一、龐局機理對現代經濟體系的擬合及其分析要素
所謂“龐局”\\(Ponzi Scheme\\),就是設計一個預期能夠獲得高收益的投資活動,吸引大量投資者參與其中,用后期投資者的資金支付前期投資者的高收益,循環往復,直至后續資金難以為繼,或投資者失去信心。龐局現象廣泛存在于現實經濟活動之中。多位學者從不同角度提出了現代經濟體系與龐局運行方式相類同的觀點。
Minsky\\(1986\\)提出了“金融不穩定假說”,認為資本主義的本性決定了金融體系的不穩定,投機型財務和龐局型財務放大了金融系統風險。希勒\\(2001\\)指出,現實經濟活動中存在由投機性泡沫反饋機制形成的非理性繁榮,這是一種由反饋機制形成的龐局過程。筆者認為,“龐局機理”是一個對現代經濟運行很恰切的擬合模型\\(鐘茂初,2012\\)。
設Yt為龐局經濟活動某時點t的參與規模,r為預期收益率,C為整個活動中的其他成本。只有滿足以下平衡方程,財富游戲才能繼續:【1】
由于1+r>1,Yt必定是發散的。這意味著,要保證游戲持續下去,參與規模就要不斷擴張,游戲進行到某一水平時,必定難以繼續從而出現龐局破局。
龐局經濟活動的主要過程和要素包括:\\(1\\)設局。在某一經濟活動成局的開端階段,“標的物”與“預期高收益率”至關重要。標的物必須具有創新性和潛在的公眾認同性,同時必須具有與預期高收益率的關聯性和關鍵的規模持續擴張性。\\(2\\)龐局信念與龐局增信。某一經濟活動能否順利展開,取決于其是否能夠吸引更多的公眾參與其中。所以必須設法增加可信度,提高公眾對該經濟活動的信任。
\\(3\\)龐局正反饋。參與規模持續擴張是經濟活動順利展開的必要條件,通常采用的方式都是形成“高收益—規模擴張”正反饋,即以高收益率吸引更多參與者,由眾多參與者實現更高收益率,由此循環往復。
\\(4\\)龐局動能。經濟活動能否順利展開、參與規模能否持續擴張,關鍵在于是否存在“擴張動能”。信用創造是其常見手段。\\(5\\)龐局變局。為應對參與規模難以持續的頹勢或原有經濟活動出現的崩潰跡象,設局者可通過改變標的物或游戲規則、改善預期收益率及其可信度、采用一個可控制的小崩潰等方式適時變局,使龐局經濟活動得以延續。\\(6\\)龐局破局。以下狀況發生時,將出現龐局破局:預期收益率由“可信”轉為“不可信”,預期收益由“正常支付”轉為“不可正常支付”,參與規模由“持續”轉為“不可持續”,資金流由“可拆補”轉為“不可拆補”。
二、龐局機理對宏觀經濟運行的闡釋
\\(一\\)宏觀經濟增長的龐局機理按照龐局經濟活動的關鍵性因素,可以總結出引致經濟增長的主要方式:\\(1\\)促使龐局經濟活動的規模持續擴張。相當于主流經濟學中的“資本、土地、勞動、人力資本等要素投入增加帶來的經濟增長”。\\(2\\)促使龐局經濟活動的范圍擴張\\(關聯產業、衍生品等的擴張\\)。相當于主流經濟學中的“規模經濟、范圍經濟、聚集效應”等。\\(3\\)收益率或預期收益率的提高。相當于主流經濟學中的“經濟效率提高、要素集約化利用帶來的經濟增長”。\\(4\\)進行新的龐局設局,形成經濟規模的新增長點。相當于主流經濟學中 的 “技術進步、創新 等帶 來 的 經 濟 增 長”。
\\(5\\)增加龐局經濟活動的擴張動能。相當于主流經濟學中的“財政政策、貨幣政策、外貿政策等政策效應帶來的經濟增長”。
每一輪宏觀經濟運行的景氣循環之中,圍繞新增長點,必然經歷設局、增信、規模擴張、增加擴張動能、應對崩潰\\(變局\\)等過程?？梢来藢暧^經濟活動運行進行判斷。具體過程如下:
其一設局過程:一種新的技術產品或服務出現之后,各經濟主體設法引導使之成為“需求潮流”,進而成為生產或生活消費的“必需品”。另一方面,當某一新興產業技術出現之后,通過維持其高收益率吸引眾多參與者,使之成為新興的經濟主導力量。
這是新一輪經濟繁榮的關鍵。反之,如果經濟頹勢之時難以找到新的經濟主導力量,經濟規模將難以擴張,從頹勢走向繁榮也就無從期待。
其二增信過程:政府的產業發展規劃、政策性投資等都是宏觀經濟中的增信行為,可據此形成各經濟主體的良好預期促使其參與相應經濟活動。反之,如果政府發出某一抑制良好預期的信號,則會使宏觀經濟增長放緩。
其三高收益-規模擴張正反饋過程:各經濟主體對新興經濟主導力量及相關經濟活動的發展持有良好預期,并積極參與其中,經濟規模的不斷擴張使高收益真正實現,從而進一步引導更多經濟主體積極參與。這是形成新一輪宏觀經濟繁榮的必經之路。反之,如果整體經濟缺乏社會公眾普遍認同的主導力量、各層面經濟主體對經濟狀況沒有良好的預期,則會形成“低收益—規模收縮”的反向循環,宏觀經濟必然處于持續的低迷狀態。
其四增加擴張動能過程:要使經濟持續繁榮,必須持續擁有規模擴張動能。這或者來自外部力量的參與\\(如外來資金的注入、外部消費者的市場需求等\\),或者來自內部潛力的挖掘\\(如金融創新使信用創造能力大幅提高等\\)。一般而言,在經濟繁榮期,各經濟主體之間的資金“拆補”呈現頻繁且順暢的狀態。反之,則會出現資金“拆補”不順暢、“債務鏈斷點”不斷形成等狀況。
其五適時變局:在一輪經濟景氣過程中,經濟主導力量經過快速擴張的繁榮之后將呈現頹勢,必須適時變局?；蛘邍@經濟主導力量進行“局部變局”,或者拋開原有主導力量尋找新的經濟增長點進行“全局變局”。如果變局不及時或不成功,宏觀經濟將進入低迷甚至破局狀態。
\\(二\\)宏觀資本運動的龐局機理經濟主體以資本形式參與經濟活動,這些資本投資以獲取收益為唯一目的。設Kt為某時點t整個宏觀經濟體系中參與經濟活動的資金規模,r為參與預期資金收益率,r Kt為預期資金收益,C為整個活動中的其他成本。只有滿足以下平衡式,才能使經濟運行得以持續:【2】
即資金規模擴大到某一水平時,經濟活動將難以為繼。
1.資本累積與需求不足矛盾的龐局機理。
在資本運行的龐局過程中,資本收益與勞動報酬相互依存又相互制約。一方面,在經濟增長一定的情況下,資本收益與勞動報酬之和是一定的,呈現“你多我少”的零和權衡。另一方面,勞動報酬是形成需求的基礎,而需求又是資本收益得以實現的前提,如果勞動報酬減少,勢必影響未來的資本收益。
在一個宏觀經濟周期之中,總是呈現出這樣的規律:
資本收益占國民所得的比例不斷上升、勞動報酬占國民所得的比例不斷下降,最終導致資本形成生產能力越來越多,而相對于生產能力的有效需求卻越來越不足,經濟危機由此形成。在這一過程中,更多的投資帶來更快的經濟增長意愿,結果卻產生了生產能力過剩、需求不足、經濟增長速度放慢的反向效果。其原因在于勞動所獲得的是固定收益,資本所獲得的則是固定收益之外的全部收益。在經濟景氣上升階段,亦即資本運行龐局擴張階段,國民所得穩定增長,勞動收益部分是固定的,資本收益所占比重就會隨之上升。當經濟景氣出現轉折時,亦即資本運行龐局頹勢階段,資本收益增長將放緩,資本預期收益如果低于某一水平,該部分資本就會停止運作,原來雇傭的勞動也相應地不再被雇傭,無法獲得收益,所以需求不足的狀態必然會出現。
2.資本累積與資產升值虛擬性的龐局機理。
經濟運行得以持續的條件是參與經濟活動的資金不斷新增,但資金并不可能無限制地外在增加,可行的方式:一是將本期資金的收益轉為下一期的新增資金,二是增加貨幣供應量。
經濟活動中的資本累積過程,實質上是一個由資本收益率引導的資本循環游戲。資本累積量的增速由收益率決定,也就是由宏觀經濟的調控部門\\(通常是中央銀行\\)決定或調控。從資本累積的過程不難得出這樣的認識:資本累積、資本升值、資本收益率,這三個概念并不是獨立的,只是用一個概念解釋另一個概念,所以用資本收益率核算資產價格是不可信的。典型的例子:房地產市場與資本市場相互作用,導致房價上漲、土地價格上漲、房地產企業收益率上升、房地產企業股票價格上漲的循環,但以房價核算的房屋價值、以土地價格核算的土地價值、以收益率或其股價核算的股票價值,都只是虛擬的財富價值。因為,這只是資本運動的一個過程\\(房價上漲———上市公司預期收益增加———股價上漲———上市公司大量融資———高價儲備土地———進一步推高收益預期\\)。各種財富的虛擬價值扣除巨大的風險損益后才是其真實可信的價格。
3.資本運動中的龐局變局機理。
經濟活動中資金運行的內在結構,決定了它具有龐局特性,因此最終必然走向破局?？赏ㄟ^變局盡可能推遲破局發生,主要方式有:\\(1\\)當某期新增資金難以支付上期收益時,降低其收益率。在一個較低收益水平上形成一個新的資金運行“游戲”。
\\(2\\)當某期新增資金難以支付上期收益時,將應付收益自動轉為下一期新增投資。\\(3\\)當某期新增資金難以支付上期收益時,增加貨幣供應量用于新增投資,這實質上是對原有資金的稀釋,同時也是對收益率的變相降低。\\(4\\)資本累積或資本升值過高,導致龐局經濟活動難以為繼時,最有效的變局方式是降低資本值\\(對微觀主體而言就是破產清算\\),即采用一種溫和的小崩潰使龐局經濟活動恢復運轉,以避免徹底的崩潰。
\\(三\\)宏觀價格水平與通貨膨脹的龐局機理
資本自我循環的過程是宏觀價格水平的形成基礎。龐局經濟活動運行過程中,盡管經濟規模不斷擴張,實際資產數量卻極有可能不發生改變。經濟活動的收益只是價格水平的提高。最典型的例子莫過于股票市場和土地市場的交易與收益,即使實際價值沒有發生任何變化,它們的價格卻可能持續上漲,投資者收益也相應不斷增加。
這里依照前文對宏觀經濟價格水平形成機制的闡釋,對通貨膨脹可作如下定義:在龐局經濟活動中,在標的物數量沒有變化的狀況下,為滿足龐局經濟運行所要求的收益率而發生的經濟規模的名義擴張。更通俗地說,通貨膨脹現象的出現意味著之前龐局經濟規模的擴張超出了一定限度,是經濟系統為維持龐局經濟而作出的內在反應。
既然通貨膨脹可以看做經濟運行的內在維護機制,那么它就不是經濟運行的“病癥”,但卻能夠提供病癥的信號———“一旦出現通貨膨脹,即意味著經濟運行缺乏外在的動力了”。如果長期缺乏動力,則必然走向龐局經濟的結局———崩潰,這才是經濟運行病癥的后果。通貨膨脹愈嚴重,產生這一后果的可能性就愈大。通貨膨脹有益論者和有害論者總是各執己見,原因就在于各自的著眼點不同,有益論者關注的是通貨膨脹反映的龐局經濟繁榮景象;有害論者則首先看到了龐局經濟運行的可能后果。由此可以看出,通貨膨脹并不會對經濟產生直接影響,但能預示可能出現的崩潰。同樣的道理,采用通貨膨脹手段刺激經濟也不會產生直接影響,但會加大龐局經濟運行崩潰的可能性。當然較嚴重的通貨膨脹通常也會帶來一些社會影響,這主要是人們對通貨膨脹可能帶來的經濟崩潰采取預防性行為導致的。
超發貨幣是經濟規模名義擴張的一種形式,它之所以會導致通貨膨脹,是由于外部提供的龐局擴張動能要求一定的收益。金巖石\\(2009\\)認為,從通貨膨脹的角度看,價格泡沫是對超額貨幣的分流。
在經濟學假設的MV=PY方程中,貨幣流通量乘以流通速度等于商品價格乘以實際產出?，F實經濟中,超額貨幣如果只有實際產出一個流向,貨幣高速增長必然導致惡性通貨膨脹。如果超額貨幣分別流向實際產出增長、一般消費品、奢侈品和股市樓市,則能夠部分消化通貨膨脹。在這個意義上來說,資產泡沫不僅是經濟周期的晴雨表和財富分配的調節器,還是通貨膨脹的消化劑。
\\(四\\)政府促進經濟增長的龐局機理
從促進龐局經濟活動規模擴張的角度來分析,政府促進經濟增長的手段包括:\\(1\\)通過額外需求形成高預期收益示范,進而與規模擴張相互促進。如政府增加財政投資或擴大財政支出;推出促進出口的政策、支持新產業發展的產業政策、鼓勵消費的寬松消費信貸政策等;\\(2\\)增加擴張動能。如低利率政策、寬松的信貸政策、允許土地升值作為抵押物、允許傳統經濟活動附加金融信用功能等;\\(3\\)原有經濟活動的適當變局。如通過減稅提高參與相關經濟活動的預期收益率。財政稅收實質是依存于龐局經濟活動規模的“抽成”,抽成越小,能夠維持不致崩潰的時間越長,所以適當減稅有利于推遲宏觀經濟危機的到來。
1.財政政策的龐局機理。
財政支出的重要功能是向全社會提供公共品。
公共品使用過程中的非排他性在某種程度上具有促進相關經濟活動規模擴張的作用,即財政支出具有“龐局動能”的性質。政府往往在特定時期對特定領域進行投資,以發揮增加參與者信心、示范及引導規模擴張的作用。這意味著財政支出具有“龐局增信”的功能。財政赤字作為政府債務,并不是年度財政支出之間的“挪借”,而是各年度都會出現的常態性“債務”\\(鐘茂初,2012\\),必然出現“借新債還舊債”、“債務不斷累積”的結果。財政赤字與龐局也有著類同的結構和機理。其本質是:游戲的延續在于依靠信用不斷獲得債務,同時不斷推延債務本息的償還,直至“信用”不再可信而無法獲得新的債務,債務本息無法償付,游戲崩潰而結束。所以,常態化的透支過程,就是龐局經濟活動的運行過程。財政赤字的作用就在于,外在地強化財政支出的“龐局動能”和“龐局增信”功能。
2.貨幣政策的龐局機理。
貨幣量、利率是衡量龐局經濟活動擴張規模及收益率的重要指標。貨幣政策是宏觀經濟活動中用于增加擴張動能的重要手段。依存于經濟體系既有經濟活動規模的貨幣供應量可稱為“內生貨幣”,它是龐局經濟活動規模不斷擴大結果的表征,也是參與龐局經濟活動獲得收益不斷累積結果的表征。而與經濟體系既有經濟活動無關的貨幣供應量\\(或著眼于未來經濟活動的貨幣供應量\\),可稱為“外生貨幣”,它是龐局經濟活動過程中增加擴張動能的手段。在不同的經濟形勢下,經濟主體之間拆借資金形成的“市場利率”是各種龐局經濟活動預期收益率的“平均水平”。而由決策部門決定的“政策利率”,則是宏觀上龐局經濟活動擴張動能的調劑參數。
實施寬松的信貸政策、增發貨幣、以溫和的通貨膨脹刺激經濟是應對經濟低迷的一種政策主張。從龐局機理的角度來看,這一政策的實質是:在實際的“規模擴張動能”無法增加的狀況下,通過全面稀釋資產價值的方式,提高名義“規模擴張動能”,以增加經濟活動參與者的“信念”。
降低利率水平,實質上是降低資本使用成本,具有提高“預期收益率”的作用,可以間接增加“規模擴張動能”。但如果利率長期處于低水平,則無法產生相應效果。因為“規模擴張動能”不是規模擴張的充分條件,只有存在具有可信的高預期收益率的經濟活動,動能才能起到擴張規模的作用。日本長期實行低利率政策卻無法促進經濟增長,就是典型的例子。其原因之一是低利率會阻礙各種資產價格回歸到其合理可信的價格水平;原因之二是低利率水平顯示的經濟信號是“經濟景氣處于蕭條狀況”,不利于增加經濟主體參與經濟活動的信心。
\\(五\\)經濟周期與經濟危機的龐局機理
1.經濟周期的龐局機理。
如果把經濟運行看做一個個龐局經濟活動過程,那么一個完整的龐局經濟活動過程就是一個完整的經濟周期。不同周長的經濟周期對應不同類型龐局經濟活動。龐局經濟從設局到成局再到規模持續擴張的過程,就是一個經濟周期中的繁榮階段。
熊彼特提出的“創造性的破壞”這一變革性因素為一個新的龐局經濟活動的形成創造了基礎條件———可信的高預期收益率、吸引廣泛參與并不斷擴張規模的可能性、推動擴張的動能。熊彼特創新包含的多種情形實質就是不同的設局方式或規模擴張方向。
而任何一個龐局經濟活動都必然會因擴張動能不足而陷入頹勢直至崩潰,其崩潰過程就是一個經濟周期中的衰退過程。
傳統觀點認為經濟繁榮階段與蕭條階段大致是對稱的,經濟逐步繁榮直至峰值,而后逐步衰退直至谷底。與之不同,本文認為,經濟繁榮過程同龐局經濟活動的規模擴張過程一樣,是逐步上升而達到峰值的,而經濟衰退和蕭條過程,也如龐局經濟活動的崩潰過程一樣,是突發性地達到谷底的,并在低谷維持一段時間?，F實中某些經濟周期中的衰退過程并不明顯,實質上是在龐局經濟活動呈現頹勢即將崩潰的狀態下,由于經濟主體的有效變局而轉入新的龐局經濟活動,進而進入一個新的經濟周期的上升階段,但前一個龐局經濟活動的崩潰因素并沒有因此完全消弭,而是可能與后一個龐局經濟活動的崩潰過程疊加在一起。
2.凱恩斯財政擴張政策應對危機的龐局機理。
毋庸置疑,應對經濟危機就是使經濟體系中的龐局經濟活動不進入崩潰的最壞狀態。當然,也就是要讓相應的龐局經濟活動出現變局。
凱恩斯主義主張以擴張性財政政策應對經濟危機。從一般邏輯來分析,這一政策可在當期增加需求\\(主要是投資品的需求\\),帶來一定的就業和收入,對宏觀經濟產生正面作用。但隨著資本存量進一步增加,收益率下降,工資在GDP中的比重降低,有效需求將進一步不足,這就成為凱恩斯政策的悖論。
但也有人指出凱恩斯僅把他的理論看做一種臨時措施,并不主張把這些措施長期化。
按照龐局機理的分析思路,凱恩斯主義政策只是起到“增信”與“示范”的作用。一般而言,在經濟危機過后的經濟低迷時期,所有經濟主體都處于“超理性”狀態,對于任何龐局經濟活動都寧愿在看到前期參與者獲得真實收益后再行參與。在這種狀態下,政府作為經濟主體,率先成為經濟活動的前期參與者,以期帶動后續參與者,形成“高收益—規模擴張”的正反饋循環。很顯然,政府財政擴張政策的作用只是暫時性的,如果政府的示范作用起到效果,經濟活動規模擴張過程已經展開,政府就沒有必要繼續參與其中;反之政府則有必要繼續參與其中,但也難以持久。
三、宏觀經濟的龐局機理對現實經濟的啟示
1.過度透支未來經濟是不可持續的。
現代經濟中透支是普遍現象,如信貸消費、企業債務、財政赤字、生態赤字等。透支經濟與龐局有著類同的機理。一個經濟體的高速增長,在加速財富形成與積累的同時,往往以透支未來為代價,這一增長模式有悖于可持續發展,且為國民經濟的長遠發展埋下了隱患。歐美經濟各領域的過度透支,是其經濟危機的主要誘因。近年來,中國經濟的高速增長,在一定程度上也是以透支未來為代價實現的,如,大規模土地出讓以透支城市未來發展空間和地方未來收入為代價,房地產超速發展透支了全社會居民的未來預期收入,制造業超規模發展透支了資源環境的承載力等。這些問題是轉變增長方式和調整經濟結構中需著力解決的\\(鐘茂初,2012\\)。
2.應謹防國家層面的龐局圖利模式。
從2008年全球金融危機及其后續影響來看:美國仍是全球最大的經濟體\\(代表全世界對全球經濟的“信心”\\)、擁有美元的發鈔權\\(作為全球性貨幣,代表全球經濟的“信用”\\)、美聯儲長期推行低利率和高杠桿政策,美國應是這一“龐局”的主要推動者。此次危機形成中,在“金融創新擴張”模式下,股票、債券、石油期貨、房地產等都成為金融衍生品而被不斷推高價格,當投資者信心喪失、后續資金難以維持時,必然發生崩潰。發達國家極力推動金融自由化和金融投資活動全球化,創造金融衍生品以從其他國家的跟進中獲利,這事實上形成了一種國家層面的“傳銷”圖利模式。新興國家由于輕信發達國家的金融資產價值而參與相關投資活動,最終成為接棒者而被套牢?；谏鲜稣J識,我國各個層面的債務應限定在理性范圍,同時還要謹防發達國家創造新形式的龐局圖利模式。
3.金融應回歸其基本職能。
2008年的全球金融危機可歸結為“金融創新擴張”龐局模式的崩潰。金融衍生品的炒作本質上與實體經濟無關,但又影響實體經濟的價格、需求、利潤等各種經濟信號,導致經濟系統的紊亂。這對中國經濟有以下警示:\\(1\\)金融規模脫離實體經濟超常發展,對經濟體系帶來的風險遠超過其帶來的短期利益。\\(2\\)應保持金融體系的相對獨立性,金融全球化應限于金融基本職能方面,與過度擴張的金融體系相隔離,不參與其衍生品投資活動。\\(3\\)銀行等金融機構須回歸其基本職能,雖然資產泡沫性擴張、自我炒作能夠提高金融資產“收益”,但最終無法避免破局。\\(4\\)政府不應鼓勵全民參與理財活動。全民理財只是財富的重新分配,不可能增加全民財富,只會增加社會風險。
4.應對經濟危機不宜以刺激增長為根本對策。
治理危機的關鍵在于,要讓被炒高的各種資產價格回歸到合理水平,只有這樣才能恢復公眾的信心和經濟主體的信用。應對經濟危機,通常會采取積極的財政政策和\\(或\\)寬松的貨幣政策,避免經濟進入低迷甚至衰退狀態。刺激經濟的目的是促使經濟正常運轉起來,而不是通過政府行為維護資產高價格,因此刺激內需的大量資金投入,必須流入能促進和帶動上下游產業需求的領域。同時企業資產價格的降低甚至破產,并不意味著資本設備和生產能力的消失。如果讓新的投資者以較低的資產值接手,只需要很少的投入就可重新運轉。
5.把握國家競爭本質手段,積極因應新一輪全球競爭。
從龐局機理來看,競爭優勢者必定是游戲的設局者和規則制定者。圍繞某一“創新”形成新的“標的物”和“游戲”是最根本的競爭手段。國家經濟體之間競爭的實質是根據背景變化,適時改變游戲和規則,形成可充分發揮自己優勢的新游戲,但同時必須對其他參與者有足夠的吸引力。在新的發展階段,中國作為一個經濟大國,要想在新一輪經濟競爭中取得優勢,絕不能亦步亦趨地跟隨發達國家設計的路徑,而應在新游戲和規則的建立過程中取得話語權,這包括核心技術的掌握、國際標準制定權的把握、相關產品國際交易制度的制定等。在因應“新游戲”的過程中,也不可為所謂的“高預期收益”而隨意轉向另一個新游戲,放棄原有優勢領域和根本性利益。
