一、金融危機下的各國宏觀經濟政策組合調整

1.巴西宏觀經濟政策組合調整。自金融危機爆發以來，巴西政府也及時的做出了反應，不斷強化宏觀經濟政策調整，在組合政策的選擇方面也體現出了多樣化的原則。這些宏觀經濟政策組合調整的選擇一定程度上手巴西國內經濟環境因素的影響，這些政策的實施也并未對國際危機形勢有明顯的改變，原因是發達國家并未采取任何的刺激經濟政策，巴西國內不得不妥協調整，政策調整影響僅限于國內。舉例如：金融危機爆發伊始，美國等發達國家雖采取了一些的刺激經濟措施，諸如量化寬松政策等，但這些政策并未在市場中起到作用，受資本逐利性因素的影響，很多的市場資金轉入到新興市場中去，巴西則因為國內較高的利率水平獲得越來越多的國際資本青睞，國際資本大量涌入。這使得巴西本國貨幣雷亞爾幣值升高，國內通脹水平也在迅速的提高。巴西央行也因此陷入兩難境地，一方面如果以提高利率水平來解決通脹問題，國際資本會繼續的大量涌入，這對巴西出口經濟造成的打擊是難以估量的；另一方面如果實施降低利率的措施，巴西國內投資回報將會大幅降低，國內通脹率將更加嚴重。

面對這種因為國外經濟環境改變帶給巴西國內經濟危機的嚴峻局面，巴西政府和巴西央行做到了始終堅持獨立自主的貨幣政策，通過不斷調整利率水平保持國內通脹率在可控的范圍內。同時組合實施資本管制、外匯干預等措施，使巴西國內的匯率逐漸穩定，資本流動也逐漸趨于平衡。

2.墨西哥宏觀經濟政策組合調整。受標普評級將美國信用等級降至AA+的影響，2011年下半年，新興市場貨幣開始承壓。在墨西哥央行方面，以往墨西哥央行應對匯率波動的目的已經由防止本幣升值調整為防止本幣大幅貶值。隨后，墨西哥央行停止了自2009年開始的美元看跌期權拍賣計劃，從2011年底開始到2013年初，墨西哥政府一再實施干預匯率市場的政策措施，這些措施包括當日內的墨西哥本幣兌換美元跌幅超2%,墨西哥央行就直接從市場中賣出美元，進而穩定墨西哥本幣的措施。較之于前期的期權拍賣措施，這種貨幣投放賣出的措施起到了很大的穩定墨西哥本幣作用，在本質意義上來講，這種措施使得墨西哥本幣更加收緊。所以，可以理解的是從2012年墨西哥國內通脹水平反復波動以來，墨西哥央行做到了基準利率不變，基于貨幣政策的實施有效干預國際國內匯率市場，宏觀意義上起到了給墨西哥國內經濟形勢維穩的作用。2009-2013年上半年，墨西哥政府期權拍賣計劃和匯率干預措施都讓墨西哥國內的貨幣政策受制于外匯市場，這種組合政策拋開了貨幣政策的獨立性，當然墨西哥政府也從中獲得了穩定匯率的回報。

3.俄羅斯宏觀經濟政策組合調整。較之于其他國家，國際金融危機的爆發對俄羅斯的影響更大，俄羅斯經濟受損嚴重。1998年俄羅斯盧布危機使得本次的國際金融危機俄羅斯政府及央行更加重視對外匯市場的調控，俄羅斯政府及央行一再向市場中釋放信息，表明市場信息及盧布穩定。詳細來講，2009年金融危機爆發之后，俄羅斯政府及央行規定了盧布的每日波幅，俄羅斯央行通過一系列的手段讓匯率波動穩定在可控制的范圍內。這些方法使得盧布不會再短時間內快速的貶值，同時也讓俄羅斯市場外匯儲備消耗的速度減低，基于市場和調控兩種方法的結合穩定盧布匯率水平。雖然俄羅斯央行在危機爆發開始階段就強化了匯率調控，但它的貨幣政策獨立性始終沒有改變，隨后俄羅斯國內市場逐漸維穩，央行才重新放寬了本幣盧布的每日波幅，外匯市場管制也逐漸的放寬。

聯系政策組合角度來講，俄羅斯政策組合選擇受金融危機影響最大，金融危機爆發伊始，俄羅斯政府及央行選擇了犧牲貨幣政策來換取匯率穩定，而后經濟環境好轉，俄羅斯政府及央行重新確立了貨幣政策的獨立性。政策組合選擇以資本自由流動為核心，進而不斷的進行匯率穩定與貨幣政策獨立性間的調整。

二、新興市場國家政策組合選擇對我國的借鑒意義

基于對上述三個新興市場國家應對金融危機影響宏觀經濟政策組合選擇分析，可以得出以下結論：受金融危機的影響，各國經濟環境不一，這種復雜多變的經濟環境使得各個國家經濟政策組合選擇也會不同，但貨幣政策獨立性始終是宏觀經濟政策組合的核心，換言之，維持國內價格穩定是經濟政策組合的首要任務。然而，現實情況是金融危機的爆發嚴重波及新興市場國家，新興市場國家匯率波動尤其大，為降低匯率波動給本國經濟帶來的不良影響，新興市場那個國家需要在較短的時間內使用資本管制措施甚至是犧牲貨幣政策獨立性措施管控本國匯率水平，使得國際國內匯率穩定，以此降低金融危機對本國的長期影響。再進一步的經濟環境穩定，市場狀況回暖，新興市場國家普遍取消了資本管制措施，市場調節的作用再次發揮，貨幣政策空間被預留出來，貨幣政策獨立性重新被啟動。分析這些新興市場國家應對金融危機政策組合選擇的均衡點就是貨幣政策獨立性和長期發展目標。

與新興市場國家所不同的是，發達國家應對金融危機的方法普遍是調節匯率的方法，發達國家在危機中通過反復的調整利率讓利率曲線降低，如此刺激本國經濟回暖，所以說新興市場國家和發達國家應對金融危機的方法是不同的。分析其中的主要原因，還是因為國家經濟體在世界經濟中的地位決定。因為經濟總量普遍較小，很多的新興市場國家在世界經濟格局中處于一種被影響，甚至是被控制的地位，他們與世界經濟的聯系普遍表現在本幣匯率上，一旦有世界性的金融危機爆發，首先影響到的就是他們的幣值穩定上，只有穩定幣值才能穩定本國市場秩序，降低危機影響。而對發達國家而言，因為他們已經有了較雄厚的貨幣儲備，經濟發展水平較高，這些儲備貨幣會在經濟危機中回流，這使得他們國家的貨幣匯率變動不會很大。這也使得發達國家不會因為實行匯率管制方法而犧牲貨幣政策的獨立性，“三元悖論”難題很少發生或者不發生，當然這也是發達國家應對金融危機主要使用匯率手段調控經濟的主要原因之一。

我國社會主義市場經濟發展日益加快，作為新興市場國家中的一員，我國也面臨著“三元悖論”的難題。金融危機一經發生，發達國家量化寬松政策實行，受資本逐利性的影響大量熱錢涌入我國，央行買入大量美元以此來穩定人民幣匯率穩定。但是這種匯率穩定和國際國內利差的存在從另一方面上來講也保護了這部分的外部資本，如果人民幣匯率在預期時間內一直沒有變化，或者是很小的變化，外部資本會更加大量的涌入，央行又陷入到大量買入外匯的不良循環當中，外匯占款增加，我國的基礎貨幣投放量增大。此外，市場資金流動性加快，信貸供給充足使得資產價格上漲的形勢加劇，國內通貨膨脹壓力加大，央行又需要回購市場中流動的大量資金，這都使得市場利率水平提高，人民幣升值的預期被一再的推高。從全局的角度上來講，這就是一個惡性循環：市場流動性充足，通脹率升高，央行回籠資金，利率升高，資本大量涌入，匯率升值預期推高，熱錢更加涌入，市場流動性更加充足，新一輪的循環再次開始。從2014年開始，美聯儲逐漸放松了資產購買計劃，國際市場中的美元升值預期降低，人民幣也順勢貶值，隨后的我國央行擴大人民幣每日匯率波幅也讓人民幣貶值進入一個新的階段。

參考文獻：

[1]陳小慧。2015年宏觀經濟預測[J].大眾理財顧問，2015（04）。
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