一、引言：全球主要經濟體紛紛采取量化寬松貨幣政策
自金融危機后，全球主要經濟體相繼陷入發展泥沼。對此，世界主要經濟體紛紛采取各種非常規性貨幣政策（以量化寬松貨幣政策為典型代表），試圖從金融危機沖 擊的泥沼中 早 日 復 蘇。最 為 典 型 的 如，自2008年12月開始，美聯儲（FED）連續祭出四輪量化寬松貨幣政策（QE1-QE41ECB）于2012年的最后4個月推出直接貨幣交易計劃（OMT）,2013年1月22日，日本央行（BOJ）宣布開啟新的無限期每月購買1450億美元國債的計劃。這樣，短短5個月時間之內，世界上體量最大的3個發達經濟體先后都推出了具“無限”性質的新一輪量化寬松貨幣政策①。發達經濟體如此，新興市場經濟體亦不甘示弱，為了規避發達經濟體（以美國、日本和歐盟為典型代表）所實施的量化寬松貨幣政策可能會帶來相應國家貨幣的貶值（如美元、歐元、日元等貨幣的競爭性貶值），以及保持新興經濟體國家自身基礎尚未穩固的經濟復蘇，也紛紛加入了采取寬松貨幣政策的行列。
理論上來說，量化寬松貨幣政策的實施在短期內可能確實會對一國經濟的復蘇產生一定的積極效應。
對歐洲而言，持續惡化和蔓延的債務危機也許可以得到一劑穩定劑；對美國而言，緩慢乏力的經濟復蘇也許可以得到一劑催化劑；對日本而言，持續已久的通貨緊縮也許可以得到一劑止縮劑；對新興經濟體而言，經濟反彈及啟暖回升的效果也許可以得到一劑加速劑。但事實上，從長期來看，量化寬松貨幣政策給世界各經濟體經濟復蘇并沒有帶來顯著性的效果，而且各經濟體之間的作用效果也呈現出較大的差異性，然新一輪全球性的量化寬松浪潮似乎并未因此而停止，反而正在以空前的速度及規模展開，被普遍認為是拯救各國經濟的靈丹妙藥。
二、量化寬松貨幣政策成為歐洲央行的無奈之舉
回眸過去，我們發現，前幾輪量化寬松貨幣政策的實施并沒有如預期所設想的能夠有效扭轉深陷泥沼的歐洲經濟以及持續發酵的債務危機，面對這種復蘇乏力的局面，就在最近，歐洲央行行長德拉吉再次表示要仿效美國、英國和日本等國央行的做法繼續啟動新一輪“歐版”量化 寬松貨幣政策。話語剛落，歐 洲 央 行（ECB）就在今年1月22日舉行的央行貨幣政策會議上再次決定正式推出量化寬松政策的舉措。根據歐洲央行的量化寬松計劃，歐洲央行將在2015年3月-2016年9月期間每個月向歐元區成員國購買約600億歐元的政府債券①。
一直以來，利率扮演著歐洲央行最主要貨幣政策工具的角色，即使是在遭受國際金融危機和歐洲債務危機影響最為嚴重的時刻，歐洲央行也主要采取利率杠桿，以及其他傳統的常規貨幣政策工具作為其調節經濟的主要手段。然而自2014年6月以來，在歐洲央行所頒布的一系列新貨幣政策中，我們可以看到，歐洲央行除了繼續使用原先最主要的利率杠桿這種傳統貨幣政策工具以外，還增加了許多其他有別于傳統貨幣政策的非常規貨幣政策工具，諸如取消證券市場計劃沖銷，進行直接貨幣交易，啟動資產擔保債券購買計劃等量化寬松貨幣政策②。這顯然與歐洲央行一直以來習慣于保持穩健、保守的貨幣政策慣例相去甚遠，存在較大的差異性。
事實上，歐洲央行多次祭出與傳統貨幣政策相去甚遠的量化寬松貨幣政策完全是當前歐元區經濟形勢所迫。究其原因，這與歐元區目前的宏觀經濟局勢，尤其是歐元區持續已久的通貨緊縮壓力密切相關?？v觀歐元區經濟，其依然還沒有從2008年的那次國際金融危機陰霾中完全恢復元氣：歐元區成員國整體經濟復蘇顯得遲緩乏力，失業率持續處于高位運行（超過兩位數），工商企業的投融資行為和消費者信心嚴重受挫，通貨緊縮風險不斷加大。盡管一年多來，歐洲央行已經祭出了大量刺激經濟和抑制通貨緊縮的“政策組合拳”,包括實施一系列的強化信貸支持計劃、長期再融資操作（TLTRO）和 資產擔保債券購買計劃（CBPP）等。然而，歐洲央行采取的量化寬松貨幣政策措施所取得的效果似乎非常有限，歐元區經濟依舊處于持續低迷之中，通脹率并未因此而反彈，反而呈現持續下降的趨勢，也遠遠低于先前預定的2%政策目標，2014年12月更是出現了0.2%的負增長。面對這種形勢，歐洲央行也開始擔心歐元區物價的持續下跌是否會進一步影響工商企業的投融資行為和消費者的消費行為，對原本乏力的經濟復蘇雪上加霜。因此，歐洲央行堅信地認為量化寬松貨幣政策也許可以成為其拯救經濟脫離泥沼的最后救命稻草，現在除了實施該量化寬松貨幣政策之外也已經別無他路可選。于是，歐洲央行祭出了一輪又一輪的量化寬松貨幣政策，其目的是期望通過實施量化寬松貨幣政策開動電子印鈔機增加市場上的貨幣供給量，釋放流動性，在公開市場上購買歐元區成員國政府債券，從而達到推動物價上漲和刺激經濟復蘇的效果。
三、歐洲央行量化寬松貨幣政策的實施內容及特點分析
面對經濟乏力的局面，歐洲央行自金融危機后祭出一次又一次的量化寬松貨幣政策。那么歐洲央行推出的量化寬松貨幣政策是否真的有效呢？能否如歐洲央行所預期的可以使歐元區經濟得到全面啟暖回升呢？在分析之前，我們需要對歐洲央行所實施的量化寬松貨幣政策的具體內容和主要特點進行分析。
（一）歐洲央行量化寬松貨幣政策的主要內容
金融危機后，歐洲央行采取的量化寬松貨幣政策主要包括利率承諾、強化信貸支持、證券市場計劃、直接貨幣交易和資產擔保債券購買計劃。
1.利率承諾為了應對金融危機沖擊對歐元區經濟帶來的影響，歐洲央行采取了連續下調基準利率的措施，截至2009年5月，歐元區基準利率被降低到了1%的當時歷史最低水平，并且在接下來的22個月內持續保持在該低水平運行。受此影響，歐元區的通貨膨脹率也開始逐漸攀升至2.8%（2011年4月數據），超過了歐洲央行預先設置的2%警戒線，并且還呈現出進一步抬升的趨勢。此時此刻，為了避免可能出現的通貨膨脹，歐洲央行的政策取向出現了逆轉，進行了兩次短暫的加息，將 已 經 保 持22個 月 的1%利 率 重 新 上 調 到1.25%;三個月后，又再一次將基準利率上調25個基點。但這次加息周期似乎并未取得很好的效果，猶如曇花一現，僅僅只維持了不到4個月。由于歐元區債務危機的蔓延及進一步深化，加之于歐元區經濟復蘇的持續疲軟乏力，歐洲央行又連續下調其基準利率，使歐元區基準利率再次回到1%的當時歷史低位。到了2012年7月，歐洲央行迫于沉重的債務危機壓力，又再一次將歐元區基準利率下調25個基點，降到了幾乎接近于零利率的史上最低水平0.75%.
2.強化信貸支持強化信貸支持主要是指歐洲央行通過信貸支持措施給金融機構提供融資，從而為金融市場提供充分的流動性，其本質上是對主要再融資操作（MRO）和長期再融資操作（LTRO）措施的延伸①。
2008年10月，歐洲央行通過公開市場的方式將固定利率全額分配機制引入再融資操作中，從而為需要融資的金融機構提供了較為充足的流動性，緩解了這些金融機構的資金需求壓力。
2009年5月，歐洲央行又采取了強化信貸支持計劃②。受該計劃影響，到2009年底，歐元區經濟開始逐步轉好，歐洲央行也隨之宣布將緩慢地退出強化信貸支持計劃。之后，由于歐債危機的迅速出現，歐洲央行又不得不再次恢復強化信貸支持計劃，分別 于2011年和2012年推出了兩輪三年期的長期再融資操作（LTRO）③，其目的是希望通過該計劃為歐元區成員國銀行提供固定利率為1%、期限長達三年的全額低息貸款，并且通過一系列激勵措施去鼓勵獲得貸款的銀行去購買成員國的債務④。因而這一舉措也被稱之為“歐版的量化寬松”.
3.證券市場計劃（SMP）證券市場計劃主要是指歐洲央行直接購買政府和私人的債券行為⑤，該計劃于2010年5月正式啟動。
證券市場計劃啟動以后，歐洲央行相繼從希臘等重債國購買了大量的政府債券，但隨后歐洲央行中止了購買國債的行動。
2011年8月，面對日益嚴峻的歐債危機態勢，歐洲央行為了穩定債券市場，緩解歐元區金融市場的緊張情緒，又重新啟動證券市場計劃，開始購買政府債券，并向歐元區成員國銀行提供貸款。僅在第一周內，歐洲央行就大肆購進了西班牙、意大利等重債國的政府債券220億歐元。直到2012年9月，隨著直接貨幣交易（OMT）新國債購買計劃的推出，證券市場計劃才隨之被終止而退出量化寬松貨幣政策之列。
4.直接貨幣交易（OMT）面對歐元區貨幣區域出現分裂、經濟復蘇乏力，以及債市的嚴重扭曲現狀，歐洲央行于2012年9月推出了直接貨幣交易（OMT）政策，其目的是希望通過該政策干預歐元區國債市場，為抵御市場波動提供充分有效的武器⑥，起到保持物價穩定，繼續維護歐元區金融市場穩定的效果。從客觀上講，歐洲央行此次推出的OMT政策是一種“無限量沖銷式”購債計劃，而且不為購債計劃設定特定的收益率目標，即歐洲央行可以自行介入二級市場決定購買債券的起止期限，對債券購入的數量不進行限制，但是會將購入債券全部進行沖銷。其實，從某種程度上講，歐洲央行推出的OMT政策其本質上是對兩年前實施的SMP政策的取代，其目的是期望通過直接介入債券市場幫助重債國渡過債務危機難關，復蘇經濟。
