引言
我國從 1990 年 12 月和 1991 年 7 月分別建立上交所和深交所以來，股票市場在經歷著一個不斷發展完善的過程，從開始的缺少到現在的存在，從當初的幼稚到如今的基本成熟，各方面都取得了巨大的成就。經過 20 多年的創新與發展，我國股票市場不斷發展壯大，實力日漸增強，逐漸躋身發展中國家的前列。近幾年，隨著通貨膨脹的加劇以及股票市場的迅速發展，我國居民產投資結構也發生了較大的變化。在沒有股票市場之前，人們通過儲蓄獲得利息的方式進行理財，以期獲得額外的收入。但是近幾年，由于通貨膨脹加劇，人們發現儲蓄投資不再是明智之舉，儲蓄不但不能獲得額外收入，反而使得人們的實際收入減少，這使得人們開始考慮將儲蓄轉換成股票進行投資。因此，股市投資越來越成為人們青睞的投資渠道，影響股價的因素也越來越成為人們關注的重點。研究結果表明，貨幣供應量、利率和股價三者之間存在一定的聯系。利率對股價會產生影響，貨幣供應量會直接或者通過利率間接對股票價格產生影響。所以貨幣供應量和利率對股價的影響越來越受到國內外學者的關注。本文通過利用計量經濟模型，研究了貨幣供應量和利率對我國股價的影響，結果表明，利率對股票價格的影響比較顯著，而貨幣供應量對股票價格的影響不太顯著。
因此，本文研究結論不論對中央銀行制定貨幣政策還是對投資者進行個人投資都具有十分重要的現實指導意義。
1 相關理論及文獻綜述
基于不同國家的經濟發展水平不同，國外不同學者研究三者之間的關系得出的結論也不同。弗里德曼\\(1988\\)對美國進行了研究，發現貨幣供應量和股價之間存在很強的相互關系，貨幣供應量的變化影響股價的變化，股價的變化反過來影響貨幣供應量的變化。Huang． Ｒ． D． ＆ W． A． Kracaw\\(1994\\)這兩個學者通過對日本的股市和經濟發展進行研究，認為貨幣供應量和股價同方向變化，利率和股價之間反方向變化。Mooker． Ｒ． ＆ Qiao Yu\\(1999\\)對新加坡進行了實證研究，得出貨幣供應量和股價存在穩定的關系，貨幣供應量的變動滯后于股價的變動。
此外，Spiro 在 1990 年利用回歸模型、Lastrapes 在1998 年利用 VAＲ 模型、Ｒahman 和 Mustafa 在 1997利用因果關系檢驗和協整檢驗等對三者之間的關系進行了研究，分別得出了不同的結論。
由于國外不同學者基于不同國家得出的結論不同，三者之間的關系也相對復雜，國內學者開始結合我國的經濟發展水平和股市現狀進行研究。周英章，孫崎嶇\\(2002\\)年通過選取不同年度的數據，利用因果關系檢驗和協整檢驗對不同層次貨幣供應量和股價關系進行實證研究，發現貨幣供應量和股價之間存在相關關系，兩者之間相互作用，只是股價對貨幣 供 應 量 的 影 響 更 大 一 些。孫 華 好 和 馬 躍\\(2003\\)采用滾動式 VAＲ 和格蘭杰因果關系檢驗，研究貨幣供應量、利率和股票價格等之間的關系，結果表明貨幣供應量對股價不存在顯著影響，但是利率對股價存在顯著的影響。盧艷藥\\(2007\\)在前兩者的基礎上進行研究，認為我國各層次的貨幣供應量和股價之間長期不存在穩定的相互關系，央行不能通過貨幣政策調整貨幣供應量來影響股價，股票市場價格的波動也不能影響貨幣的供應量。
2 理論分析
通過對貨幣供應量、利率和股票價格三者之間關系的定性分析，對我們進行實證研究提供了理論依據。首先，貨幣供應量增加，貨幣供應充足，人們就會有多余的貨幣投向股票市場，從而促進股價上升;當貨幣數量增加時，安全性貨幣數量增加，人們會增加像股票這樣的風險資產的投資，也會推動股價上漲。股票價格反過來也會通過財富效應、交易效應、替代效應等影響貨幣供應量。其次，利率上升會抑制投資、消費，減少社會需求，導致企業經營業績下降，股價下跌;利率提高，會使儲蓄、固定收益證券等的投資收益相對增加，從而股票的需求會下降，導致股價下跌。股價通過影響貨幣的需求以及其在資產間的流動，反過來影響利率。由此可以看出，貨幣供應量對股價的影響是正向的，利率對股價的影響是反向的。但是這三者之間確切的相互影響是無法確定的，還需要考慮到經濟社會中非理性人、市場的非有效性以及經濟周期的不同階段等實際情況。
3 實證檢驗及解釋
3． 1 指標選取和數據來源
本文選取了中國人民銀行統計公布的不同層次的貨幣供應變量中的 M1 作為貨幣供應量的表示變量，每個月的銀行間 7 天內同業拆借加權平均利率與 CPI 之差作為實際利率 Ｒ，上證指數作為股票價格 SP。選取1999 年7 月至2013 年9 月的數據作為樣本。為了消除異方差對實驗結果的影響，對 SP、M1 分別取對數，記為 lnSP、lnM1。
3． 2 單位根檢驗
貨幣供應量、利率和股票價格時序圖見圖 1:【1】
相對于橫截面數據來說，時間序列數據存在是否平穩的問題。一般地，我們在對時間序數據回歸分析時，都假定這些數據是平穩的。因為如果變量不平穩，那么應用格蘭杰因果關系檢驗中的統計量進行判斷就會得出錯誤的結論。因此，在進行格蘭杰因果關系檢驗前，應首先進行平穩性檢驗。
從圖中可以看出，貨幣供應量表現出一定的趨勢，而股價和利率上下波動，并不是典型的白噪聲過程，所以這三個序列可能都是非平穩的，t 檢驗和 F檢驗失效。因此在建立回歸模型之前先對這三個序列進行平穩性檢驗，采用單位根檢驗方法。ADF 檢驗結果如表 1 所示:【2】
由表可以看出，在 1% 的顯著水平下，序列lnSP、lnM1、Ｒ 都是一階單整的，一階差分序列都是平穩的。
3． 3 協整檢驗
我們運用協整檢驗來分析貨幣供給量、利率和股票價格的關系。在協整檢驗出現之前，學術界主要是從理論層面進行建模研究，很多情況得出的結論不能進行定量分析。協整檢驗的出現克服了這一局限性，能夠利用模型得出的數據進行定量分析來確定變量之間的關系。由于經濟時間序列中的一些變量在短期可能是不平穩的，但是在長期卻具有平穩性，協整檢驗就在于揭示了時間序列變量之間的這種長期穩定關系。其結果如表 2：【3】
從表 2 的分析結果來看，貨幣供給量、利率和股價三者之間至少存在一個協整關系，說明在長期中這三個變量相互影響。
3． 4 格蘭杰因果關系檢驗
格蘭杰因果關系主要是研究其他變量過去信息對當前變量的預測效果是否產生影響，如果加入其他變量過去的信息會提高當前變量的預測能力，那么說明這兩者之間存在因果關系。但是需要注意的是，進行格蘭杰因果關系檢驗時必須保證序列是平穩的或者雖然序列不是平穩的，但是存在協整關系。
在上面我們運用單位根檢驗發現，三者之間是不平穩但存在協整關系的序列，因此可以利用格蘭杰因果關系檢驗。檢驗結果如表 3?！?】
由表 3 的檢驗結果可知，貨幣供應量和股價之間、利率和貨幣供應量之間不存在因果關系;利率和股價之間存在因果關系。即利率是股價的 Granger原因，股價是利率的 Granger 原因。
4 結論和政策建議
本文運用單位根檢驗、協整檢驗以及格蘭杰因果關系檢驗對貨幣供應量、利率和股價之間的關系進行實證研究，得到以下結論:
\\(1\\)貨幣供應量、利率和股價之間雖然是非平穩的，但從長期來看，三者是平穩的，具有一定的相互關系。
\\(2\\)利率與股價之間存在因果關系，兩者之間相互影響，而貨幣供應量對股價影響很弱，不存在明顯的相互關系。
隨著我國股票市場的逐步成熟，越來越多的人進入股市，股票市場在金融市場中的主導地位逐漸顯現，股價的波動對各方面的影響越來越成為關注的重點。其實影響股價的因素是復雜的，本文進行了簡化，只考慮了貨幣供應量和利率兩個因素，但是實證研究得出的結論對未來的發展還是具有指導意義的。
實證研究發現，股價和利率之間有一定的因果關系，所以對股票投資者而言，要結合國家的利率政策分析股價;對央行而言，要加快利率市場化進程，培育有效的市場利率，完善利率品種，在制定利率政策時要把股價納入考慮范圍。其次，貨幣供應量與股價的因果關系不明顯，可能是由于股票市場不完善等因素導致的。經驗數據表明，近年來，股票市場的開戶人數數量劇增，大量資金涌入股市，股票市場在日益完善，貨幣供應量也會通過一些間接途徑影響股價，所以也是不能忽視的因素。
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