現貨是指商品社會中已經現實存在的、可以用來買賣交換且代表一定價值的標的物。它包括商品現貨、大宗商品、現貨倉單等。按照正常的經濟規律，商品交易發展過程應為：傳統現貨商品交易--中遠期合約交易--現貨倉單交易--商品期貨交易--商品期權交易--商品掉期交易--股權交易。但在我國，由于特殊原因，在中遠期合約交易并沒有發展很完善的情況下于1980年代先行引進了證券和期貨交易，現在再回過頭來發展大宗商品中遠期合約交易。所以我國大宗商品現貨倉單交易制度都是借鑒證券市場和期貨市場的交易制度（競價制度），盡管這種交易制度在世界范圍內都是被廣泛使用的，但是也存在一定的局限性，特別是針對大宗交易。分析現行廣泛采用的集合競價交易制度之弊端，探討目前在國外盛行的做市商制度引入的可能性，是當下行業發展所需的。
一、大宗商品現貨倉單市場的內涵及發展
現貨倉單交易，是以倉單為交易標的，采用計算機網絡組織的同貨異地、同步集中競價、統一撮合、統一結算、價格行情實時顯示的交易方式。簡而言之就是將傳統的現貨交易借助電子化、網絡化的手段，以電子商務為平臺，充分發揮現貨市場優化資源配置、調節生產生活的功能和作用。我國目前的大宗商品電子交易是起于上世紀年代末的“現貨倉單交易”,當時由內經貿部批準。后來由于電子商務和網絡的發展，“現貨倉單交易”這一稱謂逐漸變為了“大宗商品電子交易”,其主要業務仍是對相應商品的“倉單”進行即期現貨或中遠期訂貨交易。所以大宗商品倉單交易又稱為大宗商品電子交易。
我國現貨倉單市場是由各省、自治區、直轄市工商行政管理部門批準設立的，在互聯網上設置平臺，依據國家質量監督總局頒布的《大宗商品電子交易規范》制定自己的管理辦法，組織會員交易商在平臺上進行大宗商品買賣，管理方式類似于期貨交易所的大宗商品批發市場。經過十幾年的發展，截至2013年12月，我國已有大宗商品電子交易市場538家，其中，處于運營狀態的共513家，處于關閉或停業狀態的為25家。分布于32個省、直轄市、自治區和特別行政區，數量位列前10名的分別為：山東（60）、廣東（56）、江蘇（46）、浙江（41）、天津（38）、上海（31）、北京（29）、遼寧（26）、河南（20）、廣西和河北（各19）。 包括能源、化工、煤炭、紡織、金屬、稀貴金屬、酒類、礦產品、農產品、林產品、牧漁產品、醫藥等十多個行業。
二、大宗商品倉單市場采取的市場交易制度
《合同法》對倉單有明確的解釋，在證券分類中，倉單屬于商品證券。目前，全球證券市場交易制度主要可以分為兩大類：一是拍賣驅動（Auction-driven）或稱指令驅動（Order-driven）制度，即由買賣雙方直接報價，并根據價格優先原則進行匹配，亦稱集合競價制度；二是報價驅動（Quote-driven）或稱做市商（Market maker）制度。目前國內的大宗商品倉單在交易制度方面大都借鑒證券和期貨交易市場成熟的運行機制，即采用集中撮合（即集合競價）的方式。
國外市場的交易市場比較成熟，交易制度主要有集合競價和做市商制度。大多數國家的金融市場都引入了做市商制度，比如美國的納斯達克、歐洲的泛歐股票和衍生產品交易市場、英國倫敦證券交易所和金屬交易所等。周民源（2002）、Jones C（1998）等分析了有關數據總結出：在全球56個市場中，采用做市商報價驅動機制的市場有15個（其中北美14個，歐洲1個）占27%,使用競價交易機制的市場占54%,其他情形占19%.在亞洲新興的市場中，有12個采取競價交易機制，占86%.在19個歐洲市場中，有13個使用競價交易機制，占68% .從國際范圍來看，競價交易機制是市場交易運行機制的主流。國內的何朝陽、馮耕中、范晴嵐（2008）對有代表性的上海大宗鋼鐵電子交易中心和鄭州商品交易所進行了研究，指出兩者都采取集中撮合（即集合競價）的方式 .
我國正在運行的513家大宗商品交易市場的交易模式主要是掛牌交易、即期交易和中遠期交易。其中有一些運行成熟的市場已經采用了競價交易，比如渤海商品交易所、北京石油交易所、廣東化工交易中心等，都以公開集中競價的方式買賣標準化的期貨合約，買賣雙方根據合約條款的規定，在未來某一特定時間和地點，按照合約成交的價格買賣某一特定數量和質量的資產或與某一資產有關的指標，先確定交易價格，支付履約保證金，交割時買賣雙方“錢貨兩清”.
本文選取國內11個大宗商品電子交易市場作為研究樣本，分為兩大類：模范市場和相關市場。模范市場以金銀島、廣西糖網、浙江塑料網上交易市場和天津渤海商品交易所為代表；相關市場里選取了7家：上海石油交易所、北京石油交易所、大連石油交易所、廣東塑料交易所、廣州化工交易中心、東盟交易所及寧波大宗商品交易所。各交易所采用的交易制度具體如下：
1、掛牌交易/現貨掛牌交易
掛牌交易是指交易商自主發布非統一條款內容的供求要約（即掛牌），該要約一旦被他方接受（即摘牌），即達成電子合同的交易模式。此種交易模式是為現貨商采購或銷售品種或質量差異大的商品而設計，適用于不易標準化的現貨的交易。當市場掛牌交易發展到一定程度后，標準化合同交易的需求就會不斷增強，于是即期交易便產生了。此種模式在不同市場的具體名稱見表1.
2、即期交易/即期現貨交易
即期交易指簽訂格式化合同且短期內進行交收的模式，保證金標準和可否轉讓等要素有多種情況。此種交易模式是為各類現貨商短期內采購或銷售商品而設計，適用于短期現貨交易活躍的市場。實現以下兩個方面的作用：一是即期交易使市場在實現現貨交易功能的基礎上進行合約標準化，便于商品儲存、交收、運輸，提高了現貨商品的流動性。二是為投機資金入場交易創造了便利條件。相關市場交易模式分析見表2.
3、中遠期交易/中遠期現貨交易
當即期交易運行一段時間后，價格波動會越來越小，投機資金就會離開市場，此時就需要開展遠期合約的交易。中遠期交易是指簽訂中長期格式化合同且交收前可自由轉讓的交易模式。此模式是為各類現貨商中長期內鎖定采購或銷售價格而設計，適用于中長期現貨價格波動大的市場。實現以下兩個方面的作用：一是中遠期交易有助于市場調節供求關系，減少價格波動風險的影響，實現保值功能。二是有助于吸引投機資金入場交易，進而實現市場中遠期價格發現的功能。相關市場交易模式分析見表3.
4、競價交易
競價交易是指交易商對統一交易標的進行集中報價，由對家選擇最有利的價格成交的交易方式。其中有一些運行成熟的市場已經采用了競價交易，比如渤海商品交易所、北京石油交易所、廣東化工交易中心等。雖然國家于2011年、2012年相繼出臺文件，嚴令禁止各種投機形式的中遠期交易，國務院38號文更明確指出禁止權益拆分、集中競價、做市商交易，但是，渤海商品交易所在國務院38號文下發之后的兩年里反而不斷擴容，上市品種達62個（包括競買交易品種），為兩年前的三倍多。原因在于渤商所的交易真正與現貨掛鉤，擁有相對完善的實物交割制度，并且每日保有較大的貨物交割量。
從商品交易的發展規律（傳統現貨商品交易--中遠期合約交易--現貨倉單交易--商品期貨交易--商品期權交易--商品掉期交易--股權交易）來看，競價交易制度必然會在運行成熟并且制度完善的市場中應用，也是交易成本較低的一種交易制度，而且是能夠幫助市場發現價格的有效制度。
5、其他一些特殊的交易模式
連續現貨交易是指交易商通過交易所電子交易系統，采用分期付款方式實現現貨合同買賣的交易方式。此模式相當于“連續現貨交易=即期交易+可轉讓+分期付款/交割”,目前在上海石油交易所、渤海商品交易所和寧波大宗商品交易所使用。此模式適用中長期現貨價格波動大、現貨交割資金壓力大的市場。
提單交易是指在交收時使用市場出具的提貨單或倉單以過戶等形式變更所有權的交易。金銀島的提單交易又分為兩種：全款模式和定金模式。中塑交易網的倉單交易也是以倉單所有權變更的形式進行貨物交收。此模式適用貨物品質差異不大且不易變質、現貨價格波動大的市場?？梢詫崿F以下作用：一是提單交易突出其現貨交易功能，能適合短期和中長期現貨購銷的市場需求，減少品質差異對交易的影響。二是倉單交易不僅可實現現貨交易功能，貨物注冊為倉單有利于場內流通和簡化交割環節，也有利于吸引投機資金入場從而實現中遠期保值和發現價格的功能。
大宗商品電子交易市場在其十多年的發展過程中因缺乏規范而亂象橫生，國家于2011、2012年對該行業實行了整頓。據悉2014年6月清理整頓各類交易場所部際聯席會議辦公室下發《關于開展各類交易場所現場檢查的通知》，行業人士認為新一輪“清理整頓”工作又將啟動，這樣的清理整頓是為了能給扎實發展的市場更好的發展機會，為實體經濟服務。前文已提及競價交易已經在一些發展較成熟的市場開展，并且開展得很好，但是，今年年初貴金屬電子交易市場采用的做市商模式又招到了業界的質疑。從目前的市場表現可以看出，業界對于引入做市商制度有很大的意愿，2013年12月30日“新三板”掛牌企業股票可以采取做市轉讓方式、協議轉讓方式、競價轉讓方式之一進行轉讓，備受矚目的做市商制度被首度引入中國資本市場。
隨著商品集合競價交易市場的成熟，不少學者建議商品交易應建立獨立的第三方的集合競價交易市場，建立產權明晰、責權分明、科學管理的現代企業制度，引入多家行業巨頭參與交易，用大流量和流動性保證集合競價交易市場的規模經濟，并優化流程、提高效率、降低成本，實現共贏的目的。這就是“做市商”制度，即以做市商報價形成交易價格、驅動交易發展的證券交易方式。它是不同于競價交易方式的一種證券交易制度，一般為柜臺交易市場所采用。
做市商制度可以起到做市、造市、監市三大作用。做市商制度以美國的納斯達克市場最為著名和完善。較之競價制度，做市商制度有三個優點：一是提高流動性，增強市場吸引力；二是有效穩定市場，促進市場平衡運行；三三、做市商制度與集合競價制度的比較。
是具有價格發現的功能 .但是，做市商制度下的市場必然無法像實時進行交易信息披露的競價制市場一樣具有較高的透明度?？傮w而言，這兩種交易制度各有利弊，也是做市商制度在市場流動性和穩定性方面優于競價制度（指令驅動市場）、在市場交易成本和透明度方面劣于競價制度的根本原因。表4從6個方面對這兩種制度進行比較分析。
總體而言，競價制度存在的不足，包括流動性問題，即對大額指令交易發生漲跌停后投資者無法迅速完成交易；交易不活躍；穩定性問題，即莊家操縱股價，市場不穩定；大額指令難以消化的問題。而這些問題是大宗商品倉單交易市場作為一個新興的市場需要解決的，因此大宗商品市場引入做市商制度有其必要性。
做市商制度是國外大宗商品市場的一種基本交易制度，全球前十大交易所中有八家不同程度地采用了做市商制度。從戰略層面看，引入做市商制度是爭奪大宗商品話語權的必要條件，中國的大宗商品進口總量很大，但基本都是眾多的小貿易商和小消費商，需要培養若干較大規模的做市商來跟國外巨頭抗衡。從技術層面看，做市商制度下的合約可以是非標準化的，且做市商可以保持市場流動性，可以解決市場失靈的問題；做市商往往有強大的現貨背景和金融背景，除了提供作價、成交服務，還可以根據需要進行倉單融資、質押服務。
四、大宗商品倉單交易市場建設做市商制度的思考
（一）完善集合競價制度，有序推進做市商制度在大宗商品電子交易市場的嘗試
可以肯定的是，大宗商品電子交易是現貨交易，同時也是遠期交易，期貨交易本質上屬于基于現貨市場的具有融資性質的衍生市場，是遠期交易的高級特殊形態，具有相對的先進性，大宗商品電子交易可以借鑒期貨交易的某些交易規則以改進交易效率和安全，這是合乎情理的，也有利于大宗商品交易市場的長遠發展。所以要不斷完善期貨市場的集合競價交易制度，并在較成熟的大宗商品電子交易市場實施，以改進交易效率和安全。
但是，在全球范圍內大多數中國企業未能充分掌握產業主導權和市場話語權，在全球大宗商品貿易過程中處于被動局面。主要原因是中國在大宗商品領域缺乏具有跨國實力的大型做市商，從而使得中國企業在大宗商品領域缺乏自主定價權。因此，中國迫切需要建立充分發育的現代化大宗商品現貨交易市場，支持大宗商品交易市場主體的引進和培育，逐步與國際市場交易規則接軌。
（二）積極培育國內大宗商品企業逐步成為做市商
大宗商品貿易商僅僅通過簡單的買賣活動賺取差價，幾乎不利用任何金融工具；大宗商品生產商更多地則是出售自身的產品，對市場缺乏影響力；大宗商品運營商通常是指具備一定的貿易規模并在商品買賣過程中充分運用現有的金融工具的企業，這類企業通過金融工具最大化地實現自己的利益訴求，包括賺取超額利潤，或借助其控制風險等；而大宗商品做市商，除了在交易過程中利用金融工具之外，還有責任與義務為這個市場持續提供買賣報價，并在此基礎上接受投資者的買賣指令，維持市場的流動性與平衡性，是整個交易市場中的核心角色。所以目前要基于充分發育的現代化大宗商品現貨交易，鼓勵并著力引進國內外知名交易企業，積極培育本地市場主體參與大宗商品交易活動，培育出一批具有較強跨國業務能力的大宗商品做市商，使得國內企業在大宗商品市場能與國外大型企業競爭且不落下風，甚至獲得競爭優勢。
大宗商品做市商企業自身首先須加強對于金融工具的使用及創新，從觀念上轉變對財務部門傳統的理解與定位，通過各類財務工具的運用及金融創新使得財務部門的角色由傳統的成本中心向利潤中心轉變。其次，我國企業應進一步加強自身國際化的發展路線，增強自身的國際影響力，在單一品種獲得一定的國際話語權的前提下，嘗試品種的擴張，實現由單一品種單一區域，到單一品種國際化，再到多品種國際化的發展路徑。
（三）加強金融機構在做市商市場中的金融創新
就目前我國大宗商品交易市場的金融配套服務來看，金融機構對大宗商品發展的支撐力度不足：一是金融服務種類不齊全，僅限于以商業銀行為主的傳統的金融服務，缺乏高端的金融服務，金融創新產品不足；二是金融配套服務的分布結構不合理，特別是服務本身的結構不合理，過度依賴間接投資，過于偏重投向基礎設施建設。針對這一現狀，我國應嘗試尋求政策上的突破，鼓勵不允許進入大宗商品市場進行交易的金融機構適當參與到大宗商品的交易中，通過更深入的市場參與行為，促進其金融創新的開展。同時，金融機構要積極開發包括推出回購業務、無抵押授信、提高質押額度比例及交易市場對沖操作等在內的創新型的金融工具，為國內大宗商品市場及企業提供支撐服務。
（四）積極培育國際性的交割倉庫運營商
從某種意義上講，大宗商品電子交易是物流手段，是為了商品的流通而由商品的供需方進行的支付轉移活動。
大宗商品電子交易運用數字通訊手段促成物資流通轉移，使得物流的經濟效益得以體現。但是目前，中國大宗商品企業主要集中于制造領域，缺乏全球性的交割倉運營企業。盡管中國的一些民營倉儲企業服務不錯、運行成本也較低，但由于資信不深，國際上的銀行并不認可其所出的現貨倉單，進一步加大了倉儲的現貨融資難度。比如，廣西糖網是我國第一家以現貨交易和物流配送為發展方向的食糖批發市場，通過積極建設全國范圍內的食糖物流配送體系，大力發展供應鏈融資服務，既解決了客戶的融資需求，又提升了企業的效益；上海斯迪爾電子交易市場“平臺交易+基地交割”全流程的在線結算和在線金融一體化供應鏈管理模式，依托淮礦物流的獨特資源，實現大宗商品交易與現代物流的無縫對接，再配合貨押融資，成功地吸引了好幾家鋼鐵企業。
因此，我國需要適度放開政策限制，通過稅制改革的調整等方式，吸引更多外資進入國內市場，引入更多的國外專業的大宗商品服務企業，借助其力量幫助我國大宗商品企業的發展。同時，積極培育本土大型的大宗商品領域專業化物流倉儲服務企業，在與國外大宗商品服務企業競爭的同時，通過學習其先進的經營理念與模式，培育幾家領頭的倉儲企業成為全球性的交割倉運營企業，使之能夠統籌國內國外兩個市場，利用國際國內兩種資源，并且對價格有一定的干預能力。
參考文獻：
[1]大宗商品交易市場流通分會：《中國大宗商品電子類交易市場概況統計》，[J],中國物流與采購，2014（2）：65.
[2]周民源：《創業板證券市場研究》，[M],中國金融出版社2002年版。
