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首頁 > 經濟論文 > > 中國股市持續低迷的危害、成因及解決措施
中國股市持續低迷的危害、成因及解決措施
>2023-09-17 09:00:00


中國股市自創辦至今,逾經23載,雖有過輝煌,但更多憂傷。牛路短暫,熊途漫長。中國股市長期處于沉悶、低迷的局面。這與中國的經濟大國不符,與中國的經濟增長不符,更與建設和諧幸福中國、實現強大的中國夢不符。

本文從闡析中國股市持續低迷的表現、危害性入手,嘗試深入分析導致中國股市持續低迷的主要原因,全面探討振興中國股市、解決中國股市持續低迷的主要對策。

一、中國股市持續低迷的主要表現及其危害性

(一)中國股市持續低迷的主要表現

中國股市持續低迷是指股票交易市場價格指數萎靡不振、低位運行、股票成交量萎縮不前、低水平交易的一種股市現象。中國股市自1990年年底創辦開市以來,雖曾有過1999年、2007年等令投資者振奮人心的輝煌,但更多的是留給投資者的憂傷。特別是進入2009年以來,中國股市每況愈下,進入了持續低迷的漫長熊途。

其主要表現為:

1.股價指數從頂部大幅回落,欲振乏力,持續在低位運行。自2007年10月16日中國股市創下6124點(滬指,下同)以后,由于受各種因素特別是由于美國次貸危機引發的世界金融風暴的影響,中國股市一瀉千里、一路走低,跌至2013年6月20日的1849點。期間雖曾偶有反彈,但卻止步與2500點之下,未達跌幅的15%,未達至高點的40%。目前一直徘徊在2000點至2200點之間低位運行。而這中間美國股市已從低位的7000多點(道指,下同)拾級而上、不斷攀升,并已于2013年3月沖破2007年的歷史高點14198點,至今已屢創新高,目前已達16000多點。香港恒生指數也已創歷史新高達到26000多點[1]。

2.上市公司股價大幅下跌,股票市值大量蒸發,投資者損失慘重。上市公司股票平均價格從2007年的約30元跌至2013年的約10元,跌幅達66%;上市公司股票總市值從2007年年底的約50萬億元降至2013年年底的約30萬億元,降幅達70%,投資者損失達60%以上[2]。

3.股票交易量大幅萎縮,成交量持續低迷,證券公司經營困難2006、2007年滬深兩市日均成交量達到近4000億元,2008年以來,兩市日均成交量不足2000億元,不足原來的50%。由于股票交易量大幅萎縮,大部分證券公司業務量大幅下降,經營慘淡,面臨虧損,有的甚至瀕臨倒閉風險。

4.上市公司平均市盈率大幅回落,遠低于發達國家成熟股市平均市盈率和本國標準市盈率。我國上市公司平均市盈率已由2007年的40余倍回落至目前的約10倍,遠低于歐美發達國家成熟股市平均市盈率15-20倍的50~100%;更遠低于我國標準市盈率(1/3.25%)約30倍的200%。

(二)中國股市持續低迷的危害性

對于股市持續高漲、過度投機、導致泡沫的危害性,理論界早已深入探討、基本形成共識。

但對股市持續低迷的危害性理論界探討較少,研究也欠深入。其實,股市持續低迷的危害性與股市過度高漲相比亦毫不遜色。從總的大的方面來說,股市既是一個國家(或地區)政治、經濟狀況的“晴雨表”,又是一個國家(或地區)政治環境、經濟發展的綜合信心指數。一個健康持續向上的股市,說明該國(或地區)的投資者對本國的政治安定、經濟穩定、發展前景充滿信心;一個持續向下、低迷的股市,說明該國投資者對本國的政治環境、經濟形勢和發展走勢缺乏甚至失去信心。股市持續低迷的危害性具體和主要表現為:

1.上市公司的投資價值和市場價格被嚴重低估,不僅嚴重損害了上市公司的企業形象,而且很容易導致上市公司資產特別是國有資產的流失。譬如目前已有多家上市公司股價已別破凈資產,如被外國投資基金購買,無異于資產流失。

2.投資者的投資熱情和正當收益被嚴重挫損,不僅極大打擊了投資者的投資信心,而且很容易給社會經濟秩序埋下隱患和危機。據統計,目前中國的股民已減少了60多萬戶,60%已成為“僵尸”賬戶[3]。

3.由于股票交易市場的低迷,股票發行市場的發行空間和時間被嚴重限制,不僅拉低了股票發行的價格,而且很可能導致股票發行的減少甚至停止,影響整個證券市場的發展壯大。

4.證券投資渠道和方式被嚴重扭曲,不僅致使證券投資和證券市場的萎縮,而且會導致整個社會投資渠道和結構的嚴重失衡。據有關研究表明,中國持久不衰的“房地產投資熱”和“居高不下,越調越漲”的房地產價格,與中國股市持續低迷,投資者對股票投資市場失去信心,證券市場資金外流,集中流入房地產行業存在緊密的因果關系。

二、中國股市持續低迷的主要原因

導致中國股市持續低迷的原因是復雜的,甚至是高深莫測的。以筆者的認識水平,認為最主要的有以下六個方面:

(一)對中國股市的地位缺乏科學正確的定位

中國股市是中國經濟改革的產物和重大成果之一。從其建立到發展都有探索和試驗的成份。對其在中國金融市場,在國民經濟體系中的地位缺乏深入的研究,更缺乏科學正確的定位。僅把它當作中國金融市場中無足輕重的一個補充。國民經濟市場體系中微不足道的一個附屬。對其地位、作用肯定的少,指責的多,對其發展扶持的少,打壓的多,嚴重影響了中國股市的持續健康發展[4]。

(二)對中國股市的功能缺乏科學全面的發揮和運用

長期以來,中國股市一直被當作“國企解困”、“企業融資”的工具,成為企業原始股東暴富的“天堂”,上市公司的“提款機”。對其融資功能發揮和運用得淋漓盡致,甚至登峰造極,而對其資源配置、投資增值等功能考慮甚少,運用不當,存在“重融資,輕投資”的嚴重問題,導致中國股市的功能缺失。

(三)對中國股市得調控缺乏科學有效的手段

中國股市一直有“政策市”的稱號,究其原因就是政府對股市調節控制主要依賴有限的行政干預資源,通過提高或降低股市印花稅、股票交易傭金比例,停止、減少或增加IPO等行政性措施為主的手段,來打壓或刺激股市達到調控的目的。這些手段,存在“方法單一”“效應剛性”等問題,缺乏多樣、靈活、有效的調控手段。

(四)對中國股市遺留的“大小非”問題缺乏行之有效的解決方法

由于中國股市的歷史原因和制度缺陷,給股市遺留下不少歷史問題,其中最大的是“大小非”和“大小限”等問題。目前股市“大小非”和“大小限”合計高達1.2萬億股,是滬深兩市流通股的兩倍多?!按笮》恰眴栴}不僅造成了滬深股市潛在的嚴重的供大于求的局面,而且極大的影響了股票市場的估值體系。無論這些限售股是否會真正的流入二級市場,但對中國股市特別是投資者來說都是懸在頭上的一把利劍,對股票市場信心和流動性都會造成致命的威脅。

(五)對投資者利益的保護缺乏完善有效的保障機制

在股票市場,作為股票需求和購買方的投資者是最主要和最重要的主體。沒有投資者就沒有股票市場。股票作為一個投資與投機并存、收益與風險同在的市場,投資者固然要坦然接受和承擔應有的風險,但其正當合法的投資權益理所當然應當受到嚴格的保護。但在我國投資者的合法權益不僅不被保護反而被忽視,甚至被踐踏,很多投資者被虛假信息,”包裝“報表,股價操縱所害所損。中國股市變成了“政府與企業博弈”“上市公司與股民博弈”“莊家與股民博弈”的投機“賭場”。

(六)對股票投資價值的評判缺乏科學權威的指引標準

對中國股市的指數水平是高還是低,是投資市還是投機市;對中國股市上市公司的股價水平是高還是低,是否有投資價值等問題,理論界一直爭論不休,眾說紛紜,難達共識。對股票投資價值的評判依據不明、標準不一,缺乏令人信服的科學權威性的標準。股市股票估值體系混亂。

三、解決中國股市持續低迷的主要對策

中國股市持續低迷已成為影響我國金融和經濟發展的重大障礙,解決或緩解這個積累沉疴刻不容緩。導致中國股市持續低迷的原因是復雜多樣的,要從根本上解決這個問題,振興中國股市,必須多管齊下,標本兼治,實行系統性的綜合治理。

(一)深入探討中國股票市場在我國宏觀經濟市場體系中的真正地位,正確認識,明確定位。

現代經濟是市場經濟,市場經濟從本質上說是一種發達的貨幣信用經濟或金融經濟。金融或金融市場運行正常有效,則貨幣資金籌集、融通和使用就能正常有效,社會資源就能得到來合理的配置,就能促進國民經濟的良性循環;相反,金融或金融市場運行失常無效,就會導致國民經濟的失調甚至崩潰。金融市場在現代國民經濟中處于“核心”的地位。

金融市場包括貨幣市場和資本市場。金融市場的核心是資本市場,資本市場的核心是股票市場。因此,股票市場是現代國民經濟核心的“核心”或稱為“內核”。股票市場在國民經濟中的“內核”地位或作用,一是因為股票市場是一個國家最重要和最主要的籌集長期資本的市場,國民經濟中的各行各業主要通過股票市場發行股票籌集和解決長期穩定的資金需要。股票市場運行和發展的好壞直接關系到一個國家長期資本融資的功能、投資的能力和數量,直接影響到國民經濟的發展。二是因為股票市場是一個成熟市場經濟國家最重要和最主要的資本流通和投資的場所。成熟發達市場經濟西方國家,通過股票市場進行資本流通和投資的占全部資本和投資的60%以上。如美國是73%,日本是71%。三是因為股票市場是一個國家最重要和最主要的宏觀調控的場所。國家通過股票市場的調控,既可以調控宏觀經濟的增長速度,又可以調控中觀經濟的產業結構,也可以調控微觀經濟的企業結構。四是因為股票市場是一個國家最重要和最優秀企業的集中地。

股票市場的準入有嚴格的規定和標準,能進入股票市場的上市公司絕大部分都是一個國家中最重要和優質的在國民經濟中具有舉足輕重地位的企業。股票市場的變化反映的主要是這些企業經營、業績等的變化情況,是上市公司的“溫度計”“血壓表”。五是因為股票市場是影響一個國家經濟總量和國民財富變化的最重要和最主要的市場機制。股票總市值、上市公司的股票價格、證券公司和基金公司的盈虧、股民基民的盈虧等,都隨股票市場的變化而變化,隨股票價格的變動而變動。

如若明確了股票市場在整個國民經濟市場體系中的“內核”地位和作用,就必須高度重視對這個“內核”的培育和建設,多方呵護、精心打造,把它建設成為“融資投資相宜、調大控小有序、反映經濟有效、保障財富有道”的健康和諧市場。

(二)深入研究和正確發揮股票市場的功能,全面科學發揮股票市場的功能作用,實現融資功能和投資功能的良性循環。

股票市場有諸多功能,最基本的是融資功能和投資功能。融資和投資是互相聯系、互相影響、互相融合的有機統一體。有投資必然有融資,有融資必須有投資。沒有投資就沒有融資。

投資功能的萎縮或弱化會導致融資功能的減弱。

長期以來中國股市“重融資,輕投資”,導致了中國股市的一蹶不振,持續低迷,造成了與成熟股市以及國際投資大師巴菲特倡導的長線投資理念背道而馳的“長線不如中線、中線不如短線、短線不如不投”的怪異現象。在中國大多數投資者持有的股票時間越長,虧損越嚴重。投資虧損的效應令投資者和國民“談股色變”、“談股生畏”。中國股市投資功能的缺失,也導致了股市融資功能的大幅降低。由于股市的暴跌和低迷,政府被迫多次停止新股發行。

最近政府欲重啟已停止一年多的IPO,結果股市應聲大跌,重啟IPO前途迷茫。政府及相關部門應正視中國股市已處于持續低迷、嚴重低估的客觀而嚴峻的事實,暫時弱化或犧牲股市融資功能,強化和提振股市投資功能,忍痛割愛,再暫停IPO1-2年,讓中國股市好好休養生息、恢復元氣。待中國股市回復上升到3500~4000點(滬指)的合理投資區間,再重啟IPO。這樣才能實現股市融資和投資功能的良性循環。

(三)加快研究和健全中國股市的調控手段,建立靈活多樣、行之有效的股市維穩調控機制。

1.認真總結和吸取過去以行政手段為主的調控股市的經驗教訓,揚其所長,避其所短。行政調節手段的特點是力度大、見效快,缺點是剛性強、殺傷力大。其效果往往是一邊倒,致使股市大起大落。此手段只適合股市極其低迷或極其高漲時采用,一般不宜經常使用,頻繁使用就會產生“政策市”。

2.研究建立股市平準基金。借鑒一些發達成熟股市國家的做法,研究建立我國股市平準基金。平準基金由財政部門撥資建立,由證券監督管理部門和證券投資者保護機構共同組成平準基金委員會掌管。平準基金的使用應由平準基金決策委員會討論表決后實施。平準基金的作用主要是在股市持續低迷或非理性暴跌時買入股票,在股市持續高漲時或非理性暴漲時賣出股票,向投資者傳遞政府對股市的態度和傾向性,以達到穩定股市的目的。

3.研究給予中國人民銀行開展以股票買賣為對象的公開市場業務,強化我國中央銀行對股市的調控能力和作用。通常中央銀行調控宏觀經濟有三大手段:存款準備金率、再貼現率和公開市場業務。而我國央行即中國人民銀行目前只有存款準備金率一個手段,中國人民銀行對宏觀經濟的調控能力非常有限,對股票市場的直接調控幾乎沒有,建議加強中國人民銀行在宏觀經濟調控中的功能,增加其運用公開市場業務的調控手段,開展以股票特別是大盤藍籌股為主的公開市場業務,增強對宏觀特別是股票市場的調控能力,在經濟過熱,股市過于高漲時賣出股票;在經濟過冷,股市持續低迷時買入股票,以維護經濟和股市的穩定。

(四)重視和積極探討解決“大小非”問題的對策,為中國股市的健康發展清障護航。

對如何緩解“大小非”對股市的沖擊等問題,理論界作了不少探討,提出了不少有益的建議,政府管理部門也出臺了一些管理辦法和指導性意見,做了一些切實有效的工作。但對此問題的解決以及給市場的信心、定心、放心尚遠不足夠,有待全面加強。

1.政府證管部門應堅定表達觀點、態度、立場。表明政府和證管部門高度重視歷史遺漏的股改問題,有信心、有能力、有辦法妥善處理解決好“大小非”問題,讓市場吃“定心丸”,給投資者予信心。

2.加強與投資者的溝通和宣傳,增加“大小非”解禁上市交易情況的透明度。公布“大小非”解禁多年來的減持和增持情況,用數據說明減持和增持總體是基本平衡或增略大于減的市場事實;分析“大小非”減持或增持的時間,說明“大小非”“高減低增”的市場規律,表明“大小非”只是打壓股票市場的一個隱形核彈、“空頭打擊多頭”的一個借口,并未構成對股票市場尤其是低迷股市的實際“抽血”和沖擊。

告知投資者理性對待“大小非”問題,不要“談非色變”,恢復投資者對中國股票市場未來發展的信心。

3.建立“大小非”價格自鎖流通機制,維護上市公司股價的合理穩定。證券監管部門應總結和借鑒“三一重工”“鎖一爬二”的“大小非”增減安排模式,結合我國大多數上市公司的實際,建立我國上市公司“大小非”流通價格自鎖機制。本著“穩定、保值、責任”的原則,明確規定公司股票市場價格跌破公司凈資產以下、或在合理市盈率以下、或在發行價格以下,自動鎖定“大小非”限售股票,禁止其上市流通。以維護市場的穩定、公正,保障公司資產的安全和社會責任的擔當。

4.加快股票結構改革,創新試點“大小非”轉設優先股工作,按照國際通常慣例或做法,股票按其權益、業務不同劃分為普通股和優先股。普通股是享有廣泛權益,承擔著廣泛義務的股票;優先股具有優先分配預先約定的較高比率的股息,優先分配資產(指破產時),但沒有投票權,上市流通受到一定限制的股票。

我國目前的股票都是普通股,尚沒有優先股。

從“大小非”形成的歷史看,它原來是被限售的;從“大小非”解禁上市交易的現實看,由于其數量龐大,市場不勝負荷,“大小非”的上市交易實際很少,比例很低。大部分的“大小非”都被“凍結”。從實際出發,把部分或大部分“大小非”轉變為“優先股”,不失為解決“大小非”問題的創新之舉?!按笮》恰鞭D變為“優先股”,很多優先股會變成分現派息多、分紅比例高的優質股,就可以極大吸引社?;?、保險基金、企業年金等以倡導長期投資理念、以長期保值、增值為目的的股市長期投資基金的青睞。這既有效緩解了“大小非”的市場壓力,又較好解決了股市一直存在的“一股獨大”問題;既保障了投資者和投資機構的投資收益,又有利于股票市場的穩定??芍^一箭雙雕,皆大歡喜。

(五)建立和完善投資者利益保護體系,切實保障投資者合法權益,增強投資者信心。

投資者權益,內容繁雜,形式多樣,但最主要的包括股東知情權、事務監督權、投票表決權、利益保障權、利益損害賠償權等。政府政法和證券管理部門應從中國及其投資者的實際出發,去繁就簡,有目的、有重點地做好投資者權益的保護工作。當務之急是盡快做好以下工作:

1.建立獨立、有效的證券司法體系。我國證券投資者權益受損,最大的原因不在于立法不完善,而在于司法維護艱難。在實踐中,投資者調查難、取證難、聽證難等是常見問題,司法求償困難重重。應不斷擴大和加強證券管理部門的立法權,建立獨立、有效的證券公司法體系。這樣,既可獨當一面地為投資者受理和展開司法訴訟活動,也可以為投資者提供法律咨詢和法律援助。

2.建立和強化投資者利益保護機構,建立投資者利益保護機構,既是風險防范機制,又是風險治理機制。在股票市場培育發展階段,設立投資者利益保護專門機構,對增強投資者信心,保障股票市場長期穩定發展具有重大意義。美國設有為保障投資者利益不受意外損失而設立的證券投資者保護公司;加拿大設有對因證券經營機構破產而承受損失的投資者予以補償的投資者保護基金。我國應根據自身的實際情況,借鑒美國、加拿大的成功經驗,盡快設立專門的投資者利益保護機構,完善和壯大我國證券投資保護基金,以直接經濟形式補償投資者的經濟損失,切實保障投資者的合法投資權益,以拯救我國瀕于崩潰邊緣的投資者信心。

3.研究、制定和頒布專門的投資者保護法。把投資者的各項權益、權益受損害的各種行為、投資者的訴訟程序、利益賠償訴求等列入和提升到法律層面,制定和頒布專門的投資者保護法,使得投資者得合法權益在遭受損害時得到保護,真正做到有法可依,違法必究。

4.完善證券市場信息披露制度。以法律形式規范上市公司得信息披露行為。明確規定上市公司必須保證其披露信息得真實、全面、及時;增加信息披露的內容和頻率,要求每周一報,有話則長,無話報安;加重對上市公司違規信息披露行為的懲處力度,對利用虛假信息操控市場獲利的要全部予以沒收,還要處以重罰和追究刑事責任。

(六)探討和確定中國股票投資價值評價指標體系,客觀公正對股市和股票投資價值作出正確評判,引領投資者的正確投資理念[6]。

1.衡量股票投資價值的主要指標:

(1)市凈率=股票價格/每股凈資產。市凈率越高投資價值越低;(2)獲利率=每股股息/每股市場價格×100%。獲利率越高,投資價值越大;(3)本利比=每股股票價格/每股股息。本利比越小,投資價值越大;(4)市盈率=每股股票價格/每股收益。市盈率越小,投資價值越大;(5)標準市盈率=股票收益/基準利率/股票收益=1/基準利率。標準市盈率越大說明基準利率越低。標準市盈率高于股票市場、行業或上市公司平均市盈率,說明該股票市場、行業或上市公司股價偏低,具備投資價值。

2.股票投資價值衡量指標的分析評價。

(1)市凈率是通過股票價格與股票每股凈資產的對比而提供一個相對穩定,從直覺上比較清晰的衡量股票投資價值的指標,如果與其它實行一致會計標準的同類公司作比較,是一個能較好評價股票價值高估或低估的指標。但市凈率的計算會受到會計核算標準和不同行業特點的極大影響,如折舊和其它會計變量不同,計算出來的市凈率也會大相徑庭。所以市凈率不能作為全面、綜合反映股票投資價值的指標,只能作為個別同類公司、相同行業進行比較的參考指標。

(2)獲利率和本利比都是通過上市公司所派發的每股股息與其市場價格的比較來衡量該公司的投資價值。但由于股息的多少除了決定于公司的獲利能力外,很大程度上還取決于公司的利潤分配政策或方案,而各上市公司的利潤分配方案是不一樣的。所以它反映的只是一個短期投資回報的指標,不能客觀、全面、長遠地反映股票的投資價值。

(3)市盈率避免了市凈率中資產凈值計算的不可比性,克服了獲利率和本利比的主觀隨意性和短期性,把股價與企業盈利能力和發展潛力結合起來,對評判股票投資價值更具公平性、客觀性和長遠性。市盈率是衡量投資價值的最佳指標。

(4)標準市盈率是根據一個國家(或地區)的基準利率計算出來的,基準利率不同,標準市盈率也就不同。標準市盈率只能在基準利率相同的國家(或地區)進行橫向比較;標準市盈率是衡量和計算一個國家(或地區)股市股價水平高低,投資價值大小的一個相對指標。

一個國家(或地區)的股市平均市盈率高于標準市盈率,說明股市股價偏高,投資價值較低,應注意控制和回避投資風險;相反,一個國家(或地區)的股市平均市盈率低于標準市盈率,說明股市股價水平偏低,投資價值較高。政府及證券監管部門應實施鼓勵投資股票的政策措施,提振股市。

3.股票投資價值衡量指標的應用。

(1)建議由證監會根據央行的基準利率和市場利率情況,計算和發布靜態標準市盈率和動態標準市盈率。如以現時中國人民銀行的基準利率3.25%(一般以一年定期儲蓄存款利率為參照)計算出來的靜態標準市盈率約為30倍;如考慮現實經濟生活的市場利率大致為5-6%,計算出來的動態標準市盈率為16-20倍。

計算和公布標準市盈率,一方面可以向社會和投資者傳遞當前股票有否投資價值的信息;另一方面可以向政府有關部門明示當前中國股市是偏高還是偏低,以促請作出正確的股市政策導向。如當前的中國股市,平均市盈率約10倍,遠遠低于靜態標準市盈率30倍的200%,也遠低于標準市盈率16-20倍的60-100%,說明中國股市已嚴重低估、低迷,呼吁政府有關管理部門必須意識到中國股市的嚴峻性和危險性,盡快采取強有力措施,提升和振興中國股市。

(2)建議由證券交易所計算和發布股票市場、公司行業、地域板塊以及上市公司的平均市盈率,并對各行業、地域、上市公司的平均市盈率進行排名,供投資者在投資選股時參考,引導投資者據此分析、判斷投資的風險和收益,引領投資者樹立正確的投資理念。

參考文獻:
[1]百度網頁[DB/OL].
[2]金融界網頁[DB/OL].CN.2006.1-2014.5.
[3]廣州日報[J/OL].
[4]肖斌.對我國股票市場幾個重大問題的認識[J].廣東電大學報,1999\\(2\\).
[5]孫秀蘭.積極采取對策、解決“大小非”問題[J].經濟研究參考,2009\\(3\\).
[6]肖斌.標準平均市盈率是正確衡量和評價一國股市投資價值的唯一指標[J].廣州電大學報,2006\\(4\\).

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