 年代的 10 年時間內，我們在金融領域內進行了利率市場化摸索。但是可惜的是，在探索的過程中，出現不少問題，也都以失敗而告終。比如，在 1986 年剛剛被開放的同業拆借市場中，國家只考慮到資金融通的便捷，而忽視了一些合規化建設。相關的政策、法規等跟不上市場形勢的變化，導致一些企業或者個人鉆國家政策的漏洞，出現了違規、違法拆借等不良現象。甚至還有一些員工，為了提高儲蓄業務，利用職務的便利，私自設定較高的利率標準，徇私舞弊，金融詐騙等現象屢見不鮮。另外，一些國家的資金流出的正回購交易和資金流入的逆回購交易的不成熟，使得資金不能及時回籠銀行，轉而流入到股票市場、債券市場中。雖然這些前期的嘗試，大多沒有達到預期理想的效果，但這些勇敢的探索和經歷的波折對我國以后進行的利率市場化改革有所幫助。
在前期摸爬滾打后，從 1996 年起，我國便開始正式利率市場化改革，這也是一個重要的轉折點。從 1996 年開始，我國利率市場化改革逐步從簡單到復雜，從同業拆借市場到銀行間債券市場，再到票據市場，最后到存貸款利率市場，從小幅度到大調整，一步步的向前推進。例如，剛開始的 1996 年，我國并沒有大幅度對銀行做出調整，只是在小范圍內對銀行的貸款規模加以管理，允許其上下浮動十個百分點。但是為了照顧農村經濟，規定了農村信用社最高可以上浮四十個百分點。同年 6 月份中央銀行對同業拆借利率最高限度重新做出規定，解除其最高限制，同時批準拆借雙方根據自身經營狀況自主決定拆借利率，本次對拆借利率上限管制的撤銷，意味著，我國在利率市場化的道路上邁出了關鍵步伐。
下面，我將從同業拆借市場、銀行間債券市場、票據市場以及存貸款利率市場分析我國利率市場化改革的進程。
（一）同業拆借利率市場化
1996 年 6 月我國允許同業拆借利率可由拆借雙方自行商討決定，對同業拆借利率上限的管制予以撤銷，在同業拆借市場中，我國利率市場化率先完成，這將新一輪的開啟我國其他市場利率市場化改革的大門。由于利率管制的放開，促使參與者積極的進行同業拆借，從實際狀況看，在 1996 年一年時間里，全國銀行間同業拆借資金總額達到 5917億元。
同業拆借市場促進融資中心的發展，從當時來看，融資中心的功能主要有兩個：一方面調節資金在銀行和其他金融機構的融通，搭建起金融機構之間的橋梁。另一方面融資中心的發展，可以通過資金拆借的方式向我國中小企業提供中介服務。融資中心業務的開展，不僅使得資金需求方得到項目融資，而且使得資金供給方獲得利潤，同時也活躍了資本市場。
任何事情都有兩面性，其帶來積極作用的同時，也反映出來明顯的缺陷，在市場化節奏加快的進程中，自由的范圍和程度越來越大，國家監管控制的程度則越來越弱。猶如彈簧一般，原來受管制過嚴的行業一旦被放松，就會產生膨脹效應。例如，在金融房地產行業，原本在國家政策的監督控制下，房價在一定的范圍內波動，但是放松管制以后，居民住房和商業用房普遍大幅度漲價，幾乎超出管控的范圍值。由此帶來的“蝴蝶效應”甚是嚴重，由于房價的上漲，居民房貸負擔加重，致使一些長期占用的資金不可流通，銀行貸款出現呆賬、壞賬、死帳等問題非常嚴重。作為資金流通的龍頭-融資中心，敗露出來了種種不良現象，中國人民銀行毅然決定在 1997 年停止其之前開始的自營業務，同時開始清收過期的債權或即將過期的債券，直到 1998 年，融資中心被撤銷。
融資中心自營業務的終止，對同業拆借市場產生很大的影響，出現了不少問題，例如，交易雙方供需不平衡，交易信息不對稱，交易資信不明確等不良問題，正是因為這些原因，在 1998 年就導致我國銀行間同業拆借市場交易量呈現大幅度下滑的趨勢。
隨著同業拆借市場的發展，其出現的新問題層出不窮，面對如此波折，1998 年我國央行立足國情，搭建起我國貨幣市場發展的總體框架，建立起全國統一有序的，有層次性和結構性的金融市場，作為金融市場重要角色的貨幣市場，其核心主角是中國人民銀行和公開市場上的一級交易商，由一些具有良好信用的商業銀行組成骨干。除此之外，商業銀行與其他大大小小的金融機構通過一些公開市場業務和代理業務等相聯系，形成整個貨幣市場，通過利率的傳導機制使得整個市場得以運行。
在這一總體思路下，中國人民銀行在貨幣市場上取得了重大進展。但由于融資中心的撤銷，二級市場活躍度下降，隨之的同業拆借量也較大量的縮減，針對于此，我國對同業拆借市場的管理，構建了電子信息交易系統，隨著拆借市場利率市場化的拓展，央行逐步擴大了系統輻射的范圍。其目標就是把全國金融機構納入到該系統中。不僅可以為全國銀行，中小企業融資機構提供技術和信息支持，而且電子信息系統可以及時有效的把全國各家金融交易機構的交易情況報告給我國央行，央行及其他監管機構也可通過此信息技術的電子平臺掌握有效的市場信息，進行監管和調控。其次為了幫助小型金融機構便利融資，我國鼓勵商業銀行開辦融資代理業務。最后，央行通過對證券基金、期貨期權等非銀行性金融機構的高規格的財務檢測和風險監測，允許其加入到能保證資金穩定流動的拆借市場和債券市場，在央行授權的業務范圍內進行資金融通。應該說，金融管理部門對于拆借市場的前期和后續的業務范圍和業務活動都進行了合理的規劃和安排，取得了有目共睹的成績。截止 2005 年，我國同業拆借市場欣欣向榮，達到了萬億元的成交總額，與 2004 年同期做對比，其成交金額量增長了 105%（如圖 4-3）。
（二）金融機構間債券市場利率市場化
1997 年，國務院下發文件，對全國商業銀行進行統一部署，要求商業銀行不得和證券交易所進行混業經營。同時，中國人民銀行決定在銀行間建立債券市場，在債券市場上，全國各商業銀行可在一定程度上持有相當規模的央行融資證券以及政策性金融機構發放的債券，在各國商業銀行和政策性金融機構間進行控制貨幣存量的正回購和逆回購交易。這一規定的實施標志著我國銀行間債券市場的啟動。2000 年的最后一季度，商業性和政策性銀行間債券市場管理和控制的債券余額總值共計 4000 多億元。截至 2012年末，銀行間債券市場共有參與主體 11287 個，比 2011 年末增加 415 個，包括各類金融機構和非金融機構投資者，形成了以做市商為核心、金融機構為主體、其他機構投資者共同參與的多層次的投資者結構，銀行間市場已成為各類市場主體進行投融資活動和風險管理的重要平臺（如圖 4-4）。
自 1990 年開始，每年國家開發銀行都會發放長期的、上千億元的貸款，而這些巨資的來源主要是依靠央行每年根據各大商業銀行的內部和外部具備的不同條件，發放形式各異的金融債券。這些金融債券的利率水準和規模大小是由央行調整和配置的。細分開來可以如下說：
1998 年，在商業性和政策性銀行間債券市場，中國國家開發銀行首先開展了投放債券的試點工作。為了債券在市場上更好地運行和發展，國開行受到了人民銀行的重要指示：債券首發成功之后，可以在公開市場進行業務交流活動。假若發債不理想，央行協助其進行風險分流。在國開行的積極帶動下，中國國家進出口銀行和財政部也不甘示弱，有條不紊的將債券投放市場。
上世紀 80 年代末 90 年代初，我國債券市場打破“瓶頸”,邁向了一個新的階段。在政策法規上，中國人民銀行對銀行間債券市場進行了深刻而又全面的部署。為了對債券的發行加以規范整治，國家通過法律法規等規章制度的制定，使得管理和運行在法律層面上更加嚴謹。一旦察覺，出現紕漏現象，第一時間將其扼殺在萌芽狀態。在此期間，我國債券市場蒸蒸日上（如圖 4-5）。
（三）票據市場利率市場化
1995 年，我國頒布了《票據法》，并于 1996 年 1 月正式實行，這標志著我國票據市場向更加規范化、合理化方向發展。
在 1997 年，香港回歸之際，人民銀行頒布了《中國人民銀行對國有獨資商業銀行總行開辦再貼現業務暫行辦法》和《商業匯票承兌、貼現和再貼現管理暫行辦法》，設立了總行再貼現窗口，規范和完善了商業匯票的承兌、貼現和再貼現的操作，對再貼現操作效果實行量化控制，以發揮定量再貼現政策的作用。同時還明確指出，中國人民銀行要通過再貼現的手段，充分發揮國家對資金流向的引導管理作用，調整金融結構。
為了進一步推進票據市場的利率市場化，完善利率形成機制，央行分別對商業銀行的貼現和再貼現利率放手。1998年3月25日，為了適應取消國有商業銀行貸款規模管理、加強間接調控力度的需要，中國人民銀行改革了貼現利率、再貼現利率的生成機制，貼現利率不再與貸款利率掛鉤，而是通過在再貼現利率基礎上加點方式生成，再貼現利率不再直接與同期中央銀行再貸款利率掛釣，而是作為一種獨立的利率體系存在。
伴隨著我國票據市場利率市場化的發展，宏觀經濟的健康增長，我國貼現、再貼現以及轉帖現業務也不斷擴大，票據市場的利率市場化程度也越來越高。從 2000 年至今，我國票據貼現量總體呈現上升趨勢，貼現利率也呈現了波動式的上升趨勢。另外，從相關數據的分析上，還可以看出，我國票據利率的波動與 GDP 成正相關關系。
如圖 4-6,從 2003 年到 2013 年，我國經濟增長有平穩的上升階段也有逐步的回落時期。從 2003 年到 2009 年，這一段時間內，我國 GDP,在波動中上升，由于受到次貸金融危機的影響，之后又出現下降趨勢，但是在 2007 年達到頂峰 14.5%.從同期票據利率的走勢上看，與 GDP 的變化趨勢基本相符，在 2007 年，回購平均利率達到 7.30%,轉貼平均利率達到 8.14%.從 2009 年之初，國家推出了四萬億經濟刺激計劃，瞬間拉動經濟的回暖。GDP 和票據利率呈現了上升趨勢，在 2010 年，GDP 達到峰值 12.1%,在2011 年票據利率達到峰值 9.05%.這一時期，出現了兩者之間的不對應，也主要是因為央行對利率調整。從此可以看出，票據市場的利率是程度較高的市場利率之一，國家通過間接宏觀經濟政策，通過市場機制，實現了對經濟的調整。
利率市場化是我國金融體系改革不可逆轉的趨勢，票據業務將在商業銀行經營轉型過程中發揮不可替代的重要作用。第一，直貼業務彌補了傳統的信貸業務收入。第二，轉帖業務的資金流動，又將貢獻金融市場的業務收入，因此票據業務的發展也將全方位的推動商業銀行的發展，在利率市場化的背景下，兩者相輔相成。
（四）存貸款利率市場化
利率市場化改革的核心部分就是存貸款利率，央行對其市場化改革格外重視，因為改革的一絲偏差，都決定著全局的成敗，因此我國對存貸款利率的市場化改革慎之又慎，并且提出了總體思路和方針，即“先外幣，后本幣；先貸款，后存款；先農村，后城市；先提高幅度，后放開”.存貸款利率市場化改革就是遵循著這樣一條主線按部就班開展的，這也是我國首次對存貸款利率市場化改革的摸索（如表 4-2）。
自 1996 年 6 月，我國開放銀行間同業拆借市場利率，到 2013 年 7 月，放開人民幣貸款利率下限的管制，將近 20 年的漸進式改革，我國利率市場化基本完成。具體詳細過程如下（表 4-3）。
從我國利率市場化的進程可以看出，我國利率市場化改革以平穩的步伐，完成大部分。但是始終還沒有放開存款利率的管制。在我國利率體系中，最為重要的基準利率---存款利率，是利率體系的核心，其市場化改革不單單是放開管制，還有更多不可放開的限制。如果存款利率貿然放開管制，有可能觸發系統性流動性風險，因此，存款利率的市場化改革必須有把握的穩步進行，不可急于求成。
